UiPath의 24% 성장률은 회사가 망가진 것이 아니라, 성장을 재개하는 계기였습니다. 단 하나의 수치만으로 모든 것을 판단할 수 있습니다.

9월 3일, UiPath는 7월 31일 기준으로 끝난 분기의 매출 예상치를 초과했으며, 앞으로 3개월 동안의 성장률은 연간 약 8%에 불과했습니다. 이는 방금 보고된 분기의 성장률의 절반에 불과한 수치입니다.다음 날에는 17% 하락했습니다.그리고 일주일 동안 약 24% 정도가 회복되었으며, 이는 3개월 동안의 총량의 대부분을 회복한 것이라고 할 수 있습니다.주식 가격이 보고서에 30% 상승했습니다..

그 얼굴색은 처음 보면 당황한 모습처럼 보인다. 그건 우연한 일이 아니었다. 그것은 특정한 거래가 실패했다는 신호였다. 그리고 거래가 실패한 것과 사업 전체가 실패한 것의 차이를 구분하는 것이 바로 이 문제의 핵심이다.

파괴된 무역

수익 공개 회의 전에는,UiPath는 “에이전트형 AI의 성장 촉진”과 관련된 이야기였습니다. 투자자들은 자동화와 AI가 성장을 다시 가속화시킬 것이라고 믿었기 때문에, 3개월 만에 주가는 30% 상승했습니다.전망된 이익 배수는 약 15배에서 21배로 증가했습니다.기본적인 사업이 단지 낮은 수준에서만 성장하고 있었음에도 말이다.

경영진은 그 다음으로 반대 방향으로 가도록 지도했습니다. 3분기 수익은 이렇게 예상됩니다.440백만 달러에서 445백만 달러그러면 결과는연간 약 8%의 성장률– 지난 분기의 13%에서 하락한 수치입니다.17%는 그 전 분기의 수치입니다.거의 그렇다 하더라도1천만 달러의 환율 악화그 모양으로 굽힌 후, 지침서는 실제 감속 현상을 설명하고 있으며, 반올림 오차가 아니라고 합니다. 회사는 그렇게 했습니다.연간 매출이 약간 증가하여 17.89억 달러에서 17.94억 달러 범위에 도달할 것으로 예상됩니다.하지만 그럼에도 불구하고 궤적은 정확했습니다. 성장률은 더 이상 두 자릿수가 아닙니다.

여기서 규칙적인 반대 의견을 내는 사람은 멈춰서 신중해야 합니다. 제가 보통 하는 첫 번째 테스트는, 시장 가치와 비슷한 수준의 프론트 마켓 다우스코어를 가진 고성장 주식입니다. 하지만 이 경우에는 그렇게 간단하게 결론을 내릴 수 없습니다. UiPath의 성장세는 단순한 수준으로 둔화되었고, 다우스코어도 적당한 수준이었습니다. 즉, 상황이 복잡해졌으며, 이는 더욱 신중한 접근이 필요한 상황입니다. 시장이 재반등 이야기를 거부한 것은 잘못된 일이 아니었습니다. 증거도 그 주장을 뒷받침하지 않았습니다.

질문처럼 가격이 책정됨, 붕괴는 아님

시장이 잘못 판단하는 것은, 이 회사가 실패한 프랜차이즈 기업이라는 것입니다. 반복적인 수익 구조는 성장률이 보여주는 것보다 더 견고합니다. UiPath의 경우도 마찬가지입니다.달러 기준의 순 유지율은 109%였습니다.연도별로 2포인트 상승했습니다.97%의 총 유지율은 업계에서 가장 우수한 수준입니다.– 고객들은 떠나지 않고 있습니다. 연간 반복 수익입니다.19.38억 달러에 달했으며, 12% 증가했습니다.최신 제품 분야에서는…이 분기의 상위 20개 거래 중 18개는 AI 관련 부품이 포함되어 있었습니다.경영진은 그러한 거래들이 “당연히 훨씬 더 크다”고 말합니다.

