우버: 내부자들은 저점에서 매수하지만, 수익률은 선물이 아닙니다.

9월 4일, 우버의 대표이자 최고 운영 책임자인 앤드루 맥도널드는…5.3백만 달러를 자금으로 사용해 개방 시장에서 70,000주를 구입했습니다.약 75달러에 각 주식 한 개당였다.우버 주식을 처음으로 공개 시장에서 구입한 사례입니다.시기는 놀랍도록 적절했습니다. 우버가 팬데믹 이후 최대 규모의 인력 감축을 발표한 지 이틀 후에 그 거래가 이루어졌습니다. 2위 경영자가 시장 가격으로 현금을 제안하는 바로 그 순간이었습니다.3,300명의 직원 해고업계와 가까운 사람들이 시장이 주가를 너무 낮게 만들었다고 생각하는지 알아보는 것이 좋습니다.

신호를 읽고, 그 옆에 있는 판매자를 확인하세요.

내부자들이 주식을 구입하는 경우, 판매하는 것보다 구입하는 것이 더 중요합니다. 그 이유는 경영진이 정직하기 때문이 아닙니다. 판매는 여러 가지 이유로 이루어집니다 – 세금 문제, 포트폴리오 다각화, 등등입니다. 하지만 자신의 돈으로 공개 시장에서 주식을 구입하는 것은 단 하나의 이유로 이루어집니다. 바로 그 가격이 자신이 알고 있는 가격과 비교해 합리적이라고 생각하기 때문입니다. 맥도널드의 구입도 독립적인 사건이 아닙니다. CFO는…2월에 주식을 구매하여 약 160만 달러를 벌었습니다.이로 인해 COO의 거래는 6개월 만에 두 번째 오픈 마켓 내부 매매가 되었습니다.

그 회계장부의 다른 측면도 정직하게 살펴볼 필요가 있습니다. CEO인 다라 코스로우샤히는 구매하지 않고 있습니다. 1년 전에 그는…약속된 거래 계획에 따라 2,860만 달러 상당의 주식을 95달러 근처에서 매각했습니다.그는 현재 약 120만 주의 주식을 직접 소유하고 있습니다. CEO가 주가가 하락하는 동안 매수하는 경영진은 단일한 신호가 아닙니다. 이는 혼합된 신호이며, 바로 그렇게 처리되어야 합니다. 매수 행위는 고위 임원들이 지난 1년 동안 주가가 약 4분의 1 정도 하락했음을 보고, 회사가 파산했다고 판단하기보다는 자신의 자금을 사용하기로 결정했다는 것을 보여줍니다.

왜 시장에서 그것이 팔렸는가?

주가는 약 72달러에 머물고 있으며, 이는 52주 고점인 102달러보다 약 28% 낮은 수준입니다. 또한, 지난 1년 동안의 주가는 약 11% 하락했으며, 그 기간 동안 주가는 약 25% 하락했습니다. 시장의 설명은 세 부분으로 나뉘는데, 그 중 현재 분기에 관련된 내용만 하나뿐입니다.

가장 큰 문제는 자율주행 차량들입니다. 우려되는 것은 웨이모나 테슬라의 로봇택시가 Uber의 ‘자산 중심적 모델’을 해체할 수 있다는 점입니다. 즉, 차량을 소유하지 않는 Uber는 중간업체로서 얻는 이익을 잃게 될 것입니다. Uber의 대응 방안도 분명합니다. 그들은 이미 관련 서비스를 시작했습니다.웨이브의 AI를 활용한 런던 내 자율주행 서비스가 시작됐습니다. 이는 자그레브에 이어 두 번째 유럽 도시에서의 실험입니다.그리고 이 회사는 애틀랜타와 오스틴에서 Waymo 차량을 앱을 통해 운행시킵니다. 하지만 이것은 아직 결정된 문제가 아니라, 실시간으로 고려해야 할 전략적 문제입니다. 그래서 이 회사의 주식은 전통적인 성장주와는 다른 AI 관련 위험이 존재한다는 점에서 가격이 낮게 평가됩니다.

나머지 두 가지 압력은 단기적인 문제입니다. 8월 초에 우버는 수익 예측과 일치했습니다.3분기 가이드라인에 따른 예약액은 590.25억 달러입니다.거의 59.3십억 달러에 불과했는데, 이는 시장이 예상한 금액보다 낮았으며, 그날 주가는 약 5% 하락했습니다. 그리고 7월에 회사는…데리버리 히어로에 대한 약 144억 달러의 현금 제안약 140억 유로에 달하는 새로운 브리지 시설을 통해 자금을 조달했으며, 이 자금은 주식 매입과 함께 회수될 예정입니다.

매도가를 고려하지 않는 숫자들입니다.

