유니스왑의 70.6십억 달러 규모는 그저 수치일 뿐이며, UNI의 수익과는 거리가 멀다. 진짜 중요한 것은 수수료 체계의 변화이다.

유니스왑은 700억 달러가 넘는 양의 DEX 거래를 처리합니다. 그건 매출액이 아니라 거래량일 뿐입니다. 그리고 이 차이가 바로 UNI 보유자들에게 중요한 문제입니다.

헤드라인 숫자는 ‘버락 케이스’로 간단하게 읽을 수 있습니다. 즉, 분산형 교환 시스템이 이동했다는 것입니다.30일 동안의 거래액은 706억 달러였습니다.세 가지 가장 큰 경쟁자들의 총액보다 더 많은 금액입니다. 그 세 경쟁자들이 합쳐서 약 446억 달러를 기록했습니다. 이는 1월부터 7월까지의 평균 월간 금액인 511억 달러에 비해 약 38% 증가한 수치입니다. 이러한 증가는 로빈호드 체인에서의 새로운 활동(약 260억 달러)과 에테렐루스에서의 활동(약 230억 달러) 때문입니다. 하지만 UNI를 보유하고 있는 투자자에게는 더 중요한 부분이 있습니다. 바로 706억 달러 중 얼마나 많은 금액이 토큰 보유자에게 전달되는지입니다.

현재의 수치들을 고려했을 때, 정직한 답변은 “약간”이라는 것입니다. 현재로서는 거의 네트워크 중립적인 상태입니다. 이것이 이해해야 할 메커니즘입니다.

볼륨은 수익이 아닙니다.

분산형 거래소에서는 거래로 얻은 거의 모든 돈이 토큰을 풀에 예치한 사람들, 즉 유동성 제공자들의 것이 됩니다. 반면, 유니스왑 프로토콜은 대부분의 기간 동안 그런 돈을 전혀 받지 않았습니다.5년 동안 UNI는 거버넌스 토큰이었습니다.이는 소유자들이 프로젝트에 대한 투표를 할 수 있도록 했지만, 어떠한 수수료도 받지 않았습니다. 그렇기 때문에 706억 달러라는 금액은 수익이 아니라, 오히려 사람들의 지지를 얻기 위한 수단에 불과합니다. “수수료 전환”이라는 방식이 바로 이 두 가지를 연결하는 역할을 한 것입니다.

2025년 12월에 거버넌스의 승인을 받아 ‘UNIfication’이라는 명칭으로 사용된 이 스위치는, 전체 스왑 수수료를 유동성 공급자들에게 보내는 대신 그 수수료 중 일부를 프로토콜에 전달합니다. 일반적인 풀의 경우 약 5베이스포인트 정도이며, 가장 저렴한 등급의 경우는 수수료의 1/4에 해당합니다. 이러한 수수료는 현금으로 지불되는 것이 아니라 계약 내에 축적되며, 보유자들은 UNI와 동일한 금액을 소비함으로써만 그 가치를 인출할 수 있습니다. 결국, 거래에 사용되는 가치는 기계적으로 토큰의 공급량이 줄어드는 형태로 변환됩니다.

그 변환 규모가 중요합니다. 2025년 말에 전환이 이루어진 후, 하루에 약 114,000달러가 UNI의 소비로 들어갔습니다. 7월 말에는 로빈호드 체인을 포함한 7개 체인에 걸쳐 v4 풀에도 적용되었고, 하루 소비량은 약 325,000달러로 세 배 증가했습니다.9월 초의 하루에만 100만 달러가 넘는 금액이 발생했습니다.주로 로빈후드 체인의 활동에 의해 이루어집니다. 이 메커니즘이 시작된 이후, ‘번 바운드’ 수수료는 약 2800만 달러에 달했으며, 유니스왑은 이미 자금 저장소에서 1억 UNI를 사후적으로 소비했습니다.

하루에 325,000달러라는 금액은 월별로 706억 달러라는 규모에 비하면 작아 보입니다. 그게 바로 문제입니다. 프로토콜은 자체에서 얻는 수익의 일부만을 취하며, 그도 단지 몇 퍼센트 정도에 불과합니다. 유니스왑의 엄청난 활동으로 인한 수익의 나머지는 다른 사람들의 수익이 됩니다.

왜 숫자들이 여전히 서로 맞지 않는 걸까요?

이것이 홀더가 감당해야 할 긴장감입니다. UNI는 안정적으로 디플레이션 효과를 보이지 않습니다. Uniswap Labs는 자금을 스스로 조달합니다.매년 약 2천만 UNI를 시장에 추가하는 성장 예산입니다.그리고 화재로 인해 발생하는 순 공급 감소는, 그러한 배출량을 초과할 때만 일어납니다. 토큰당 6.40달러 정도의 비용으로, 현재 하루에 약 325,000달러에 해당하는 화재 비용은 연간 약 1억 1천 9백만 달러에 해당합니다. 이는 매년 성장 예산으로 발생하는 약 1억 2천 8백만 달러보다 약간 높은 수준입니다. 다시 말해, 이번 분기의 가장 큰 문제는 UNI의 공급량을 거의 유지시키는 것뿐입니다.

