UiPath: 라리얼이 할인을 없애버렸습니다. 9월 분기에서 그 증거를 보여줘야 합니다.

UiPath: 랠리로 인해 할인이 사라졌습니다. 9월 분기에서 그 증거를 보여야 합니다.

UIPath의 창립자이자 CEO, 회장인 다니엘 디네스는 8월 19일에 약 1.4백만 주를 약 2,250만 달러에 매각했습니다. Form 4에 기록된 이 거래 내용은 봄철 저점에서 상당히 올랐던 주식에 대한 신호라고 할 수 있습니다. 하지만 이 거래 자체에 대해서는 그다지 중요하다고 생각하지 않습니다. 이 매각은 Rule 10b5-1 계획을 통해 이루어졌습니다. 이는 내부 정보를 활용하지 않고도 다양한 투자를 할 수 있도록 하는 거래 방식입니다.그는 여전히 약 2,650만 주를 직접 소유하고 있습니다.4억 달러가 넘는 가치를 가진 자리이며, 이는 회사 전체 가치의 약 5%에 해당합니다. 창업자가 시장에서 자신의 지분의 20분의 1을 매각하는 것은 일반적인 다양화 조치일 뿐, 회사에 대한 판단이 아닙니다. 이 보고서에서 중요한 점은 반대편의 상황입니다. 디네스는 주당 약 16.07달러의 수익을 얻었는데, 이것도 현재 주식이 직면한 문제입니다.

주가는 한 분기 만에 다시 정상화되었습니다.

5월 중순에 UiPath의 가치는 9.20달러였으며, 현재는 약 16달러에 거래되고 있습니다. 지난 20일 동안 약 56% 상승했고, 지난 120일 동안은 약 49% 상승했습니다. 5일 동안은 약 4% 하락했지만, 그 후에는 추세가 약화되었습니다. 8월에는 전체 산업 분야의 소프트웨어 상승세와 함께 UiPath의 가치가 상승했습니다.86.7백만 주에 가까운 수량에 대해 7.4%가 $16.39입니다.JFrog, Rubrik, 그리고 SentinelOne을 상승시킨 같은 세션에서 말입니다. 동반 상승하는 주식들은 회사별 특정 요인이 아닌 것으로, 이로 인해 주가가 순수하게 상승했습니다.50일 및 200일 이동 평균선이 사업이 가진 가치가 무엇이든, 이제는 예전과 같은 시장 가격으로 거래되지 않습니다. 그리고 올해는 여전히 약간의 손실을 기록하고 있으니, 회복되는 과정이 얼마나 어려웠는지를 알 수 있습니다.

이 행사에 쓰이는 비용입니다.

‘불행한 사건’은 실제로 존재하는 것이지, 조작된 것이 아닙니다. 4월 30일에 끝난 1분기 실적에 따르면, 5월 28일에 발표된 자료에 의해 UiPath의 수익은 전년 동기 대비 17% 증가하여 4억1,800만 달러가 되었습니다. 이는 시장 예상치보다 약 2,100만 달러 많은 금액입니다. 또한, GAAP 기준으로는 약 2,800만 달러의 운영 이익이 발생했으며, 비-GAAP 기준으로는 9,200만 달러의 운영 수익이 있었고, 이는 22%의 마진율을 나타냅니다. 연간 반복 수익(ARR)은 19억9,000만 달러에 달했으며, 이는 전년 동기 대비 12% 증가한 수치입니다. 또한, 계약된 상태이지만 아직 인식되지 않은 수익도 15% 증가했습니다.순수익 유지율 109%현재 고객들의 지출도 1년 전보다 여전히 높은 수준입니다. 경영진에 따르면, 이 분기 동안 가장 중요한 20건의 거래 중 16건이 AI 관련 부품을 포함하고 있었습니다. 겉보기에는 이 회사가 몇 년 만에 최고의 성과를 거둔 분기라고 할 수 있습니다. 그래서 투자자들도 “에이전트형 AI”를 UiPath의 로봇 프로세스 자동화 사업에 대한 위협으로 보는 대신, 긍정적인 요소로 받아들이고 있습니다.

하지만 그 지침은 재가속에 대한 한계를 설정해 둡니다.

이곳에서 이야기는 주식 가격의 움직임보다 더 세부적인 부분으로 나뉩니다. 매 분기마다 반복적으로 발생하는 매출액인 ‘Net New ARR’은 1분기에 단지 4900만 달러에 불과했습니다. 이는 2026 회계연도에 회사가 기록한 평균 수준과 거의 같습니다. 당시 회사는 1년 동안 1억8600만 달러의 Net New ARR을 추가했습니다. 또한 이는 4분기에 기록된 7천만 달러보다 낮은 수치입니다. 회사의 전망에 따르면 경제 성장 속도가 둔화될 것으로 보입니다. 경영진은 2분기, 즉 9월 3일 시장 종료 후 보고되는 7월 분기의 매출액을…395백만 달러에서 400백만 달러작년 같은 분기에 UiPath가 기록한 매출은 3억6,170만 달러였는데, 이는 약 9~11%의 증가율입니다. 이는 1분기의 17%에서 크게 하락한 수치입니다. 연간 매출 전망치는 약 17억8,000만 달러로, 이는 10% 정도의 성장률을 의미합니다. 이는 2026 회계연도에 매출이 16억1,000만 달러를 기록했던 13%보다 낮은 수준입니다. 연말 ARR 목표가 약 20억6,000만 달러인데, 이는 회사가 1월에 기록한 수치보다 11% 높은 수준일 뿐입니다. 이는 최근의 성장 추세와 일치하는 수준입니다. 경영진은 사실상 구매자들에게 1분기의 급증이 새로운 성장 모델의 시작이 아니라 단순한 성장이었다고 말하고 있는 것입니다.