이러한 불일치가 바로 내부자들의 매수를 진지하게 받아들여야 하는 이유입니다. 가격 변동으로 인한 운영 상황의 악화는 보고된 실적에는 나타나지 않았습니다. 2분기에는…기본 예약량은 고정통화 기준으로 전년 동기 대비 22% 증가했으며, 여행건수도 18% 증가했습니다.GAAP 기준으로는 운영 수익이 19억 달러에 달했으며, 비-GAAP 기준으로는 운영 수익이 40% 증가하여 21억 달러에 도달했습니다. 매출도 전년 대비 약 12% 증가하여 약 142억 달러가 되었습니다.

지난 12개월 동안의 상황도 마찬가지였습니다. 매출은 약 17% 증가했으며, 총수익률은 약 42%였습니다. 자유현금흐름은 약 101억 달러로, 18% 증가했습니다. 또한 자유현금흐름 수익률도 약 18%였습니다. 우버는 자본이 거의 필요하지 않은 회사입니다. 운전자용 차량을 거의 보유하지 않고 있으며, 투자된 자본 대비 수익률은 약 25%에 불과합니다. 그래서 이러한 현금흐름 수익률이 높은 것입니다.

재설정만으로 충분한가요?

‘Buy-the-dip’ 상황은 기업의 상황이 악화되는 속도보다 평가가 더 빠르게 재조정된다는 점에 기반을 두고 있습니다. 가격 측면에서는 주식가가 매출액의 약 2.7배, 지속적인 EBITDA의 약 21배, 그리고 지속적인 이익의 약 15배 수준입니다. 마지막 숫자에 주의를 기울어야 합니다. 지속적인 이익에는 일회성 항목도 포함되기 때문에, 이 숫자는 회사의 실제 상황을 잘 반영해줍니다. 더 깔끔한 수치는 미래 가치를 나타내는 비율로, 예상 이익의 약 24배 수준입니다. 이는 18%의 자유 현금흐름 마진을 가진 중간 규모 기업에게는 합리적인 가격이지만, 특별한 혜택은 아닙니다. 이러한 하락세로 인해 우버는 비싼 가격에서 저렴한 가격으로 전환되었지만, 그럼에도 불구하고 여전히 비싼 가격대에 머물러 있습니다.

두 가지 해결되지 않은 문제가 그 계약이 명확한 거래가 되는 것을 막고 있습니다. 첫째, 로보택시의 경제성에 관한 문제입니다. 우버가 자율주행 차량의 판매 및 운영 업무를 수행하는 이익을 낼 수 있는 회사가 될 것인지, 아니면 현재 수익을 얻고 있는 여객 운송 사업에서 밀려나게 될 것인지가 문제입니다. 둘째, ‘Delivery Hero’와 관련된 문제입니다. 이 계약으로 인해 부채가 증가할 가능성이 있으며, 실제 성과를 입증하기까지는 2027년 하반기에야 완료될 예정입니다.2025년 8월에 200억 달러의 자금 회수가 승인되었습니다.“오늘날의 시장 가치의 약 13%”라는 것은, 경영진이 재설정된 가격을 주식을 매각하기에 적절한 가격으로 보고 있다는 명확한 표현입니다. 또한 이는 내부자들의 구매 행동과도 일치합니다.

무엇이 전화를 바꾸는가?

진정한 의미의 ‘공격적 매수’는 실제적인 투자이지, 단순한 구매 행위가 아닙니다. 경영진은 저점에서 실제 자금을 투자했으며, 회사가 주식을 다시 사들인 규모도 큽니다. 또한 가격 조정으로 인해 보고된 지표상의 문제들은 사라졌습니다. 이 모든 것은 리스크/보상 비율이 유리하게 변하는 데 필요한 조건입니다. 하지만 미래의 가치 평가는 그저 공정한 수준이며, CEO는 아무런 구매도 하지 않고 있습니다. 또한 로봇택시 시장의 변화와 Delivery Hero 계약으로 인한 레버리지 문제도 여전히 해결되지 않았습니다.

증명 기간은 앞으로 2~4분기 정도입니다. 만약 총 매출 성장이 20대 수준을 유지하고, 자유현금흐름도 10대 수준으로 유지된다면, 현재의 가치 평가는 타당해집니다. 이는 내부자들이 주식을 사고 있다는 증거입니다. 하지만 만약 매출 성장이 급격히 둔화되고, 평가가 더욱 낮아지거나, Delivery Hero와의 거래로 인해 재무제표가 악화된다면, “값싸게 구입된 주식”이라는 주장은 무효가 됩니다. 그러한 문제가 해결될 때까지는, 이 주식을 관심목록에 넣어두는 것이 좋습니다. 임원이 자신의 주식을 사는 소식에 따라 추매하는 것은 피해야 합니다.