더욱 놀라운 점은, 수동적인 UNI 보유자들은 아무런 직접적인 혜택도 받지 못한다는 것입니다. 배당금도 없고, 비용도 분배되지 않습니다. 가치는 오직 공급량이 감소함으로써 가격이 상승하는 방식으로만 나타납니다. 그리고 이 모든 메커니즘은 또 다른 거버넌스 투표를 통해 되돌릴 수 있기 때문에, 그 시스템이 지속될 수 있는지는 DAO가 그 시스템을 유지하려는 의지에 달려 있습니다.

그렇다고 해서 발생한 일들을 무시하는 것은 아닙니다. 요금 체계가 제안에서 실제로 적용되는 과정에서, 시장은 그 토큰의 가격을 다시 평가했습니다. 1월에 요금이 거의 없었기 때문에, Coin Metrics는 UNI의 가치를…연간 프로토콜 수수료의 약 200배에 달함시장 시가총액은 약 54억 달러입니다. 하지만 시장 시가총액이 40억 달러에 불과한 상황에서는 수수료가 훨씬 더 높아져서, 그 비율도 수십으로 떨어집니다. 토큰 자체의 가치는 급격히 상승했는데, 20일 만에 약 50%, 60일 만에 77% 상승하여 약 6.39달러에 도달했습니다. 52주 동안의 범위는 2.28달러에서 10.10달러 사이였습니다. 시장은 오랫동안 논의해온 가치가 실제로 실현될 때까지 지불을 계속하고 있습니다. 물론 그 비율은 여전히 작습니다.

관심을 가져야 할 부분은 예외적인 경우들입니다.

그렇다면, 요금 체계를 바꾸는 데 중요한 역할을 하는 성장의 원천은 어디일까요? 가장 명확한 원천은 현재 거래량을 결정하는 요인과 동일한 곳입니다. 바로 로빈호드 체인에서의 토큰화된 주식들입니다.

US의 브로커가 체인상의 토큰 형태로 주식을 발행하고, 유니스왑이 그 토큰들을 처리하는 리퀴드 레이어로서 역할을 하는 상황은, 구조적 변화가 일반 대중에게 알려지기 전에 일어나는 경우입니다. 유니스왑 v4는 현재 약 5,900만 달러 규모의 토큰화된 주식 자산을 보유하고 있습니다.이로써 이 분야에서 가장 큰 DeFi 플랫폼이 되었습니다.약 31% 정도입니다. 토큰화된 주식 거래가 급증하고 있습니다.6월에는 온체인 볼륨이 34억 달러에 근접하는 기록을 세웠습니다.그리고 Uniswap의 Robinhood Chain상에서의 주식-토큰 총 거래량입니다.10억 달러를 넘어섰으며, 프로토콜의 창시자는 이 금액이 결국 1조 달러에 도달할 것이라고 기대합니다.이것이 바로 유니스왑이 단순한 최대 크립토 Exchange가 아니라, 전통적인 시장의 일부를 위한 결제 수단이 되는 상황입니다. 그리고 이런 상황에서 요금 체계의 변화가 실제로 사용자들이 느낄 수 있는 가치가 되는 것입니다.

하지만 야망에 의해 현재의 수치를 무시하지 마세요. 모든 DeFi 시장에서 토큰화된 주식의 가치는 약 1억9,262만 달러에 불과합니다. 이는 22억 달러에 달하는 토큰화된 주식의 가치와 비교하면 거의 사소한 수준입니다. 그리고 브리지의 한계도 있습니다. 이러한 “주식” 토큰들은 주식 소유권이나 투표권, 배당금을 제공하지 않습니다. 그저 가격 변동에 대한 계약적 권리만을 제공할 뿐입니다. 이러한 법적 모호성 때문에 AMC와 같은 발행사들도 우려를 표명하고 있습니다. Uniswap의 기능은 한 곳의 중앙 집중형 발행자를 따라가는 역할을 합니다. 그러므로 Uniswap 자체 때문이 아니라, 해당 토큰이 무엇을 의미하는지 때문일 수 있습니다.

이런 사실들이 ‘볼률’이라는 수치가 잘못된 것임을 의미하지는 않습니다. 단지 시작점에 불과하죠. 투자자에게 중요한 것은, 두 가지 숫자를 분리하는 것입니다. 706억 달러의 거래량은 유니스왑의 영역이며, 그 중 일부만이 UNI의 몫입니다. 현재로서는 그 금액은 토큰 자체의 성장을 위한 예산으로 사용되고 있습니다. UNI에 대한 기대는, 토큰화된 주식의 가치가 충분히 빠르게 상승하여 그 거의 손실에 가까운 수치를 실제 손익으로 전환될 것이라는 점입니다. 하지만 올해의 기록적인 달을 보면, 아직 그러한 상황은 아닙니다.