더 이상 할인이 적용되지 않는 다중 값

16달러에 해당하는 가격으로, UiPath는 약 83억 달러의 시장가치를 가지고 있으며, 70억 달러에 달하는 기업가치를 가지고 있습니다. 여기서 기업가치란 주식의 시장가치와 부채를 합한 값입니다. 이 경우, 현금은 거의 포함되지 않습니다. 이는 추세적 매출액의 약 4배, 추세적 EBITDA의 약 30배, 그리고 추세적 수익의 약 25배에 해당합니다. 이는 83%의 총판매율을 가진 소프트웨어 회사에게는 결코 비싼 가격이 아닙니다. 부채도 없고, 지난 12개월 동안 약 3억 7,500만 달러의 자유현금흐름을 가진 회사인데도 말입니다. 자유현금흐름율은 약 22%입니다. 하지만 ‘비싸지만 정당한 가격’과 ‘저렴한 가격’은 다릅니다. 그리고 이 주식의 현재 상태는 저렴한 상태입니다.평균 매도 측 목표가는 13.87달러입니다.시장 가격보다 낮은 수준에서, 시장의 평가는 ‘Hold’로 유지되고 있습니다. DA 데이비든은 12달러의 목표가를 가지고 있습니다.BofA는 13달러의 목표가 있습니다.RBC의 주가는 8월 중순에 15달러까지 상승했습니다. 주식이 평균 분석가의 목표 가격을 초과할 때, 소비자는 더 이상 위험을 감수하는 대가로 보상을 받지 못합니다. 대신 그는 분석가들이 아직 검증하지 못한 급격한 성장을 지원하는 역할을 합니다.

이것을 유지시키는 쿠션들… 판매하지 않는 것들입니다.

이런 상황이 뭐든, 주식을 Short 판매하거나 부정적으로 처리하는 것을 정당화할 수는 없습니다. UiPath의 재무제표는 매우 견고합니다. 현금과 유동성 자산은 약 14.2억 달러이며, 부채는 전혀 없습니다. 또한 경영진은 자사 주식을 적극적으로 매입했는데, 4월 분기만에 2억 달러가 넘는 금액을 다시 매입했습니다. 그들은 10억 달러 규모의 주식환매 프로그램도 완료했습니다.5억 달러 규모의 새로운 프로그램에 승인을 내렸습니다.이는 회사가 자금 창출량에 비해 자신의 주식이 저렴하다고 믿고 있다는 것을 나타냅니다. 처음으로 GAAP 기준으로 수익을 창출하는 것, 90%의 소프트웨어 매출 마진, 재무제표의 4분기와 1분기 사이에 107%에서 109%로 상승한 순수입 유지율 등은 모두 긍정적인 신호입니다. 여기서 문제가 되는 것은 단순히 가격과 증거의 문제일 뿐이며, 이는 타이밍의 문제이지 논리적 문제는 아닙니다.

9월 3일이 증명해야 할 것

9월 3일자 보고서는 이번 상승이 실제 성과인지 아니면 단순한 투기적인 움직임인지를 결정하는 중요한 지표입니다. 아직 2주가 남아 있습니다. 주목해야 할 지표는 새로운 ARR 수치입니다. 5천만 달러에서 6천만 달러 범위를 꾸준히 넘어야만 에이전트 자동화 시스템이 실제로 계약을 성공적으로 이끌고 있다는 증거가 됩니다. 경영진은 이 분기 동안 그러한 상황이 나타날 것이라고 이미 예상하고 있습니다.더 부드럽게 순차적으로– Q1의 실제 수익에 따른 지침이 그렇기 때문에, 투자자들은 “beat-and-raise” 전략의 연장선상에서 더 조용한 성과가 나타날 것으로 예상해야 합니다. 만약 순 신규 ARR이 여전히 높은 수준으로 유지된다면, 이러한 회복세는 지속될 것이며, 오늘날의 가치배수도 견딜 수 있는 수준이 될 것입니다. 하지만 Q2가 제시된 목표 범위 내에서만 성과를 낸다면, 5월 저점 대비 70% 이상 상승한 주식은 안전마진을 잃고, 기술적 상승폭을 되돌릴 여지가 생깁니다.

제 생각에는 $16에 팔려고 하기보다는 기다리는 것이 낫습니다. UiPath가 매력적인 이유는 5월과 7월 초에 시장이 이 회사의 가치를 $10에서 $12로 평가했을 때 그 불균형이 존재했던 것입니다. 당시에도 같은 재무 상태와 자금 회수 방식으로 위험을 줄일 수 있었습니다. 하지만 지금은 $16이 되었고, 주식 가격도 분석가들의 예상치보다 높습니다. 한 분기 동안의 데이터만으로도 위험/수익 비율이 거의 균형을 이루고 있습니다. 다음에 나타날 새로운 ARR의 감소는 이러한 상황에서 위험한 상황이 될 것입니다. 창업자의 Form 4는 신호가 아닙니다. 신호는 그가 그 주식에 대해 얻을 수 있는 가격입니다. $16에서는 정기적인 조정이 편리했던 것처럼, 이 주식의 쉬운 수익도 이미 얻어졌다고 볼 수 있습니다.

저점으로 떨어지는 상황이든, 9월 3일에 순 새로운 ARR이 재정연도의 기록을 크게 넘어서는 경우든, 그러한 상황이 발생할 때까지는 신중한 접근 방식이 필요합니다.