보험이 없는 산

8월 26일 수요일 아침, 네팔의 라수와 지역에서 물과 파편으로 이루어진 벽이 움직여서 사람들이 사망했습니다.적어도 162명1,380명 이상이 국경을 넘어서 실종되었습니다. 빙하가 보테코시 계곡으로 떨어져 내려가면서 산사태가 발생했고, 그로 인해 강이 막히게 되어 하류에서 엄청난 홍수가 발생했습니다. 사망자 수는 계속 증가할 것입니다. 구조팀들은 세계에서 가장 접근하기 어려운 지역에서 진흙과 비, 그리고 막힌 도로와 싸우고 있습니다.

이것은 인도주의적 재앙입니다. 또한, 조용히 재정적인 문제이기도 합니다. 그리고 그 문제는 네팔만의 문제가 아닙니다.

그 재앙으로 인해 모든 것이 파괴되거나 손상되었습니다.적어도 10개의 수력 발전소가 있습니다.다리, 도로, 그리고 중국과의 주요 국경 통로들입니다. 지난 여름, 같은 강에서 발생한 홍수로 인해 시노네팔 우호교가 파괴되었고, 연간 7억 2천4백만 달러에 해당하는 무역이 6개월 동안 중단되었습니다. 재해에 견딜 수 있는 인프라를 위한 연합 연구에 따르면, 네팔의 인프라는 1천2백4십억 달러 규모로 취약한 상태입니다.

일반 투자자에게는 이 모든 것들이 직접적으로 관련이 없는 것처럼 보입니다. 하지만 여기서 작용하는 경제적 메커니즘은 히말라야에만 국한된 것이 아닙니다. 이는 보험 시장, 기업의 차입 비용, 공급망, 그리고 과거가 미래를 예측하는 지표로 작용하는 금융 모델 등에까지 영향을 미칩니다.

보호의 격차

이 이야기에서 가장 중요한 수치는 12.3퍼센트입니다. 그게 바로 그 수치입니다.아시아의 730억 달러에 달하는 손실 보험금 중 그 몫뮌헨 레의 보고에 따르면, 저소득 국가에서는 보장 범위가 5% 미만입니다.

“보호의 격차”란, 재난으로 인한 경제적 손실과 보험이 보상하는 금액 사이의 차이를 말합니다. 이는 통계적으로 흥미로운 현상이 아닙니다. 이는 보험이 그 손실을 감당하지 못할 때, 비용이 정부, 가정, 기업에 전가되는 상황을 설명하는 것입니다. 그리고 이러한 비용은 보통 그들이 지불할 능력이 가장 낮은 순간에 발생합니다.

네팔에 있어서는, 이는 인프라 재건 비용이 이미 송금과 외국 원조에 의존하는 국가 예산을 압박한다는 것을 의미합니다. 수력 발전 프로젝트를 진행하는 기업들에게는, 재건 작업이 더 오래 걸리며, 그 비용도 더 많이 들거나 아예 이루어지지 않는다는 뜻입니다. 네팔의 국경을 통해 상품을 수입하는 국가와 기업들에게는, 보상 체계가 없어서 공급 중단이 발생한다는 것입니다.

가격을 매기지 못하는 것의 가격을 재설정하기

글로벌 재보험 산업 – 즉, 다른 보험회사들을 보험계약으로 보호하는 회사들 –은 자연재해로 인한 위험을 완화하는 역할을 합니다. 스위스 리는 2026년 상반기에 발생한 자연재해로 인한 전 세계적인 손실이 특정 수준에 도달했다고 보고했습니다.420억 달러로, 장기적인 추세에 비해 현저히 낮음하지만 비교적 조용한 시기에도, 보험은 전 세계적으로 발생한 손실의 약 42%만을 cover했습니다. 나머지 비용은 사회적으로 분담되거나, 혹은 홍수에 휩싸인 사람들이 부담하는 것입니다.

보험사들은 보험료를 인상하거나, 더 높은 면책금을 요구하며, 보험계약자들이 보험을 체결하기 전에 실질적인 위험 감소 조치를 취해야 한다고 요구하고 있습니다. 보험 중개업체인 윌리스 타워스 왓슨은 기후 변화가 폭풍과 홍수의 형태를 변화시키고 있으며, 노출량 증가와 도시화로 인해 과거 데이터를 이용한 손실 추정이 어려워진다고 말했습니다. 윌리스 타워스 왓슨의 크리스토퍼 아우는 동남아시아 지역의 홍수로 인한 손실이 앞으로 몇 년 안에 10배로 증가할 수 있다고 경고했습니다.

투자자들이 직면하는 문제는, 이러한 가격 조정이 위험 상황의 변화에 맞춰 충분히 빠르게 이루어지지 않는다는 것입니다. 보험회사들은 과거의 손실 데이터를 바탕으로 가격을 결정하지만, 실제 환경은 변하고 있어서 과거의 데이터만으로는 적절한 판단을 내릴 수 없습니다. 서스캐처원 대학교의 수문학자인 존 포메로이는 지난해 네팔 홍수 이후 이렇게 말했습니다. “과거의 통계는 미래에는 더 이상 유용하지 않습니다.”

