UNI와 거버넌스 토큰에서 현금 흐름 자산으로의 전환

UNI와 거버넌스 토큰에서 현금 흐름 자산으로의 전환

7월 12일, 유니스왑의 창립자인 헤이든 애덤스는 거버넌스 토큰 시대에 상상할 수 없었던 수치를 공개했습니다. 즉, 해당 프로토콜은 엄청난 양의 자금을 생성하고 있었습니다.일일 수수료로 520만 달러그로 인해 그는 두 개의 대형 스테이블코인을 제외한 모든 암호화폐 프로토콜보다 앞서게 되었습니다. 또한, 지난 2년 동안 DeFi의 수수료 순위에서 선두를 차지했던 영구화폐와 메미코인들보다도 앞섰습니다.

그 숫자는 놀랍지만, 실제 문제는 그 숫자 아래에 있습니다. 2020년에 UNI가 시작된 이후 처음으로, 그 토큰이 프로토콜이 생성하는 수익과 기계적으로, 프로그램적으로 연결됩니다. 이러한 연결이 성공할지, 그리고 얼마나 성장할 수 있을지는, 어떤 저항 수준보다도 더 중요한 문제입니다.

실제로 요금 변경이 어떤 변화를 가져왔는지

5년 동안 UNI는 특정 범주의 문제를 상징하는 존재였습니다. 이 프로토콜은 수조 단위의 데이터를 처리했지만, 그 데이터 중 어느 것도 활용되지 않았습니다. 스왑 수수료의 모든 비율은 유동성 공급자들에게 돌아갔으며, 토큰 보유자들은 투표권을 얻었고, 거버넌스는 그러한 조건을 바꾸는 것을 결코 감히 하지 못했습니다. 7월 초에는 토큰 가격이 약 3.23달러로 떨어졌는데, 2021년의 최고가는 44달러를 넘어섰습니다. 이는 93%의 하락폭으로, 그 약속된 가치는 거의 없다고 할 수 있습니다.

통합 제안,2025년 12월에 DAO를 통과했으며, 거의 만장일치로 승인되었습니다.아키텍처가 바뀌었습니다. 이제 프로토콜 수수료는 각 체인上的 ‘TokenJar’라는 계약에 들어갑니다. 축적된 자산을 받고 싶은 사람들은, 즉 아비트래드를 찾는 사람들은 먼저 UNI와 동등한 가치의 토큰을 소비해야 합니다. 소비된 토큰들은 비활성화된 주소로 전송됩니다. 배당금도, 스테이킹 권리도, 소유자에게 법적 분배도 없습니다. 단지 시장 운영 방식으로, 수수료 수입을 거래 활동에 따라 조정되는 속도로 공급량을 줄이는 방식입니다.

이 메커니즘은 12월부터 11개의 체인에서 실제로 작동해왔습니다. 6월 말까지 약간의 에너지를 생성했습니다.총 2,300만 달러의 프로토콜 수익그건 의미가 있지만, 그리 많지는 않습니다. 하루에 약 129,000달러의 비용이 듭니다. 왜냐하면 해당 프로토콜의 최신 및 가장 큰 데이터 소스에서는 아직 요금 전환이 활성화되지 않았기 때문입니다.

그 자료들은 7월에 도착했습니다.

사이클의 배포 계약

로빈호드7월 1일에 에테르루크 레이어-2 네트워크인 로빈호드 체인을 출시했습니다.이 체인은 Uniswap v2, v3, v4와 함께 배송되며, UniswapX도 처음부터 기본적인 유동성 레이어로 사용되고 있습니다. 주요 제품으로는 90개 이상의 미국 주식 및 ETF의 토큰화된 형태가 있으며, 120개 이상의 국가에서 자격을 갖춘 소매 사용자들이 24시간 내내 거래할 수 있습니다.

