우버의 실제 수치는 계속 좋아지고 있습니다. 그럼에도 불구하고 주식도 계속 매도되고 있습니다.

우버은 지난 분기에서 가장 좋은 성과를 거둔 해였습니다.트레일링-12개월 무료 현금흐름이 회사 역사상 처음으로 100억 달러를 넘어섰습니다.총 예약량은 24% 증가했습니다.비GAAP 기준 주당 이익이 전년 동기 대비 35% 증가했습니다.한편, 이 주식의 가격은 지난 한 해 동안 약 24% 하락했으며, 2026년에는 약 12% 하락했습니다. 현재 가격은 72.5달러 근처에 머물고 있으며, 이는 52주 최고가인 102달러에 비해 훨씬 낮은 수준입니다.

그 간격이 바로 전체 이야기입니다. 또한 이것이 시장이 우버의 미래를 잘못 평가할 수 있는 이유이기도 합니다.

시장에서 실제로 판매되고 있는 제품들

이러한 하락세에는 명확한 패턴이 있습니다. 로보택시와 관련된 뉴스가 나올 때마다, 테슬라나 웨이모 같은 회사의 주식 가치는 하락합니다. 우버의 주식 가치가 떨어지는 이유는 간단합니다. 자율주행 차량이 인간 운전자를 대체한다면, 우버가 사업을 유지할 수 있는 핵심 요소가 사라진다는 것입니다. 그러면 로보택시 소유자들은 중간자 없이 직접 앱을 운영하게 될 것입니다.

그 두려움에는 진짜 의미가 있으며, 그 두려움을 무시해서는 안 됩니다. 우버의 가장 큰 자율주행 파트너인 웨이모는…2028년 초까지 오버가 오스틴과 애틀랜타에서 로보택시 서비스를 배포할 독점권을 유지하는 것을 방해하는 시도들그리고 승객들은 대신 웨이모의 앱을 통해 직접 예약할 수 있다고 말했습니다. 만약 로보택시 운영자가 수요와 차량 모두를 소유하고 있다면, 우버의 수수료는 줄어들게 됩니다. 그건 실제적인 문제이며, 가정된 것이 아니라 구체적인 상황입니다.

하지만 그것은 하나의 전략에서 한 명의 파트너일 뿐입니다. 나머지 증거들은 그 반대를 가리킵니다.

경제를 바꾸는 회원 번호

가장 명확한 대안은 Uber One입니다. 1분기 기준으로, 구독 프로그램은…50백만 명의 유료 회원을 확보했으며, 이는 2025년 중반에 약 3천만 명이었던 수치보다 증가한 수치입니다.15개월 만에 2천만 명의 순수 고객이 추가됩니다. 인원 수보다 더 중요한 것은 그 고객들이 무엇을 하는지입니다.이들은 현재 모빌리티 및 배달 부문의 총 매출의 절반 이상을 차지하고 있습니다.그리고 그들은비회원보다 약 3배나 더 많은 비용을 지출합니다..

이것은 중요한 문제입니다. 왜냐하면 우버가 어떤 종류의 회사인지에 영향을 미치기 때문입니다. 정기적으로 택시나 음식을 주문하는 많은 고객들이 있으면, 그건 비용을 지불해야 하는 플랫폼과 관련된 지속적인 수요가 됩니다. 반면, 일회성 여행은 공급이 변동될 경우 사라질 수도 있습니다. 우버 원 멤버들은 네트워크의 수요 측면에서 고정된 사용자들입니다. 우버는 총 예약 건수로부터 수익을 얻으며, 사용자 수가 증가함에 따라 그 수익도 증가합니다.2분기에는 월간 활성 플랫폼 사용자 수가 2억 8천만 명에 달했으며, 이는 16% 증가한 수치입니다.사용자당 이동 횟수가 작년보다 더 많습니다.

다른 성장 동력: 희박한 시장들

회원 수의 성과는, 덜 주목받는 또 다른 요인과 함께 나타납니다.현재 우버의 여행 중 약 20%는 회사가 “단조로운 시장”이라고 부르는 지역에서 이루어집니다.– 과포화된 도시 중심부 외부에 위치한 저밀도 도시들과 교외 지역들 – 그리고 이러한 시장들은 가장 큰 도시들보다 더 빠르게 성장하고 있습니다.우버는 수백 개의 새로운 도시를 개설할 계획이라고 밝혔습니다.다음 세대의 시장을 포착하기 위해서입니다. 이들은 경쟁이 적고, 각 여행마다 동일한 수수료가 부과되는 확장된 시장입니다. 그래서 관리자들은 이를 새로운 사업을 시작하는 것보다는, 기존 사업의 연장선상에 있는 것으로 보고 있습니다.

