UiPath는 모든 수치를 넘어섰지만, 여전히 가치의 4분의 1을 잃었습니다. 이런 하락은 성장을 평가절하하는 것이지, 실망 때문이 아닙니다.

한 회사가 실적이 좋다고 발표하면, 전체 연간 실적 전망도 좋아진다. 하지만 주식 가치는 3일 동안 약 25% 하락한다. 이런 상황에서는 두 가지 반응이 나타날 수 있다: 공황 상태나, 과도한 매도 신호를 감지한 사람들의 반응이다. UiPath의 경우는 두 가지 반응 중 하나가 아닌 세 번째 반응이 필요하다. 왜냐하면 시장은 그 분기의 실적 자체에 반응하지 않고, 그 회사가 앞으로 얼마나 빠르게 성장할지에 반응하기 때문이다.

역설이죠: 깨끗한 분기 성적에도 불구하고, 18달러에 팔리던 주식이 이제는 14달러에 팔리고 있습니다.

7월 31일까지의 3개월 동안, UiPath는 다음과 같은 보고를 했습니다.4억 1천만 달러의 매출이 발생했으며, 전년 동기 대비 13% 증가했습니다.그리고 대략적으로 앞쪽에 있습니다.398백만 달러로 분석가들이 예상함조정된 운영 수익은 이랬습니다.8900만 달러로, 회사가 제시한 7500만 달러의 목표를 초과했습니다.경영진은 전체 회계연도에 대한 수익 예측을 발표했습니다. 숫자로 보면, 이는 진정한 불만이 거의 없는 드문 보고서였습니다. 그리고 주식 가치는 여전히…다음 날 17% 감소그리고화요일까지 추가로 8%가 지급됩니다.약 14달러 정도입니다.

트리거는 헤드라인에 강조되지 않는 내용이었습니다. 그 내용은 다음 분기에 대한 전략적 지침이었습니다.UiPath는 3분기 매출을 4억4천0백만 달러에서 4억4천5백만 달러로 증가시켰습니다.이 범위의 중간값을 보면, 연간 성장률이 약 8%에 불과합니다. 3개월 전에는 그 성장률이 13%였습니다. 한 분기 만에 성장률이 거의 절반으로 줄어든 소프트웨어 회사는, 그 배수를 그대로 유지해서는 안 됩니다. 그래서 시장도 그 배수를 낮추는 것입니다.

이것이 “성장 위기”의 기계적 원인입니다. 최근 보고된 분기 동안에는 아무런 문제도 없었지만, 예상된 추세는 가격이 견딜 수 있는 수준보다 훨씬 나빴습니다. 그리고 이 점이 중요한 이유는 주식이 공시 전 가격에 도달하는 방식 때문입니다. UiPath는 이미…보고서 발표 전 3개월 동안 약 30%의 성장이 있었습니다.52주 저점인 약 9달러에서 18달러대까지 상승한 것은, 에이전트형-AI 구조로의 전환이 성공하고 있다는 낙관론 때문입니다. 긍정적인 상황에서는 평가가 높아지지만, 미래에 실망스러운 소식이 있으면 그 평가는 사라지게 됩니다. 설령 현재 분기의 실적이 좋다 하더라도 말입니다.

공포와 실제 손상을 구분하는 단 하나의 숫자

자연스러운 반대 질문은, 이것이 단순한 피로감의 표현인지, 아니면 실제적인 악화인지 하는 것입니다. 이 점에 있어서는, 증거들의 균형이 겉보기와는 달리 불쾌한 결과를 가져옵니다.

UiPath의 핵심 구독 금액은 연간 반복 수익, 즉 ARR입니다. 이 수치는19.4억 달러, 12% 증가더 세부적인 수치는 새로운 반복 수익인 ARR입니다. 이는 해당 분기에 추가된 새로운 반복 수익량으로, 감소했습니다.이전 분기의 4900만 달러에서 3700만 달러가 감소했습니다.이는 가장 직접적으로 기업이 새로운 고객을 더 빠르게 유치하는지, 아니면 더 느리게 유치하는지를 나타내는 지표에서 24%의 감소를 의미합니다. 또한, 달러 기준으로 보면 네트워크 유지율은 109%로 유지되고 있으므로, 기존 고객들은 여전히 더 많은 비용을 지출하고 있지만, 새로운 수요의 원동력은 약해지고 있습니다.

