트로일루스 골드: 답을 이미 알고 있는 가격에 적합한 프로젝트

트로일루스 골드는 금이 온스당 1,975달러, 구리가 파운드당 4.05달러로 거래되는 세계를 기반으로 실현 가능성 연구를 진행했습니다.

오늘날 금은 거의…온스당 4,500달러구리는 그냥 여기저기 흩어져 있어요.1파운드당 6.66달러.

연구에서 가정된 것과 현재 시장에서의 가격 사이의 차이는 단순한 오차가 아닙니다. 이는 트로일루스 골드 코퍼레이션(TSX: TLG)이 공정한 가격에 리스크가 낮은 산업 프로젝트인지, 아니면 이미 수익성이 과장된 주식인지를 결정하는 유일한 요소입니다.

보수적인 연구

인2024년 5월, 트로일루스는 타당성 연구를 발표했습니다.퀘벡 북중부 지역에 위치한 그 이름과 같은 금-구리 광산 때문입니다. 광산 표면에 적혀 있는 수치들은 대규모 오픈핏 광산으로서 적절해 보입니다.22년의 광산 운영 기간, 하루에 50,000톤의 광석을 처리하며, 5%의 할인율과 14%의 내부 수익률을 고려할 때 세금 후 순현금가치는 884백만 달러입니다..

하지만 그 수치들은 현재 금속 가격에 기반을 두고 있는데, 그 가격은 예전의 수준과 0 사이에 위치해 있습니다.

금으로1,975달러/온스구리1파운드에 4.05달러실버는 23달러입니다. 환율은 캐나다 달러당 0.74달러입니다.

트로일루스는 그러한 보수적인 가정들을 의도적으로 선택했다. 광산 개발 분야에서는 타당성 연구가 경기 침체 상황에서도 성공할 수 있도록 해야 한다. 따라서 가격이 하락하더라도 경제적 타당성이 유지된다. 이러한 원칙은 존중받아야 한다. 또한 이는 연구 결과가 한계치가 아니라 기본적인 수준을 나타낸다는 것을 의미한다.

이 프로젝트의 전체 유지비는금의 오우즈당 1,109달러1,975달러의 경우, 금당 약 866달러의 마진이 발생합니다. 4,500달러인 실제 거래 가격에서는 마진이 3,300달러 이상으로 증가합니다. 수익의 약 17%를 차지하는 구리는 더욱 많은 마진을 추가시킵니다. 이 프로젝트는 시장의 요구에 따라 상품 금속을 판매할 수 있는 강력한 권력을 가지고 있습니다. 문제는 트로일루스가 가격을 올릴 수 있는지가 아니라, 건설 및 초기 생산 단계 동안 상품 시장이 계속 유지될 수 있는지입니다.

브라운필드의 장점

트로일루스는 처음부터 시작하는 것이 아닙니다. 그 사이트는…1996년부터 2010년까지 운영되었으며, 그 기간 동안 인메트 마이닝은 200만 온스 이상의 금과 7만 톤의 구리를 생산했습니다.마지막 상품 시장 침체기 동안 마감하기 전에.트로일루스는 2017년에 그 프로젝트를 인수했습니다..

그 역사는 현재의 인프라를 의미합니다.50메가와트 규모의 변전소, 60킬로미터 길이의 전력선, 허가된 폐기물 처리 시설, 그리고 물 처리 시설 등을 갖추고 있어, 이 회사는 약 5억 달러 이상의 자본 비용을 절감할 수 있습니다.실현 가능성 연구 결과는 다음과 같습니다.총 초기 개발 비용은 10.8억 달러입니다.하지만 그 금액은 이미 갈색 부지의 장점을 제외한 금액입니다. 그렇지 않다면, 이 프로젝트를 진행하기 위해 약 16억 달러가 필요할 것입니다.