두 부분을 합치면, 그림은 회사가 수요의 범위를 넓혀서 금전적 가치를 창출하는 모습이 됩니다. 더 많은 지역, 더 많은 정기적인 회원들이 포함됩니다. 하지만 시장에서는 마치 그 수요가 곧 소진될 것처럼 가격을 책정하고 있습니다.

AV 전략은 설계상으로 자산이 거의 필요 없는 방식입니다.

세 번째로, 우버이츠가 실제로 자율주행 차량과 어떻게 경쟁할지에 대한 계획입니다. 자체 차량군을 구축하는 대신, 다양한 파트너들과 협력하는 방식을 선택하고 있습니다.우버가 2분기 실적 발표와 함께 발표한 100억 달러 이상의 투자금은 30개 이상의 자율주행 파트너들을 포함한 ‘집합형’ 전략을 추진하는 데 사용될 것입니다.— 웨이모, 웨이브, 누로, 아브리드, 폭스바겐, 위라이드 등등.각 기업들은 우버의 네트워크에 자사의 차량을 배치합니다.로스앤젤레스에서 리야드에 이르는 여러 도시들에서.

논리는 이렇습니다.우버의 수익력은 요금제와 운영 서비스를 통해 얻는 수익에서 비롯됩니다.즉, 차량이나 소프트웨어 스택을 소유하는 것과는 관련이 없습니다. 따라서 이 플랫폼은 모든 로보택시가 연결할 수 있는 플랫폼이 되고자 합니다. 운전자가 인간이든 자율주행 기계든 상관없이, 탑승객들이 이 플랫폼을 통해 서비스를 받게 됩니다. 이는 타당한 전략입니다. 그리고 이것은 “로보택시가 우버를 대체한다”는 주장에 대한 반론이기도 합니다. 하지만 이러한 전략이 성공하려면 파트너들이 그 앱을 통해 운행을 처리해야 합니다. 웨이모의 독점권이 끝나는 시점이 바로 그들이 실제로 성공할지 아닌지를 판단하는 실험대가 될 것입니다.

수학적으로는 성장의 배수일 뿐, 값의 함정이 아닙니다.

이곳에서 가치 평가가 중요한 역할을 합니다. 우버의 경우, 하락한 이후에도 약 24배의 전망 이익 수준을 유지하고 있습니다. 이는 파산 직전의 기업과 같은 가격이 아니라, 연간 약 35%의 비-GAAP EPS 성장률을 보이는 기업에 적합한 가치 평가입니다. 따라서 주가와 EPS 성장률의 비율은 1 미만입니다. 현재 우버의 자유현금흐름은 매년 100억 달러 이상이며, 시장 가치는 약 1480억 달러입니다. 또한, 우버는 차량을 소유하지 않기 때문에 자본 지출도 적습니다.2분기 예상 실적에 따르면 주가는 5% 하락했습니다. 비-GAAP 기준으로 EPS는 0.84달러에서 0.88달러로, 시장 평균보다 약간 낮은 수준이었습니다.이는 ‘베이트-레이즈’의 속도가 느려진 것이며, 사업 상황이 악화된 것은 아닙니다.

무엇이 이 상황을 파괴할까요?

솔직히 말해서, 이 상황은 세 가지 사실에 기반을 두고 있습니다. 첫째, 사용자들이 각 서비스의 가치를 플랫폼에 더 많이 제공하고 있다는 점입니다. 둘째, 소규모 시장의 확장으로 인해 요금을 받는 수요가 증가하고 있다는 점입니다. 셋째, AV 파트너들이 우버 앱을 계속 사용하고 있지만, 직접적인 협력도 시도하고 있다는 점입니다. 앞의 두 가지는 현재까지 성공적으로 진행되고 있습니다. 세 번째는 진정한 불확실성인데, 웨이모가 2028년 초까지 오스틴과 애틀랜타에서 퇴출될지 여부가 주목되는 사항입니다.

우버는 어제의 손실을 만회하기 위한 저가주 매수가 아닙니다. 이는 점점 성장하는 플랫폼이며, 회원 수, 지리적 범위, 그리고 그 두 가지 요소를 포함한 수익률 등 핵심 지표들이 향상되고 있습니다. 시장이 모든 로보택시 관련 뉴스를 매도할 기회로 여겼던 시기에도 그러했습니다. 파트너십 모델이 성공한다면, 시장은 잘못된 가격을 책정하고 있을 것입니다. 그렇지 않다면, 그 수익률도 당신을 보호해줄 수 없습니다. 어쨌든, 개선되는 실적과 하락하는 주가 사이의 차이가 중요합니다.