이번 라이더-2 출시로 인한 거래량 통계는 전례가 없는 수준입니다. 출시된 지 8일 만에 로빈호드 체인은 하루에 5억 달러의 유니스왑 거래량을 기록했습니다. 7월 10일까지는 총 거래량이 10억 달러를 넘었으며, 처음 10일 동안은 60억 달러 이상이었습니다. 첫 주 동안 이 체인은 유니스왑의 주간 총 수수료 중 2,010만 달러 중 10,980만 달러를 차지했는데, 이는 약 55%에 해당합니다. 하루에 활동하는 유니스왑 트레이더의 수는 약 22만 명으로, 전주보다 10배 이상 증가했습니다.

이것이 바로 볼륨 스토리를 구조적 스토리로 전환하는 요소입니다. DeFi 프로토콜들은 수년 동안 같은 자금을 두고 경쟁해왔습니다. 로빈후드는 업계에서 전혀 없었던 새로운 모델입니다. 로빈후드는 2400만에서 2800만 명의 계좌를 보유한 주류 브로커로서, 소매 거래를 분산된 플랫폼을 통해 처리합니다. 마닐라에 있는 트레이더는 새벽 2시에 유니스왑을 통해 넵튠화된 엔비디아 주식을 구입할 수 있으며, 즉시 결제가 가능합니다. T+1이나 시장 시간과는 무관합니다. 유니스왑에게는 암호화폐 사용자뿐만 아니라 로빈후드 계좌와 넵튠화된 주식 주문을 가진 모든 사람이 시장에 참여할 수 있습니다.

11일 된 한 거래소는 유니스왑의 수수료를 고려할 때 에테렐루크 메인넷보다 15배나 더 많은 수익을 내고 있습니다. 이는 디지털 자산 거래소의 보급에 관한 이야기가 아닙니다. 이는 혼란스러운 상황입니다. 로빈호드가 앱이 기존 사용자 기반과 연결되자마자 주식 및 옵션 거래가 얼마나 빠르게 성장했는지를 본 사람이라면 이 상황을 잘 알고 있을 것입니다.

기계를 연결하는 투표들

총 수익액은 상당히 많지만, 그 수익의 대부분은 유동성 공급자에게 가고, 소비 메커니즘에는 전혀 돌아가지 않습니다. 바로 이 점을 바꾸기 위해 현재 진행 중인 두 가지 거버넌스 결정이 존재합니다.

7월 19일, 유니스왑의 거버넌스 체제는 두 가지 제안에 대한 최종 온체인 투표 단계에 들어갔습니다. 첫 번째 제안은 에테르루움, 아비트럼, 베이스, BNB 체인, 폴로니엄, 옵티미즘, 로빈호드 체인 등에서 v4 풀에 프로토콜 수수료를 부과하는 내용입니다. 두 번째 제안은 로빈호드 체인 자체에서 v2 및 v3 구축에 프로토콜 수수료를 도입하는 내용입니다. 투표는 7월 26일까지 진행됩니다. 앞서 보고된 바에 따르면…약 1,390만 표가 UNI에게로 몰려들었으며, 그중 약 93%가 활성화를 지지했습니다..

두 가지 조건이 모두 충족된다면, DeFi에서 가장 큰 수수료를 부과하는 새로운 수단이 공급-소비 메커니즘에 연결됩니다. 현재의 트랜잭션량을 고려할 때, 유니스왑의 창립자인 헤이든 애덤스는 UNI의 손실에 미치는 영향이 “상당한”이라고 말했습니다. v4 프로포절은 기술적으로 흥미로운 점이 있습니다. v4 풀들은 ‘후크’라는 스마트 컨트랙트 플러그인을 사용하여 개발자가 풀의 동작을 맞춤화할 수 있도록 합니다. 이로 인해 새로운 인프라가 필요하며, V4FeePolicy 컨트랙트와 V4FeeAdapter도 필요합니다. 1,500명 이상의 개발자들이 v4 후크를 활용하고 있으며, 기관들의 거래도 이미 시작되었습니다. 스카이의 유동성 부서인 Spark는 최근 한 달 동안 15억 달러 상당의 스테이블코인을 v4를 통해 처리했습니다.

