우버 CEO, 1천만 달러의 주식을 매수: 수치가 말하는 시장에서 누락된 것들

우버의 CEO가 방금 구입했다.자신의 회사에서 1천만 달러를, 주당 약 71달러로 받았습니다.주가는 52주 고점보다 약 30% 낮은 수준에서 거래되고 있으며, 상승했습니다.뉴스에서 약 3% 정도입니다.그게 기사의 제목입니다. 하지만 그 제목만으로는 주식이 어디로 움직였는지만 알 수 있을 뿐입니다. 구매 시점이 왜 중요한지는 알 수 없습니다.

코스로우샤히의 구매는 불과 일주일도 지나지 않아 이루어졌습니다.COO 앤드루 맥도널드는 530만 달러를 7만 주에 투자했습니다.그리고 몇 달 후에CFO 발라지 크리슈나무르티는 또 22,000주를 추가로 매입했습니다.세 명의 C급 임원들이 모두 같은 기간 내에 구매를 했습니다. 그리고 이는 자동으로 실행되는 10b5-1 계획이 아닙니다.개방 시장에서의 구매CEO의 개인적인 판단에 따라 결정됩니다. 지난 9월에…코스로우샤히는 95달러에서 100달러 근처에 달하는 수십만 주를 판매하고 있었습니다.이제 그는 그 반대를 하고 있어요.

구매와 관련된 수학적 원리가 바로 적절한 시기를 설명해줍니다.

우버는 지난 12개월 동안 101억 달러의 무료 현금 흐름을 창출했습니다. 이는 자본 지출, 운영 비용, 세금을 제외한 현금액입니다. 회사는…지난 분기에는 142억 달러의 매출이 발생했으며, 이는 전년 동기 대비 12% 증가한 수치입니다. 또한 총 예약 금액은 240억 달러로, 24% 증가했습니다.영업 이익률은 12.1%이며, 투자된 자본에 대한 수익률은 25%입니다. 주식은 역사적 수익의 15.5배의 가격으로 거래되고 있습니다.

이렇게 빠르게 수익을 증가시키면서도 이런 속도로 자본을 회수하는 기업에게 있어서 15배의 가치 평가는 과도한 평가가 아닙니다. 그건 오히려 잘못된 평가입니다. 지난 한 해 동안 주식 가치는 약 24% 하락했으며, 올해 들어서는 약 12% 하락했습니다. 또한 52주 최고가인 102달러에서도 떨어졌습니다. 이러한 하락은 기업이 망했다기보다는 시장이 걱정할 만한 문제를 발견했기 때문입니다.

첫 번째 걱정거리는 3분기 실적 전망이었습니다. 우버는 8월 초에 2분기 실적을 발표했는데, 그 분기는 괜찮은 성과를 보였습니다. 수익도 예상치와 일치했고, 예약 건수도 증가했습니다. 하지만 경영진의 전망은…중간값으로는 총 매출이 59.25십억 달러에 달했으며, 이는 분석가들이 예상한 59.33십억 달러보다 약간 낮은 수치입니다. 또한 비-GAAP EPS는 84~88센트로, 시장의 합의된 수치인 89센트에는 미치지 못했습니다.주식5% 감소월스트리트는 예상치를 초과하는 실적을 내는 회사들에게 보상을 해주지만, 예측보다 더 좋은 실적을 낼 경우에는 전액을 지급합니다.

두 번째 걱정은…144억 달러의 Delivery Hero 인수우버은 7월에 현금 제공 제안을 발표했으며, 관련 내용을 공개했습니다.8월 말에 공식 제안서가 발송되며, 수락 기간은 11월 5일까지입니다.이 계약으로 우버는 시장에 진입할 수 있게 됩니다.4대 대륙에 위치한 99개 시장이것이 바로 전략적 논거입니다. 재정적인 측면에서는 우버가 그럴 여유가 있다는 것입니다. 회사는 부채를 상환할 수 있는 충분한 자유 현금 흐름을 가지고 있으며, 이미 그러한 자금을 보유하고 있었습니다.Delivery Hero에서 37%의 경제적 지분을 소유함즉, 단계별 비용은 공개된 수치보다 낮다는 뜻입니다. 하지만 148억 달러라는 금액은 상당히 큰 금액이며, 총 부채는 374억 달러에 달하고, 자본금은 284억 달러입니다. 재무제표상으로는 문제가 없지만, 실제로는 여전히 과도한 부채 상태입니다. 이 정도 규모의 인수는 통합에 관련된 위험을 내포하고 있으며, 이러한 위험은 스프레드시트에서는 나타나지 않습니다.

