트럼프는 경제가 ‘파괴되고 있다’고 말한다. 하지만 주식 시장의 수치는 다르다.

이것이 바로 투자자들이 항상 가지고 다니는 그림입니다. 경제는 건강하고, 인플레이션도 더 이상 문제가 되지 않습니다. 그리고 연방준비제도도 긴장을 풀어야 합니다. 성장은 ‘유령’과 싸우기 위해 희생되고 있습니다.

금요일에 트럼프 대통령은 8월 고용 보고서 이후 이를 명확히 밝혔습니다. 비농업 부문의 고용자 수가 급증했습니다.162,000 – 이는 56,000명의 경제학자들이 예상한 수치보다 거의 세 배나 많습니다.주식 시장이 하락했습니다. 트럼프는 그렇다고 선언했습니다.“인플레이션에 대한 두려움”이 경제 성장과 S&P 500을 저하시키고 있습니다.사회가 그러한 상황에 처해 있다는 내용을 게시하는 것.“거짓된 현실”이라는 개념입니다. 즉, 상황이 좋다고 해도, 인플레이션에 대한 두려움 때문에 그 상황을 없애야 한다는 것입니다.그는 연준에 요구했다.비용이 더 낮다면, 그는 “우리가 적자를 기록하는 국가들과의 거래를 중단할 것”이라고 말할 것입니다..

그 주장은 격렬하지만, 그가 설명하는 메커니즘은 실제로 일어나고 있는 일이 아닙니다. 주식 시장이 하락한 것은 누군가가 경제를 망치려고 했다기보다는, 지금까지 계속해서 작동해온 수학적 원리 때문입니다.

아무도 가리키지 않는 그 기계

“두려움”에 대한 이야기는 잠시 제쳐두고, 실제 배관 상태를 살펴보도록 하죠.

경제가 예상보다 빠르게 일자리를 창출할 때, 두 가지 일이 동시에 일어납니다. 첫째, 노동 시장은 건강해집니다. 실업률도 안정적이 됩니다.4.2%, 임금 증가율은 3.5% 근처를 유지둘째, 이것이 기사의 요약에서 생략된 부분입니다. 강력한 노동 시장 덕분에 연방준비제도는 금리를 그대로 유지하거나 오히려 인상할 수 있습니다. 약한 경제를 보호하기 위해 정책을 완화할 필요는 없습니다. 왜냐하면 현재 경제는 그렇게 약해 보이지 않기 때문입니다.

지금 현재, 인플레이션이 고정되어 있습니다.연속 65개월 동안 연준의 2% 목표치를 초과했음소비자 물가 지수는7월에는 3.4%였다.핵심 인플레이션은2.5% – 두 가지 모두 하락 추세이지만, 여전히 목표 수준 이상입니다.연준의 선호하는 지표입니다.PCE 인플레이션은 5월에 4.1%에 달했다.. 12명의 FOMC 의결자 중 3명은 지난 7월 회의에서 금리 인상을 요구했습니다.중앙은행3.50~3.75%의 비율로 안정적인 수준을 유지했습니다., 7회 연속으로 변경되지 않았습니다.하지만 더 높은 곳으로 이동해야 한다는 압력이 점점 커지고 있습니다.

고용 보고서가 긍정적인 결과를 보였을 때, 시장의 반응은 단순한 기계적 반응에 불과했습니다. 9월 16일 회의에서 금리 인상이 이루어질 가능성은 낮았습니다.49.4퍼센트에서 58.4퍼센트로 증가했습니다.10년물 국채 수익률4.79퍼센트까지 상승했습니다.그리고 주식 가치도 하락했습니다. 지난 달 동안 약 0.4% 정도 하락했습니다.

이 모든 것은 경제가 망하는 것이 아닙니다. 이는 단지 계산의 결과일 뿐입니다.

수리가 필요하지 않는 임대 주택

매년 10,000달러의 순 임대 수익을 계속해서 얻는 아파트 건물을 평가한다고 가정해 보세요. 그런 건물에 대해 얼마나 많은 비용을 지불해야 할까요?

만약 안전한 정부채권이 2%의 수익을 제공하고, 그 수익을 얻기 위해 아무런 노력도 필요하지 않다면, 아파트에 대해서는 더 높은 수익을 요구할 것입니다. 예를 들어, 7% 정도가 적당할 것입니다. 왜냐하면 부동산을 소유하는 것은 채권을 보유하는 것보다 더 많은 위험이 있기 때문입니다. 7%의 수익률을 기준으로 하면, 연간 10,000달러의 임대수입은 약 143,000달러에 해당합니다.