더 중요한 변화는, 이 회사가 조용히 현금 생산기계가 되어버린 것입니다.비 GAAP 기준의 총이익은 약 82%입니다.영업 이익률22%로 들어왔습니다.그리고 전년도 가이드는 대략적으로…4억 45천만 달러의 비GAAP 영업 수익그리고…조정된 자유현금흐름 425백만 달러UiPath는 약…14억 달러의 현금 및 유사 자산이 회사에는 의미 있는 부채가 없으며, GAAP 기준으로는 수익성이 좋습니다. 이는 일반적인 스타트업과 같은 수익성은 아니지만, 실제 운영 효율성은 높습니다. 시장 가치가 72억 달러에 근접하므로, 주식의 가격은 지난 매출의 약 3.4배, 예상된 운영 수익의 약 13배입니다. 이는 위기에 처할 위험이 있는 기업의 가격과는 다르며, 성장이 안정화될지 여부에 대한 질문과 같은 가격입니다.

“에이전트형 AI가 UiPath의 로봇 자동화 솔루션을 쓸모없게 만든다”는 우려는 실제 상황과 일치하지 않습니다. 이 회사의 문제점은 “AI가 RPA를 대체한다”는 점입니다. 하지만 이 분기의 결과에 따르면, AI는 RPA 위에 더해지는 역할을 하고 있으며, 고객들은 관리, 조직화, 정확성과 같은 기능들을 여전히 AI가 필요로 하는 곳에서 UiPath를 사용하고 있습니다. 그렇다고 해서 AI가 가진 강점이 손상되지 않았다는 증거는 아닙니다.새로운 ARR은 약 3700만 달러였습니다.그러므로, AI 기반의 접근 방식은 아직 확장성을 갖춘 형태로 발전하지 않았습니다. 하지만 “경쟁이 존재한다”와 “보안이 무너졌다”는 두 가지 주장은 서로 다른 것이며, 수익 구성과 유지율 데이터는 전자의 경우를 나타냅니다.

그것을 결정하는 숫자입니다.

솔직히 말해서, 시장은 하락을 겪었고, 공포감이 경제 상황을 더욱 악화시켰을 수도 있습니다. 어느 쪽인지는 단 하나의 수치로 결정됩니다. 즉, 연간 매출이 3,700만 달러 정도에서 두 번째 반기에 어떻게 다시 증가할지입니다. 경영진의 입장은 “우리는 앞에 있는 상황을 바탕으로 판단한다”는 것이며, 통화 불안정성이 이미 조심스러운 전망에 포함된 상태입니다. 따라서 그 수준은 진실한 것보다는 보수적인 것으로 보입니다.분기별로 부가 서비스 매출이 24.8% 증가했습니다.이는 수익 감소에 대한 반응적인 신호일 뿐입니다. 하지만 실제 지표는 경영진이 선택한 약속일 뿐이며, ARR 데이터가 실제로 일어난 현황입니다.

그 거리에서는 약 20명의 주식 분석가들이 뛰어다니는 소리가 들리지 않았습니다.대부분의 사람들은 ‘Hold’로 유지할 것을 추천하며, 평균 목표 가격은 약 $16입니다.단지 하락 이후 주가가 다시 반등하는 정도일 뿐입니다. 이는 구원이 필요한 상황이 아니라, 단지 증명이 필요한 상태인 것으로 보입니다.

초보 투자자에게 유용한 전략은 “하락장에서 매수하라”거나 “하락하는 상황을 피하라”는 것이 아닙니다. UiPath는 수익성 있는 자동화 솔루션 기업이지만, 성장세가 점차 둔화되고 있습니다. 재무 상황이 악화되어 대규모 매도가 이루어졌으며, 현재의 가격은 성장 둔화를 반영하고 있습니다. 이 경우 반대편의 주장은 조건부적인 것이지 자동적인 것은 아닙니다. 즉, ARR 수치가 향후 분기 동안 다시 성장할 때만 매도해야 합니다. 그때까지는 매도는 단지 전망에 관한 이야기일 뿐이며, 나머지 사업 부분——마진율, 현금 흐름, 97%의 총 유지율 등——은 여전히 안정적입니다.