툴리키비: 따뜻한 이야기들, 차가운 숫자들

2026년 8월 31일, 핀란드의 비누석 벽난로 제조업체인 툴리키비가 발표했습니다.니코 하아비스토는 이 회사의 이사회에서 사임했으며, 감사위원회 의장직도 그대로 유지했습니다.두 명의 동료가 그 자리를 대신하게 됩니다. 희귀한 북유럽 미니캡 기업에서 위원회 구성원이 바뀌면 독자들이 하품할 수도 있습니다. 하지만 이 변화의 이유는 해당 회사에 대한 정보를 제공합니다. 하바비스토는 툴리키비보다 훨씬 큰 핀란드 소비재 기업인 피스카르스의 최고 재무 책임자로 가게 되었습니다. 소규모 회사에서는 인재들이 보통 더 큰 회사로 가게 되고, 그곳에서는 더 많은 급여를 받습니다. 이 사건은 단지 하나의 창문처럼 보이지만, 실제로는 헤드라인에 나타난 것보다 훨씬 어려운 상황을 보여줍니다.

툴리키비가 도대체 무엇인가요?

툴리키비는 추운 계절에만 수익을 얻고, 그렇지 않은 때에는 어려움을 겪는 드문 회사입니다. 1979년부터 사업을 해온 이 회사는 자신을…세계에서 가장 큰 열 저장형 벽난로 생산업체그 무거운 비누석으로 만들어진 화로들은 열을 흡수하여 몇 시간 동안 그 열을 방출합니다. 연간 약 3천만 유로에 달하는 매출의 60%는 해외로 나가고 있으며, 회사의 성공은 자신이 통제할 수 없는 두 가지 요소, 즉 유럽의 주택 시장과 에너지 가격에 달려 있습니다. 가정들이 개보수를 하거나 건물을 짓거나, 혹은 가스비가 걱정될 때면 그들은 벽난로를 구매합니다. 그러나 그런 상황이 없을 때는 구매하지 않습니다.

지난 몇 년 동안 상황이 급변했습니다. 2022년에는 러시아의 우크라이나 침공으로 인해 유럽의 에너지 가격이 엄청나게 상승했고, 목재 난방 제품의 수요도 증가했습니다. 하지만 그 시기는 지났습니다. 현재는 순매출이 감소하고 있습니다.2025년에는 29.5백만 유로로, 2024년의 33.3백만 유로에서 감소했습니다., 그리고2026년 상반기에는 13.5백만 유로가 되었으며, 전년 동기에는 14.6백만 유로였습니다.2분기에는 상황이 더욱 심각했습니다. 소비자들이 리모델링이나 새로운 건물 건설을 미루면서 매출이 15.5% 감소했습니다. 회사는 손실을 보고 있습니다.상반기 동안 100만 유로의 비슷한 영업 손실이 발생했습니다.이전에는 연간 20만 유로의 손실이 있었지만, 이번에는 기존 세전 손실이 160만 유로에 달했으며, 주당 적자는 0.03유로에 불과했습니다. 재무제표도 좋지 않은 상황입니다. 부채비율도 증가하고 있습니다.주주지분율이 2025년 말의 49.7%에서 43.8%로 하락했습니다..

세 가지 베팅, 하나의 멀리 있는 목표

이 모든 것들이 경영진의 야망에 영향을 미치지 않는 것으로 보입니다. 툴리키비의 목표는…2026년 말까지 순매출이 5천만 유로를 넘을 것오늘날의 영업 수익률이 거의 두 배로 증가했으며, 운영 이익률도 12% 이상입니다. 또한 자본지분 비율도 30% 미만으로 떨어지지 않습니다. 하지만 반년 동안 매출이 감소하고 회사가 손실을 입은 상황에서 이러한 목표를 달성하는 것은 매우 어렵습니다. 즉, 많은 것이 빠르게 변화해야 하거나, 그 목표들은 단순한 장식에 불과합니다.

이 성장 이야기는 세 가지 프로젝트에 기반을 두고 있습니다. 첫 번째는 유럽 대륙입니다. 툴리키비는 “예로”라는 소형 난방기기를 중부 유럽으로 보급하고 있으며, 딜러 네트워크도 약 460개의 지역으로 확장되었습니다.연말까지 500을 목표로 합니다.두 번째는 사우나 관련 사업입니다. 여기서 ‘케보’ 전기 히터를 출시하고, 북미 시장에서 판매할 수 있도록 안전 테스트도 마칠 예정입니다.2026년 3분기세 번째는 가장 기이하고, 아마도 가장 큰 규모의 계획입니다. 바로 그 세정석 공장 중 하나를 탈크 채굴 및 가공 시설로 전환하는 계획인데…핀란드의 한 정부 기관이 160만 유로 규모의 연구 및 개발 대출을 투자했습니다.이 프로젝트는 이미 10년 이상 준비되고 있으며, 환경 관련 허가 절차도 아직 진행 중입니다. 만약 성공한다면, 툴리키비는 단순한 벽난로 제작업체에서 벗어나 재료 회사가 될 것입니다. 하지만 그렇지 않다면, 그 과정에서 투입된 돈과 시간은 모두 낭비가 될 것입니다.

투자자가 실제로 고려해야 할 것들

미국의 소매 투자자에게 있어서 가장 중요한 교훈은, 이 회사의 주식은 국내 주식과는 달리 실제로 투자할 수 있는 형태가 아니라는 것입니다. 툴리키비 주식은 헬싱키 증권거래소에서 소규모 마이크로캡 형태로 거래됩니다. 한 가족이 이 회사를 운영해왔으며, 일반 투자자는 그 결정에 대해 어떠한 레버리지도 가지고 있지 않습니다. 0.51유로에 근접하는 가격과 낮은 거래량은 이 회사에서 일반 자본이 얼마나 적게 움직이는지를 보여줍니다. 이 주식을 구입하는 것은 투자라기보다는, 몇몇 경영진의 결정에 대한 작은, 불유동적인 투자라고 할 수 있습니다.

위원회의 교체 자체는 중요하지 않습니다. 회사의 재무 상황이 왜곡될 때가 바로 감사위원회가 중요한 때입니다. 툴리키비의 경우, 불황기에는 정직하게 보고된 것이며, 위원회의 교체도 단순히 한 사람을 다른 사람으로 바꾸는 것에 불과합니다. 중요한 것은 위에서 언급한 요소들입니다 – 매출 감소, 점점 커지는 손실, 그리고 현재 상황에서는 달성하기 어려운 목표들입니다. 이사회 관련 소식들은 그런 것들을 전혀 바꾸지 못합니다.

이 회사가 존재하는 데에는 분명한 이유가 있습니다. 목재 난방 기술은 높아진 에너지 가격의 혜택을 받고 있으며, 그 혜택은 결국 회사에 돌아옵니다. 사우나 시장도 새로운 시장을 열어줍니다. 또한 탈크 사용도 실제로 효과적인 방법입니다. 하지만 광산에 의존하는 전략이나 유럽 건설 부문의 호전, 몇 달 만에 마진이 세 배로 증가하는 상황 등은 단순한 이야기일 뿐, 실제 투자 기회는 아닙니다. 거래량이 적은 핀란드 주식으로 투자할 수 없는 소비자 투자자나, 회사의 주장을 확인할 수 없는 사람들에게는, 뉴스를 제대로 활용하는 것이 흥미로운 이야기와 투자 가능한 이야기의 차이를 알려주는 좋은 방법입니다. 툴리키비는 후자의 경우입니다. 시장은 이런 실제적인 증거가 필요합니다.