그것이 중요한 이유는…1온스당 자본 비용은 216달러로, 유사한 프로젝트들의 평균 약 310달러보다 훨씬 낮습니다.낮은 자본 필요량이란, 프로젝트가 더 빠르게 현금이 양수가 되는 상태에 도달할 수 있으며, 장기 건설 기간 동안 금융 비용에 대한 위험도가 적다는 것을 의미합니다.

이 광산은 퀘벡의 수력 발전망도 혜택을 받습니다. 전력은 광부들에게 매우 중요한 운영 비용입니다. 퀘벡은 세계에서 가장 저렴하고 신뢰할 수 있는 지역 중 하나입니다. 태양광 에너지 사용 계획과 함께, 에너지 비용은 여전히 낮을 것입니다.

돈 문제

이곳에서 이야기는 지질학에서 통치에로 전환됩니다.

트로일루스는 개발 회사입니다. 전혀 수익을 내지 않으며, 배당금도 지급하지 않습니다.지난 보고 기간 동안 약 3400만 달러의 운영 현금 흐름이 소진되었습니다.수익성 달성을 위해 10.8억 달러 규모의 건설 비용이 필요합니다.2029년에 첫 생산을 시작하는 허용된 일정입니다..

그것을 위한 자금을 마련하기 위해,트로일루스는 2025년 11월에 1억7,225만 캐나다달러 규모의 주식 공개를 완료했습니다. 이는 지난 10년 동안 퀘벡에 본사를 둔 회사 중 두 번째로 큰 공개주 공개 사례입니다.. 별도로,이 회사는 Societe Generale, KfW IPEX-Bank, 그리고 Export Development Canada가 주도하는 컨소시엄을 구성하여 10억 달러 규모의 고액 프로젝트 부채 자금을 조달하도록 지시했습니다.최종 완성은 2026년에 이루어질 예정입니다.

그 숫자들을 합치면 자본 구조가 됩니다.약 13.7억 캐나다달러의 부채 예상액함께현재 주식 시장 가치는 12억9천만 캐나다 달러에 가까움회사는 단 한 온스도 생산되기 전에 이미 투자를 해버립니다.

이것은 프로젝트 금융에서 흔한 현상입니다. 대규모 광산 프로젝트는 일반적으로 고금리 부채와 지분 자본을 혼합하여 자금을 조달합니다. 하지만 이 부채는 특정 프로젝트에 관한 것이므로, 광산의 향후 현금흐름에 의해 보증됩니다. 생산량이 감소하거나, 건설 비용이 증가하거나, 개발 기간 중 금속 가격이 변동될 경우, 그 부채는 사라지지 않습니다. 그리고 지분 보유자들이 첫 번째 손실을 감당해야 합니다.

허가 절차의 시간표는 시간적 위험을 초래합니다.환경 및 사회적 영향 평가 결과가 2025년 중반에 제출되었습니다.연방 승인은 2026년 하반기에 이루어질 예정이며, 그 후 지방 승인이 이어질 것입니다.퀘벡 정부는 최근 새로운 필론 급속 처리 허가 서비스를 이용하여 이 프로젝트를 선정했습니다. 이 서비스를 통해 정부 전문가가 프로세스를 안내해 줍니다.– 정치적 지지를 나타내는 신호이지만, 순수하거나 빠른 결과를 보장하지는 않습니다.

주가가 이미 반영하는 것들

트로일루스 주식은 2025년에 약 432% 상승했습니다.현재 주식 가격은…C$2.35에 거래되고 있으며, 시장 가치는 약 C$12.9억 정도입니다.그리고약 5억 54천만 주가 발행되어 있습니다.주식 수는 증가했습니다.2025 회계연도 말에 약 3억9천6백만현재 수준으로, 자금 조달 및 옵션 제공에 따른 결과를 반영한 것입니다.