세 번째 걱정거리는 자율주행 차량입니다. 이 문제가 가장 많은 문제를 일으키는 것입니다. 우버는 로보택시와의 독점적 파트너십을 맺고 있습니다.웨이모는 2028년 초까지 애틀랜타와 오스틴에서의 운영을 중단할 예정입니다.그 회사는10억 달러가 넘는 자금을 자율주행 차량 파트너십 구축에 투자했다.— 하지만…30개의 다양한 파트너들하나도 아닙니다. 이는 중요한 관계의 상실이 아니라, 다각화 전략입니다. 우버는 다른 기업들이 자율주행 기술을 활용할 수 있는 플랫폼을 만들고 있습니다. 우버가 직면한 문제는 자율주행 차량을 개발할 수 있는지가 아니라, 자율주행 차량으로부터 가치를 창출하는 시장으로서 계속 유지될 수 있는지 여부입니다. 이것이 바로 몇 년 전에 자체 자율주행 프로젝트를 포기한 이후로 우버가 사용해온 모델입니다.

덜 논의되는 것은 재구조화입니다.9월 2일, 우버는 관리 구조를 단순화함으로써 약 3,300개의 직위를 삭감할 예정이라고 발표했습니다. 이는 전체 직원 수의 약 10%에 해당하는 수치입니다.코스로우샤히는 “더 효율적인 조직”을 추구하는 움직임에 대해 설명했습니다. 이는 수익성에 대한 우려가 아닙니다. 영업 이익률은 역대 최고 수준에 있습니다. 이는 대규모 통합 프로젝트를 앞두고 비용 관리를 강화하는 조치입니다. 이번 분기의 수익성에 대해 걱정할 때는 관리 구조를 단순화시키지 않습니다. 오히려 큰 변화를 준비하기 위해 그렇게 하는 것입니다.

그렇다면 문제는, 이 세 명의 임원들이 71달러에 주식을 구입했을 때 어떤 생각을 했는가 하는 것입니다. 그들은 전문가들의 예측이 부족하다는 것을 알고 있습니다. 재무제표를 보면 더 많은 부채가 생길 것임을 알고 있습니다. 또한 통합 과정이 복잡할 것도 알고 있습니다. 그럼에도 불구하고 그들은 주식을 구입했습니다. 그렇다고 해서 주가가 더 떨어질 수 없다는 의미는 아닙니다. 내부자들의 구매는 확신의 표현일 뿐, 가격 상한선이 아닙니다. 하지만 회사를 운영하는 사람들이 시장과는 다른 방식으로 미래를 전망하고 있다는 의미입니다.

전진 수학은 이렇습니다:컨센서스는 향후 분기 동안 주당 이익이 약 1달러가 될 것으로 예상합니다.만약 그 수치를 연간으로 환산하고 2027년까지의 적당한 성장률을 예측한다면, 현재 주가는 약 24배의 미래 이익에 해당합니다. 이는 저평가된 기업의 기준으로 보면 싼 가격이 아닙니다. 하지만 매출이 12-16% 증가하고, 매년 100억 달러의 자유현금흐름을 창출하며, 투자된 자본에 대해 25%의 수익을 얻는 기업에게는 비싼 가격이라고 할 수 없습니다. 실제로 이 기업이 달성하는 성장률에 맞춰서는 주가가 30배의 미래 이익에 근접해야 합니다. 이 정도 규모의 기업에게는 그런 수준이 합리적입니다.

위험은 실제로 존재합니다. Delivery Hero와의 통합으로 인해 이익률이 몇 년 동안 저하될 수 있습니다.통화 문제로 인해 성장률이 1퍼센트 포인트 감소하고 있습니다.거시적 환경은 현재 활발히 이루어지고 있는 택시 및 음식 배달 수요를 둔화시킬 수 있습니다. 또한 주가가 최고점에서 30% 하락하면, 투자자들이 기다릴 수 있는 시간이 더 길어진다면 더욱 큰 하락을 겪을 수도 있습니다.

하지만 이러한 기회의 구조는 일시적인 방해 요소로 간주되며, 그걸 구조적인 문제로 여긴다. 3분기 성과 예측이 실패했던 것은 단지 한 분기의 문제일 뿐이다. 통화 관련 문제도 명확하고 측정 가능하다. 인수 작업은 규모가 크지만, 이미 기업이 생산하는 현금 흐름으로 자금을 조달한다. 경영진의 행동은, 시장이 그 소란을 잠재우는 동안 기업을 운영하는 사람들이 사업의 성장세가 계속 가속화되고 있다는 것을 알고 있다는 신호이다.

$72에 거래되는 주식은, 성장률이 12%이고, 높은 레버리지를 가지고 있으며, 구조적인 둔화를 겪고 있는 회사의 주식입니다. 이 수치들은 총 매출이 24% 증가하고, 마진도 확대되며, 100억 달러의 자유 현금 흐름을 창출하며, 자본이 25%의 수익을 내는 회사를 나타냅니다. 투자 가치를 결정하는 것은 바로 이러한 수치들과 계산 결과 사이에 있습니다.