기후 위험 프리미엄

실제적인 재앙 위험과 가격화된 위험 사이의 차이는 단순한 보험 문제가 아닙니다. 이는 금융 시스템을 통해 전파됩니다.

프랑크푸르트 스쿨-UNEP 협력 센터가 발표한 77개국에 걸쳐 약 86,000건의 은행 대출에 관한 연구에 따르면, 기후적 취약성이 높은 국가들의 기업들은 더 높은 차입 비용을 지불해야 합니다. “기후 위험 프리미엄”이라는 것은 실제로 존재하며 점점 커지고 있습니다. 신흥 아시아 지역의 기업들은 이번 주의 홍수 이전부터 이미 더 많은 돈을 빌리는 데 드는 비용이 많습니다. 이러한 프리미엄은 물이 가라앉은 후에도 사라지지 않을 것입니다.

그 효과는 분명히 보이지만, 아직 부분적인 수준에 불과합니다. 세계은행과 아시아개발은행은 네팔 및 그 주변 지역에서 기후적 영향에 견딜 수 있는 인프라를 구축하기 위한 대출을 제공하고 있습니다. 2023년에 설립된 유엔의 손실 및 피해 지원 기금에는 3억 4천8백만 달러가 준비되어 있지만, 이는 연간 필요량의 일부에 불과합니다. 이러한 조치들은 실제로 유용하지만, 그 규모는 아직 문제를 해결하기에 충분하지 않습니다.

투자 포트폴리오에 미치는 의미

이 모든 것은 특정 주식을 매수하거나 매도해야 한다는 신호가 아닙니다. 이는 위험이 어떻게 전파되는지에 대한 경고일 뿐입니다.

기후에 취약한 지역에 물리적 자산을 보유한 기업들——힐라산맥의 수력 발전소, 메콩델타 지역의 공장, 동남아시아의 항구 등——은 자본 비용과 운영 중단 위험이 증가하고 있습니다. 문제는 단순히 “홍수로 인해 공장이 파괴될 것”이라는 점만이 아닙니다. 공장을 보호하고, 보험을 구매하며, 피해 후 재건하는 데 드는 비용도 점점 커지고 있으며, 이러한 사업들을 평가하는 금융 모델들이 그러한 비용의 전체적인 변화를 반영하지 못할 수도 있습니다.

리인수어스 회사들도 상황이 다릅니다. 뮌헨 레(МУВ2.DE), 스위스 레(SRN.SW), 그리고 미국의 순수 리인수어스 회사인 레네상스 레(RNR)와 같은 회사들은 자사가 처한 재해 위험을 반영하는 가치를 가지고 있습니다. 이들은 바로 그러한 위험을 가격화하는 기업들입니다. 그들의 수익은 불규칙적입니다. 어떤 해는 잘 되고, 어떤 해는 매우 힘든 경우가 많습니다. 하지만 장기적인 수익성은 위험을 올바르게 가격화하는 데 달려 있습니다. 네팔의 홍수 사건이 그들 주식 가격을 혼자서 바꿀 가능성은 낮습니다. 중요한 것은 그들의 모델이 극심한 사건들이 점점 더 자주 발생하고 심각해지는 현상을 정확히 반영하는지, 아니면 그 위험을 과소평가하여 예기치 못한 손실을 입게 될지 여부입니다.

미국 투자자들에게는 이 교훈이 전략적인 측면이 아니라 구조적인 측면에 관한 것입니다. 신흥 시장에서 사업을 운영하는 기업을 평가할 때, 기후적 취약성은 부수적인 문제가 아닙니다. 그것은 자산의 내구성, 보험 가용성, 자본 비용과 관련된 문제입니다. 홍수가 발생하기 쉬운 지역이나 빙하로 덮인 지역에서 안정적인 운영 환경을 가정하는 사업 계획은, 현실과 충돌하는 금융적 가정을 하고 있는 것입니다.

진짜 질문은

네팔은 전 세계 배출량의 0.1퍼센트도 되지 않는다. 빙하를 불안정하게 만든 온난화 현상에는 네팔이 책임이 없다. 하지만 네팔은 그 결과가 직접적으로 영향을 미치는 곳에 위치해 있다. 이는 금융 시스템이 실제 기후 위험을 정당한 가격으로 평가하지 못하고 있다는 것을 보여준다. 보호 장치의 부족은 천천히, 혹은 전혀 해결되지 않을 수도 있다. 왜냐하면 정부가 지원할 수 있는 기업의 수는 제한적이고, 재보험 시장이 특정 가격으로 감수할 수 있는 위험도 역시 한정적이기 때문이다.

그 공백을 메울 수 있는 투자자들은, 수력발전 프로젝트의 예상 현금흐름이나 항구의 처리량 예측, 또는 제조업체의 공급망 계획에 존재하는 불확실한 위험 요소들을 인지하고 있습니다. 그들은 단순히 마이애미에서 홍수보험이 더 비싸지는 원인이나 캘리포니아에서는 화재보험을 구하기 어려운 이유와 같은 원리를 이해하고 있을 뿐입니다. 히말라야도 그런 원리가 나타나는 또 다른 장소일 뿐입니다.