이제 정부채권 금리를 4.8%로 올립니다. 위험 없는 돈은 훨씬 더 매력적입니다. 이제 아파트를 구입할 때는 9.5%의 비용을 요구합니다. 같은 건물이고, 임대료도 10,000달러입니다. 새로운 가격은 105,000달러입니다.

임대료는 변동되지 않았습니다. 건물도 손상되지 않았습니다. 아무도 그 부동산을 파괴하지 않았습니다. 무위험 수익률이 상승했고, 필요한 수익률도 상승했으며, 가격도 그에 맞게 하락해야 했습니다.

이제 프로퍼티들을 라벨로 표시하세요.

• 아파트 건물= 주식이나 S&P 500 지수입니다. 미래의 수익을 보장합니다.
• 연간 임대료그것은 미래에 얻게 될 수익입니다. 그건 회사가 실제로 벌어들일 돈입니다.
• 정부채권 금리10년물 트레저리 수익률입니다. 이는 위험 없는 돈의 기본적인 수익률을 나타냅니다.
• 필요한 수익률= 투자자가 적용하는 할인율입니다. 채권 금리가 상승하면 할인율도 상승합니다.
• 가격즉, 주가입니다. 수익이 동일하더라도 할인율이 높아질 때 주가는 하락합니다.

이것이 바로 숨겨진 기계입니다. 주가란, 미래의 현금흐름을 현재 가치로 환산한 값입니다. 할인율은 분모에 해당합니다. 이자율이 상승하면 분모가 커지고, 그 결과 주가는 작아집니다. 회사의 수익률은 전혀 변하지 않더라도 말입니다.

요점은 수식의 계수가 아닙니다. 그 아래에 무엇이 움직이는지 보세요.

두 방식으로 숫자를 계산해 보세요.

토이 버전에서는 세 가지 변수만 존재합니다: 수익, 할인율, 그리고 가격입니다.

어느 회사는 내년에 주당 10달러의 수익을 얻을 것으로 예상됩니다. 7%의 할인율로 계산하면, 그 주식의 가치는 약 143달러가 됩니다. 하지만 할인율을 9.5%로 올리면——즉, 10년물 국채 수익률이 4.3%에서 4.8%로 상승할 때와 같은 상황에서——그 주식의 가치는 105달러가 됩니다.

수익은 감소하지 않았습니다. 회사도 약해지지 않았습니다. 다시 계산을 해보니 그렇습니다.

이제 실제 시장을 살펴보죠. S&P 500은 올해 약 13% 상승했습니다. 만약 지수가 실제로 하락한다면, 그런 상황을 설명할 수는 없습니다. 20일간 약 0.4%의 하락폭은 전반적으로 긍정적인 한 해 속에서 사소한 변화에 불과합니다. 금요일에 일어난 일은 금리 기대치의 변화로 인한 미세한 조정에 불과하며, 시스템적인 현상이 아닙니다.

트럼프의 이야기에서 잘못된 부분들 (그리고 실수로 건드리는 부분들)

트럼프는 말했다성장은 인플레이션을 유발하지 않는다.경제 이론은 이 점에 대해 모호합니다. 높은 성장률이 경제가 전체 수용 능력에 근접할 때 가격을 상승시키는 요인이 됩니다. 수요가 공급을 초과하고, 임금이 상승하며, 기업들이 비용을 가격에 반영하기도 합니다. 하지만 성장만으로는 인플레이션이 발생할 것이라는 보장은 없습니다. 공급 증가, 생산성, 그리고 통화 정책도 중요한 역할을 합니다.

현재 인플레이션을 초래하는 진짜 요인은 경제가 너무 빠르게 성장하는지 여부가 아닙니다.핵심 상품의 가격을 높이는 관세들, 인공지능 인프라에 대한 투자로 인한 칩, 강철, 전력 비용의 증가, 그리고 중동 지역에서 발생하는 지정학적 에너지 문제들.7월에 발표된 FOMC 회의록에서는 이러한 요인들이 인플레이션의 원인으로 명시되어 있었습니다.Q2에는 GDP 성장률이 1.1월의 2.1%에서 1.5%로 둔화되었습니다.– 경제는 과열되지 않고 있습니다.