그러한 쿨링 작용이 바로 시장이 에이전트형 AI에 대해 우려하는 이유입니다. UiPath의 제품은 반복적이고 결정론적인 작업을 자동화합니다. 즉, “로봇형 프로세스 자동화”와 같은 것입니다. 하지만 AI 에이전트들이 작동하면서 결정을 내리고 적응할 수 있다는 점 때문에, 기업들이 “봇”을 구매하는 속도가UiPath가 그러한 에이전트들을 조절하는 역할을 할 수 있는 방식으로 자신을 재정비하는 속도보다 더 빨라질 수 있습니다.최고경영자는 인공지능을 결정론적 자동화가 제공하는 통제력과 정확성의 필요성을 더욱 증가시키는 수단으로 보고 있습니다.그건 일관된 전략입니다. 하지만 일관된 전략이 반드시 성공적인 경쟁 우위를 의미하는 것은 아닙니다. 새로운 ARR 수치가 감소하는 것은 고객들이 결정에 더 많은 시간을 소비하고 있다는 실제 증거입니다. 경쟁이 존재한다는 것과 경쟁 우위가 무너진다는 것은 다른 이야기입니다. 솔직히 말해서, 속도가 느려지는 현상은 전자의 경우가 실제로 일어나고 있다는 신호입니다.

지금 현재 가격이 얼마인가요?

따라서 핵심적인 질문은 “시장이 미친 것인가?”라는 것이 아니라, “얼마나 더 심각한 침체가 이미 예상되는가?”가 되는 것입니다. 14달러에UiPath의 기업 가치는 약 60억 달러입니다. 이번 회계연도에 예상되는 약 17.9억 달러의 매출과 비교하면, 이는 매출의 약 3배가 조금 넘는 수치입니다. 이는 일주일 전에 주가가 거래되던 수준보다 상당히 낮은 평가입니다. 이 회사는 약…14억 달러의 현금 및 거래 가능한 증권기본적으로 부채가 거의 없으며, 지난 12개월 동안 약 3억6,300만 달러의 자유현금흐름이 발생했습니다. 이는 전년 동기 대비 17% 이상 증가한 수치입니다. 이를 통해, 여전히 두 자릿수 성장을 유지하는 수익성 있는 기업으로서는 5%에 가까운 자유현금흐름 수익률을 얻을 수 있습니다. 성장이 안정화된다면, 이는 그다지 비싼 수준은 아닙니다.

그 “만약”이라는 조건이 바로 전체 논쟁의 핵심입니다. AInvest의 총평가는 UiPath를 ‘holds’로 분류합니다. 그리고 주식시장에서도 마찬가지입니다.평균 가격 목표는 현재 주가보다 그리 높지 않습니다.– 판매 측의 의견이 존재하는 곳에서도, 급격한 회복은 일어나지 않고 있습니다.

초보자들이 이를 저렴한 투자처로 보는 경우, 문제는 이게 “실패에 대한 시장의 과도한 반응”이라는 순수한 상황이 아니라는 점입니다. 실제로는 실패가 없었으며, 시장은 여전히 주식을 매도했습니다. 왜냐하면 시장은 그 지표가 성장률이 감소하고 있다는 것을 의미한다고 이해했기 때문입니다. ARR 데이터도 그러한 우려를 뒷받침하는데, 반대로 부정하는 것은 아닙니다. 여기서 투자하는 것은 시장이 둔화를 넘어서는 상황을 맞이할 것이라는 확신입니다. 하지만 이는 단기적인 수치가 먼저 안정되는 것에 달려 있습니다.

이 문제를 해결할 수 있는 요소는, 그 수치를 낮추는 것뿐입니다. 즉, 새로운 ARR 수치가 다시 상승한다면, 그 37백만 달러의 수치가 성장을 방해하지 않는다면, 현재 가격은 공급자들의 역할을 한 것으로 보일 것입니다. 반대로 계속 하락한다면, 시장의 25%의 손실은 과도한 것이 아니라 예상된 현상이 됩니다. 그러한 수치가 나타날 때까지는, UiPath는 실제로 스트레스 테스트에 해당하며, 자동적으로 매수해야 하는 상황은 아닙니다. 일시적인 현상이라고 믿는 투자자들은 매수할 가치가 있습니다. 하지만 확신을 원하는 투자자들은, 가격이 더 이상 하락하지 않을 때까지 기다리는 것이 좋습니다.