Burn 확장과 함께, Uniswap은 주목할 만한 또 다른 수익 창출 방식을 도입했습니다. 바로 ‘프로토콜 수수료 할인 경매’입니다. 이 시스템은 정교한 참여자들이 특정 트랜잭션에서 프로토콜 수수료를 줄일 수 있도록 해줍니다. 그 논리는 매우 훌륭합니다. 자동화된 시장 메이커에서 유동성 제공자들에게 가장 큰 문제는 프로토콜 수수료가 아니라, 아비디어 선택 과정에서 발생하는 손실입니다. 이러한 트랜잭션을 생성하는 사용자들에게 수수료 할인을 제공함으로써, 순수한 수익을 가격에 따른 특권으로 전환시킬 수 있으며, 이를 통해 프로토콜은 MEV 봇들이 전적으로 차지했던 가치를 얻게 됩니다. 이는 사실상 세금을 부과하는 방식이며, 평균적인 수수료 비율을 넘어서 프로토콜의 수익을 다양화시키는 중요한 방법입니다.

헤드라인을 넘어서 남은 두 가지 반론

첫 번째 반론은 거래량의 질에 관한 것입니다. 이는 단순한 추측이 아닙니다. 로빈후드는 처음 90일 동안 체인상에서의 가스 비용을 면제해줍니다. 가스 비용이 없어지면, 거래 활동에 있어서 가장 큰 장애물이 사라지고, 투자 유도도 이루어집니다. 라운드 트립 비용이 아무것도 되지 않으므로, 거래량 통계는 무료 거래에 대한 열정과 거래되는 자산에 대한 수요를 동등하게 나타냅니다. 9월 말에 가스 보조금이 종료된다는 것은 전체 논거에 대한 첫 번째 진정한 시험대입니다.

솔직한 답변은, 가스와 달리 스왑 수수료는 결코 면제되지 않았다는 것입니다. 로빈호드 체인 유니스왑의 일일 수수료로 4.38백만 달러가 발생했으며, 그 돈은 트레이더들이 시장 가격에 따라 유동성 제공자에게 지불해야 했습니다. 30바이스포인트의 수수료를 받고 거래를 하는 것은 한 회전 과정에서 60바이스포인트의 비용이 듭니다. 아무도 그렇게 높은 가격으로 거래를 하지 않습니다. 하지만 활동의 성격에 대한 질문은 여전히 남아 있습니다. 로빈호드의 국제적인 사용자들로부터 오는 토큰화된 주식에 대한 수요가 얼마나 되는지, 그리고 출시 기간 동안의 투기성 거래가 얼마나 되는지입니다. 9월에 이 문제에 대한 답이 나올 것입니다. 그때까지는, 11일 전의 수수료율을 연간으로 계산하는 것도 DeFi 시대의 현실적인 상황을 반영하는 방법일 뿐입니다.

또한, 유니스왑의 역사상 전례가 없는 대응자 집중 위험도 존재합니다. 유니스왑의 두 번째로 큰 거래소는 공개적으로 상장된 중개업체가 운영하는 곳으로, 그 업체는 자체적인 규제 부담과 상업적 유인 요소를 가지고 있으며, 결국 다른 곳으로 주문을 처리하거나 경쟁적인 자동화 시장 매칭 서비스를 도입할 수 있는 능력도 갖추고 있습니다. 유니스왑은 첫날부터 최고의 리퀴리티 소프트웨어라는 위치를 차지했지만, 이 위치가 영구적인 것은 아닙니다.