자본 가치가 12억9천만 캐나다달러인 상황에서, 시장은 타당성 연구에 근거하여 연간 생산량 1온스 금값당 약 233캐나다달러의 가치를 부여하고 있습니다.연간 평균 303,000온스한 분석가의 비교에 따르면, 동종의 미개발 프로젝트들은…온스당 C$187에서 C$835까지트로일루스는 그 범위의 낮은 쪽에 위치해 있습니다.

하지만 이러한 가치 비교에는 한계가 있습니다. 그러한 동등비율은 현재의 주식 가격을 기준으로 계산된 것이며, 이는 오늘날의 금과 구리 가격을 반영합니다. 트로일룰스의 타당성 연구는 현재 금 가격의 절반 정도인 가격을 기준으로 했습니다. 만약 현재의 금 가격으로 다시 연구를 수행한다면, NPV는 쉽게 20억 달러를 넘을 수 있습니다. 주가는 온스당으로 보면 저렴해 보이지만, 실제로는 그 상승 여력의 상당 부분을 이미 반영하고 있는 것입니다.

그것이 바로 근본적인 긴장 관계입니다. 상품 시장의 상황은 공식적인 타당성 검토가 포착하지 못하는 방식으로 프로젝트의 경제적 성과를 뒷받침합니다. 하지만 주가는 이미 그 현실에 반응하여 4년 동안 4배 상승했습니다.

진짜 질문은

트로일루스는 수익이나 단기 현금 흐름을 목적으로 구입하는 자산이 아닙니다. 그것은 세 가지 요소에 대한 투자입니다.

우선, 금과 구리는 앞으로 3~4년 동안 충분히 강력한 상태를 유지할 것으로 예상됩니다. 그렇기 때문에 10억 8천만 달러 규모의 건설 투자를 결정하는 것이 합리적입니다. 여기서 주목해야 할 점은 금이 거시적 위험을 방지하는 수단으로서의 가치를 가지며, 구리는 에너지 전환에 따른 실제 공급 제약에 직면하고 있다는 것입니다. 이러한 추세는 사실이지만, 반드시 그대로 유지될 것이라는 보장은 없습니다.

둘째, 트로일루스는 허가, 자금 조달, 건설 과정을 큰 비용 증가나 지연 없이 성공적으로 진행했습니다. 브라운필드 특성 덕분에 일부 위험이 줄어들지만, 이 규모의 프로젝트를 완수하는 데에는 여전히 여러 가지 문제가 있습니다. 2022년부터 2024년까지 광업 분야에서는 건설 비용 인플레이션이 심각했으며, 회사의 타당성 연구에서는 이러한 상황을 대비할 수 있는 충분한 예비비가 포함되어 있지 않습니다.

셋째, 자본 구조가 안정적이라는 점입니다. 10억 달러 규모의 부채를 지불하는 것은 3년 동안 아무런 현금이 생성되지 않는 프로젝트에 있어서 큰 부담입니다. 캐나다 수출개발은행이 지원하는 글로벌 은행들은 철저한 심사를 거쳤습니다. 그들의 신뢰는 실질적인 증거입니다. 하지만 시작이 지연될 경우, 부채 조건과 이자 지급 문제가 주식 보유자들에게 압박을 줄 것입니다.

이것은 배당금을 얻는 투자 방법이 아닙니다. 수익 성장에 관한 투자도 아닙니다. 이는 캐나다의 일류 관할 구역에서 이루어지는 실제 경제적 상품 개발 사업입니다. 현재 금속 가격으로 볼 때, 이 프로젝트의 경제성은 매우 매력적입니다. 하지만 주식 가격은 이미 많이 올랐으며, 위험은 실행 과정, 시기, 그리고 상품 시장의 지속성에 있습니다.

기회는 분명히 존재합니다. 하지만 적절한 가격에 그 이야기를 구매하는 것은 위험도 있는 일입니다. 왜냐하면 그 가격에는 이미 최고의 소식들이 포함되어 있기 때문입니다.