터키의 29개월간의 공장 폐쇄 상황이 ‘경제를 활성화하는 방법’에 대해 무엇을 가르쳐줄까?

터키가 발표했습니다.9월 1일에 제조업 PMI는 48.1이었습니다.7월의 47.7보다 약간 더 좋았습니다. 시장이 예상했던 47.9보다는 조금 더 나은 수치였죠. 하지만 여전히 50선 이하로 유지된 29개월 연속 기록입니다. 이는 공장의 성장과 쇠퇴를 구분하는 50선을 넘지 못하는 상황입니다.7월에 이미 28개월이 되었습니다.그리고 아우구스는 그것을 살아있게 유지했습니다.

대부분의 미국 투자자들은 이런 수치를 무시해버릴 것입니다. 그건 실수라고 생각합니다. 터키는 인플레이션과의 싸움을 공개적으로 포기한 나라입니다. 터키의 공장 현황은 “인플레이션을 너무 높게 허용하는” 것이 실제 경제에 어떤 영향을 미치는지를 보여주는 실험입니다. 8월의 통계를 이해하는 것은 터키 기업을 사야 한다는 의미가 아니라, 상품을 생산하고 배당금을 지급하는 기업들에게 구조적 인플레이션이 어떤 영향을 미치는지를 보여주는 것입니다.

수치와 PMI가 중요한 이유

제조업의 PMI는 공장에서 주문을 처리하고 원자재를 구입하며 인력을 채용하는 사람들인 구매 관리자들을 대상으로 실시되는 조사입니다. 매달 거의 같은 질문들이 제기되며, 그 답변들은 하나의 수치로 압축됩니다. 50은 “변동 없음”을 의미합니다. 50보다 높으면 공장들이 더 활발해지고, 50보다 낮으면 공장들이 덜 활발해집니다. 구매 관리자들의 반응이 몇 주 내에 나타나기 때문에, PMI는 GDP보다 먼저 변화를 나타냅니다. 따라서 PMI는 실제 경제가 어디로 나아갈지에 대한 중요한 지표이며, 그래서 저는 다른 성장 지표들보다 PMI를 더 주의 깊게 관찰합니다.

터키의 8월 수치는 48.1로, 2024년 초에 시작된 경제 침체가 계속되고 있다는 것을 보여줍니다. 이 경제 침체는 불편한 특징을 가지고 있습니다. 즉, 공장들이 줄어들고 있지만 가격은 여전히 상승하고 있습니다.

생산량 감소, 가격 상승

8월의 조사 결과가 실제로 어떠했는지 보세요.중동의 전쟁으로 인해 수요가 둔화되었습니다.그래서 기업들은 생산량과 일자리, 구매도 줄였습니다. 신규 주문도 감소했고, 수출 주문도 마찬가지였습니다. 전쟁으로 인한 혼란이 공급망에 영향을 미리, 공급업체들이 제품을 공급하는 데 더 많은 시간이 걸렸습니다. 평소 침체 상황이라면 그게 전부일 텐데, 실제로는 그렇지 않았습니다.

연료, 석유, 원자재 가격이 상승함에 따라 입력 비용도 증가했고, 제조업체들은 현금 흐름을 보호하기 위해 판매 가격을 더 빨리 인상했습니다. 문제는…약한 수요로 인해, 그 비용을 누가 얼마나 전가할 수 있는지가 제한되었습니다.생산 비용이 증가하고 원자재 가격도 상승함에 따라, 수익성은 악화됩니다. 완제품의 가격이 높아지는 반면, 이익률은 낮아집니다.

이것이 가격 전략만으로는 좋은 배당주가 될 수 없다는 것을 가장 명확하게 보여주는 예시입니다. 매출량은 유지되면서 가격이 상승하는 회사는 성장을 이룹니다. 반면, 매출량이 감소하면서 가격이 상승하는 회사는 자신의 비용 인상을 다른 기업에 전가하는 것에 불과합니다. 전자의 경우 배당금이 증가하지만, 후자의 경우 가격이 높아지고 이익률이 낮아지며, 자유로운 현금 흐름도 없습니다.

압박을 가하는 권력 체제

이런 일은 놀라운 것이 아닙니다. 왜냐하면 터키는 이를 위한 환경을 조성하는 데 몇 년을 보냈기 때문입니다. 리라 가치는 약…2021년 중반에는 1달러당 8.6달러였으나, 2026년 8월 중순에는 약 48달러가 됩니다.— 1달러당 약 5.5배나 더 많은 리라가 지불됨. 연간 소비자 물가 상승률도 여전히…7월에는 31.75%로, 6월의 32.11%에서 감소했습니다.하지만 여전히 미국 투자자가 경험한 것보다 훨씬 더 큰 수준입니다. 중앙은행은…정책 금리를 37%로 유지합니다.그래도 3분의 1 이하의 가격 상승은 이루어지지 않는다.