트럼프의 발언은 진심 어린 좌절감을 담고 있습니다. 투자자들은 성장 자체가 위험하다는 증거보다는 금리 전망에 따라 반응하고 있는 것입니다. 고용 보고서 이후 주식 시장의 하락은 경제를 약화시키려는 의도적인 조치 때문이 아니라, 단순히 할인율과 관련된 문제 때문입니다.

하지만 그의 제안은, 인플레이션이 여전히 높은 상태에서 연준에 금리를 낮추라고 요구하는 것입니다. 이는 증상과 원인을 혼동하는 것입니다. 인플레이션이 계속 상승한다면, 금리를 낮추는 것만으로는 주식 가치를 정상화할 수 없습니다. 왜냐하면 실질금리(명목금리에서 인플레이션을 뺀 값)는 여전히 매력적이지 않기 때문입니다. 또한 금리 정책에 대해 연준을 위협하는 것도 할인율 계산에는 아무런 영향을 미치지 않습니다. 오히려 정치적 위험만 생기며, 그로 인한 비용도 존재합니다.

유사성이 깨지는 곳

그 아파트 건물의 예시는 자신의 역할을 다했습니다. 하지만 여기서 그만입니다.

실제 주식은 영구적인 임대 수익이 아닙니다. 기업의 수익은 증가하거나 감소할 수 있습니다. 기업도 파산할 수 있습니다. 할인율은 모든 회사에게 동일하지 않습니다. 성장주는 가치주보다 할인율 변동에 더 민감합니다. 왜냐하면 성장주의 수익은 미래에 발생하기 때문입니다. 옵션, 단기 포지션, 기관들의 투자 행동 등은 임대 비유로는 설명할 수 없는 요소들입니다. 또한 채권 수익률은 연준의 정책뿐만 아니라, 성장 전망, 인플레이션 전망, 재정 적자, 세계적인 국채 수요 등에 의해도 변동됩니다.

할인율 메커니즘을 이해한다고 해서 주식이 앞으로 어떻게 될지 알 수는 없습니다. 다만 그 메커니즘이 작동할 때 주식이 어떤 움직임을 할지만 알 수 있습니다.

모델을 다시 시장에 내놓습니다.

그렇다면 투자자는 실제로 무엇을 확인해야 할까요?

먼저, 10년물 연방공화국 채권의 수익률입니다. 이 수치는 연준, 채권 시장, 그리고 주식시장의 모든 가격과 관련된 단일 지표입니다. 이 수익률이 상승하는 원인이 인플레이션 기대감 때문인지, 아니면 성장 전망이 개선되고 있어서인지는 주목해야 합니다. 후자의 경우는 더 모호한 상황이며, 높은 수익이 더 높은 할인율을 상쇄할 수도 있습니다.

둘째, 인플레이션 자체가 아니라 인플레이션에 대한 기대치입니다. 소비자물가지수가 3.4%라는 것은 그런 상황입니다. 문제는 투자자들과 소비자들이 앞으로 어떤 일이 일어날 것이라고 믿는지입니다.뉴욕 연준의 소비자 기대지수 보고서에 따르면, 7월에는 단기 인플레이션 기대치가 하락했다.만약 그러한 기대가 여전히 유지된다면, 연준은 공황을 유발하지 않으면서도 행동할 수 있습니다. 하지만 그 기대가 점점 높아진다면, 정치인들이 무엇을 요구하든 상관없이 할인율은 더욱 높아질 것입니다.

셋째, 연준의 실제 계산 방식입니다.3명의 투표 참여자는 7월에 금리를 인상하기를 원했습니다.. 그중앙은행 금리 결정위원회 위원이 금리를 유지함시장은9월에 가격이 상승할 가능성이 58%라는 점을 고려한 가격 책정연준의 행동과 시장의 기대치 사이의 간극이 바로 실제 변동성을 초래하는 원인입니다. 대통령의 트윗에서는 그런 변동성이 나타나지 않습니다.

만약 한 가지 테스트를 기억한다면, 이 테스트를 사용해보세요. 좋은 경제 뉴스가 나온 후 주식 가격이 하락할 때는, 경제가 피해를 입고 있는지 묻지 마세요. 대신 10년물 수익률이 어떻게 변했는지, 인플레이션 기대치가 어느 방향으로 움직였는지, 그리고 할인율이 예상대로 가격을 재계산하는지 확인해야 합니다.

경제가 망가지는 것은 아닙니다. 그저 계산이 진행되고 있을 뿐입니다.