두 번째 반론은 기계 내부에서 나옵니다. ‘burn’에 사용되는 모든 달러는 더 이상 유동성 제공자에게 전달되지 않는 돈입니다. Panoptic의 창립자인 기욤 랑베르는 v4 버전의 결정 과정에서, 수수료 정책을 v4에 적용하면 제공자들은 경쟁적인 플랫폼으로 이동할 곳이 없다고 경고했습니다. 또한, 이 제안은 토큰 보유자들을 지원하는 방식으로 프로토콜을 운영하는 것이 프로토콜 자체를 파괴할 위험이 있다고 말했습니다. 유동성은 암호화폐 세계에서 가장 중요한 자본입니다. DeFi 시즌 동안 유동성이 50 basis point 정도 증가했으며, 경쟁자들이 그렇게 하지 않는 상황에서 프로토콜이 유동성을 부과하는 것은 브랜드와 라우팅 권력이 얼마나 가치 있는지를 보여주는 실험입니다.

LP가 실제로 얻는 보상은 무엇인가에 달려 있습니다. 유니스왑의 집계된 depth, 메타마스크와 제리온, OKX에서 사용되는 API, 그리고 18개 이상의 체인을 통한 로빈호드의 트래픽 등이 그 예입니다. 유니스왑에서 얻는 LP는 포크로도 복제할 수 없는 거래량을 가집니다. 프로토콜 수수료가 없지만 거래량이 훨씬 적은 포크의 경우, LP에게 주는 보상은 유니스왑보다 낮습니다. 11개의 체인에 걸쳐 이루어진 연동 작업으로 인해 아직까지는 LP가 빠져나가는 현상은 없었습니다. 하지만 v4에서는 호킹 기능 덕분에 풀을 프로그래밍할 수 있게 되며, 프로그래밍 가능한 풀은 다른 곳에서도 쉽게 복제될 수 있습니다.

무엇을 봐야 할까요?

UNI 토큰은 7월 초에 기록된 2.70달러 수준에서 회복하여 현재 3.69달러 정도의 가격으로 거래되고 있습니다. 이는 약 37%의 상승률입니다. 지난 20일 동안의 상승률은 약 16%입니다. 약 6억7,300만 달러에 달하는 24시간 내 거래량은 실제로 많은 관심을 받고 있음을 보여줍니다. 하지만 가격 수준은 단지 추세적인 지표일 뿐입니다. 중요한 질문은 이번 주에 거버넌스 관련 투표가 통과될지, 그리고 그렇게 된다면 로빈호드의 거래량이 실질적인 공급 감소로 이어질지는 것입니다.

지난 3주 동안 주목할 만한 점은, 기록적인 거래량이나 수수료 수치가 아니었습니다. 가장 큰 DEX에 대한 가장 오래된 비판인 “토큰이 아무것도 담보하지 못한다”는 주장이, DeFi 역사상 가장 큰 새로운 수수료 원천이 시작된 같은 달에 거버넌스 투표를 통해 사라졌다는 것입니다. UNI의 현재 수준이 저렴한지는 9월의 보조금 상황, 이번 주의 온체인 투표 결과, 그리고 중개회사의 소매 거래가 얼마나 지속될지에 달려 있습니다. UNI가 결국 어떤 가치를 가지는지에 대해서는, 2020년 이후 처음으로 더 이상 의문이 되지 않습니다.

그러한 변화는 – 거버넌스 토큰에서 현금 흐름 수단으로, 약속에서 실제 메커니즘으로의 전환이다. 이는 UNI에만 해당되는 문제가 아니다. 2020년 여름부터 모든 DeFi 분야는 프로토콜 가치와 토큰 가치의 문제를 해결하려고 노력해왔다. 만약 Uniswap의 구조가 진정한 기관들의 사용을 통해 지속적으로 작동한다면, 그것은 DeFi 토큰이 어떤 모습일 수 있는지에 대한 새로운 기준을 제시할 것이다. 하지만 보조금이 끝나면 거래량이 줄어든다면, 그건 분배를 통한 채택의 한계를 드러내는 것이다. 어쨌든, 9월은 매우 중요한 시점이다. 이 시점까지의 모든 것은 준비 과정에 불과하다.