이 부분은 미국 투자자들이 주의를 기울여야 할 부분입니다. 2026년 5월에 터키 중앙은행이…2026년의 중간 인플레이션 목표치를 16%에서 24%로 공식적으로 조정했습니다.– 2027년과 2028년의 목표치는 각각 9%에서 15%, 8%에서 9%로 변경된다 – 이는 “특별한 지정학적 변화” 때문이라고 한다. 인플레이션율이 32%에 육박하는 상황에서도 중앙은행이 자신들의 인플레이션 목표를 높이는 방식으로 행동하는 것은, 구조적으로 더 높은 가격을 받아들이는 것이지, 경제를 파괴하여 그 문제를 해결하는 것이 아니라는 주장이다. 중앙은행은 이제…2026년 예상치를 28%까지 더 높게 제시했습니다.그러나 24%의 중간 목표는 그대로 유지됩니다.

지금 상황을 더 악화시키는 것은 에너지 의존성입니다.터키는 수입된 화석연료를 통해 약 3분의 2에 해당하는 에너지 필요량을 충족시킨다.분석가들은 호르무즈 위기로 인해 2026년에 에너지 비용이 약 30% 증가할 것으로 예상합니다. 이는 140억 달러 규모의 타격이 될 것입니다.무역적자는 올해 약 1200억 달러까지 확대될 것으로 예상됩니다.수입에 의존하는 제조업체는 이 상황을 피할 수 없습니다. 그들은 달러로 에너지를 구입하고, 가치가 점점 떨어지는 국내 통화로 제품을 판매해야 합니다. 8월 PMI의 원자재 비용 압박은 일시적인 현상이 아닙니다. 그것은 구조적인 문제입니다.

수입 포트폴리오에 대한 교훈

그렇다면 미국의 소매 투자자는 이를 어떻게 활용할까요? 터키 주식을 구입하지도 않고, Short 포지션을 취하지도 않습니다. 실제로는 그 상황에서 어떤 행동을 해야 하는지가 중요합니다.

우선, 고인플레이션과 약한 통화환율 상황에서 나타나는 엄청난 수익률은 기회가 아니라 경고로 간주해야 합니다. 만약 소득이 매우 높은 수준의 명목수익률을 제공하지만, 통화가 5년 안에 절반 이상의 가치를 잃고, 물가가 연간 30% 이상 상승한다면, 그 소득은 실질적으로는 환상에 불과합니다. 소득과 환상을 구분하는 기준은 터키의 공장 데이터가 계속해서 강조하는 바와 같습니다. 즉, 구매력이 유지되는 통화 환경에서 이 사업이 판매량을 유지하면서 가격을 올릴 수 있는가 하는 것입니다. 그렇지 않다면, 그 수익률은 위험에 대한 보상일 뿐, 가치의 증거는 아닙니다.

둘째, 선행 지표에 따라 행동해야 합니다. 2년 반 동안 터키의 제조업 성과가 50을 밑도는 상황은 전 세계 상품 시장에 대한 경고 신호입니다. 수요가 감소하고 에너지 및 원자재 비용이 상승하는 상황에서, 대규모 수출국으로서 이러한 상황은 문제가 됩니다. 그러한 선행 지표가 악화될 때는 GDP 수치를 확인할 필요가 없습니다. 그보다는 주기적 요인에 대한 예상치를 조정하고, 사람들과 경제가 없이는 기능할 수 없는 기업들, 즉 자체 비용을 가격으로 상쇄할 수 있는 기업들을 선택해야 합니다. 바로 그곳에서 지속적인 배당금 증가가 가능합니다.

셋째, 마크로와 미크로 사이의 연결고리를 기억해야 합니다. 인플레이션이 시장의 기대보다 더 지속된다면, 주식과 실질적인 경제적 수익은 정적인 수입원이나 장기 만기 채권보다 우수할 것입니다. 가격 결정력이 중요한 요소가 됩니다. 터키는 이러한 상황의 극단적인 예입니다. 인플레이션이 승리할 때, 경제의 생산 중심지에서의 수요가 감소합니다. 가격 결정력과 재무적 안정성이 모두 있는 기업만이 이 상황을 견딜 수 있습니다.

공정한 반론입니다. 터키는 하나의 국가이며, 그 문제들은 전쟁과 잘 관리되지 못한 통화 체제로 인해 더욱 악화됩니다. 미국은 터키와는 다릅니다. 모두 사실입니다. 그러므로 올바른 접근 방식은 터키의 리라나 정치 상황을 예측하는 것이 아니라, 그저 현실을 직시하는 것입니다. 어떤 수익성 좋은 주식을 고려할 때, 가격이 몇 년 동안 계속 상승한다면 어떻게 될지 생각해보세요. 기업은 그 가격 상승분을 매출과 현금 흐름으로 전환할 수 있을까요, 아니면 단순히 수익만 팽창시키고 사업 규모를 줄일 수 있을까요? 주문이 줄어드는 상황에서 비용을 전가할 수 없는 터키의 공장은, 가격 결정권이 없는 높은 수익성 주식의 전형적인 모습입니다. 이는 인플레이션에 의해 조용히 파괴되는 수익성입니다.

헤드라인에 나와 있는 “29개월”이라는 숫자는 현재 포트폴리오를 바꿔야 할 이유가 아닙니다. 이는 이미 가지고 있는 수익이 어떤 요인에 의해 감소될 수 있는지를 확인해야 한다는 신호일 뿐입니다. 즉, 더 높은 가격을 받아들여야 하는 정책 환경 때문입니다.