재무부는 채권 구매 프로그램을 세 배로 늘렸습니다. 채권 시장도 계산된 대로 움직였습니다.

재무부는 지난주에 채권매입 작업의 규모를 세 배로 늘렸습니다. 9월 9일, 재무부 장관인 스콧 베센트는…60억 달러의 장기 기간 정부 부채 회수– 원본에서 위로 올라가는 것각 작업에 20억 달러프로그램이 시작된 날. 다음 날에는 10년 만기 국채의 수익률이…로즈는 12베이스 포인트 상승하여 4.96%가 되었으며, 이는 지난 3년 중 최고 수준입니다..

채권 시장은 이 확장 현상에 무시하지 않았습니다. 오히려 그 상황을 적극적으로 대처했습니다.

그 반응은 감정이나 재무부의 약속에 대한 신뢰 상실과는 관련이 없습니다. 그건 순전히 계산 문제일 뿐입니다. 그리고 실제로 어느 정도의 부채가 팔리고 있고, 어느 정도가 다시 사들여지는지를 보면 상황이 명확해집니다.

구매 회복 프로그램이 어떻게 작동하는지

재무부의 자금 회수 정책은 연방준비제도의 양적 완화 정책과는 다릅니다. 연방준비제도는 채권을 구매하기 위해 새로운 돈을 만들어냅니다. 반면 재무부는 세금 수입과 현금 관리로 조성된 기존의 현금을 이용하여, 2차 시장에서 매각된 오래된, 유동성이 낮은 증권들을 다시 사들입니다. 이를 통해 특정 만기 기간에 있는 증권의 공급을 줄이고 유동성을 높이는 것이 목적입니다.

현재의 프로그램은2024년 5월에 다시 출시됨원래는 한 번의 거래당 최대 20억 달러로, 분기당 두 번만 진행되도록 되어 있었습니다.장기적인 유동성 지원을 위한 380억 달러 규모의 분기 예산그건 이미 적은 수였어요. 하지만 그 수가 적을 때도 효과가 있었죠. 왜냐하면 채권 시장의 스트레스가 적었기 때문입니다.

이제는 그렇지 않아요.

8월 중순에, 30년물 연방정부 채권의 수익률은5.3%를 넘어섰으며, 이는 2007–2008년 위기 당시의 수준에 근접한 수치입니다.곡선의 긴 쪽은 새로운 지급량이 많고 인플레이션도 높아서 압력을 받고 있었습니다.3.4%년간 증가기업들이 발행하는 채권이 급증하고 있으며, 연방준비제도가 다음에 어떤 방향으로 금리를 조정할지에 대한 불확실성이 존재합니다. 베센트는 이 프로그램을“재무부의 기만 전략” – 장기 채권을 매수하면서 단기 채권을 매도하여 그 구매 비용을 충당하는 방식입니다.그리고 구매 회수 규모가 최소한 두 배로 늘어날 것이라고 발표했습니다.

그 후, 9월 9일에 그는 더 나아갔습니다. 9월 10일에 실시되는 작업을 위해 60억 달러를 지출했습니다. 이는 원래 금액의 세 배에 해당합니다.

시장의 반응은 더 높은 10년물 수익률이었습니다.

거래량 문제

중요한 숫자는 이입니다. 재무부의 2026년 8월 분기 환급 보고서에 따르면, 한 번의 채권 및 채무증권 발행만으로도 약 287억 달러의 새로운 현금을 확보할 수 있을 것으로 나타났습니다. 그게 한 번의 거래일 뿐입니다. 올해에는 추가로 세 번의 거래가 있을 예정입니다.

이러한 분기별 환급 외에도, 재무부는 정기적으로 월간 경매를 진행합니다. 2026년 8월, 9월, 10월 동안 예정된 명목상의 채권 및 FRN 경매로 인해 총 9,870억 달러에 달하는 자산이 판매될 예정입니다. 이는 매달 약 3,290억 달러에 해당합니다. 단기 채권을 제외하더라도, 장기 채권만으로도 매달 약 2,300억 달러가 판매됩니다.

매수 환매 프로그램의 분기별 예산은 380억 달러입니다. 즉, 월간으로는 127억 달러입니다.

정부는 매달 장기채무를 매입하는 금액보다 18배나 더 팔고 있습니다.

이제, 구매환매는 발행량을 줄이는 역할을 하지 않습니다. 그 목적은 유동성 지원이며, 거래가 적은 “오프-더-런” 증권의 기능을 향상시키는 것입니다. 이는 합리적인 목표입니다. 하지만 30년 만기 채권의 수익률이 5.4%에 근접하고, 10년 만기 채권의 수익률이 4.96%를 넘어서면, 시장은 모든 채권 공급량을 고려하여 재무부의 조치를 판단합니다. 60억 달러 규모의 조치라도, 월간 발행량의 5%에 불과하며, 31조 달러에 달하는 시장에서 유통되는 부채의 약 0.02%에 불과합니다. 시장은 이 숫자를 보고 실제로 직면하는 공급량을 가격으로 반영합니다.

또한, 매입 자금이 어디서 나오는지도 문제입니다. 재무부 관계자들은 TGA가 현재 약…9500억 달러– 이러한 운영을 지원할 수 있는 자금입니다. 이는 상당한 금액의 현금이자로, 매우 충분합니다.바이든 행정부의 목표는 5500억에서 6000억 달러입니다.하지만 TGA의 자금을 사용해 채권을 다시 매입하는 것은 정부 내부에서의 자금 이동에 불과합니다. TGA의 잔액은 감소하고, 은행 시스템 내의 예치금도 같은 양으로 증가하지만, 금융 시스템의 순유동성은 크게 변하지 않습니다. 이는 정부 내부에서 돈을 재배열하는 것일 뿐, 새로운 수요를 창출하는 것이 아닙니다.

본드 시장이 어떤 가격을 책정하고 있는가?

채권 시장은 몇 달 동안 일정한 흐름을 보여왔으며, 60억 달러의 자금 회수 조치도 그 흐름을 바꾸지 못합니다. 장기 채권 ETF(TLT)는 전년 대비 7.3% 하락했으며, 연간 수익률은 -10.4%입니다. 중간 기간 채권 ETF(IEI)는 전년 대비 3.9% 하락했습니다. 두 ETF 모두 52주 이동 범위의 낮은 구역에서 거래되고 있습니다.

경매도 점점 악화되고 있습니다. 2026년 3월에 있었던 재무부 채권 경매는 세 건이었습니다.2년 만기 채권으로 690억 달러, 5년 만기 채권으로 700억 달러, 7년 만기 채권으로 440억 달러– 모든 상황이 예상보다 높은 수익률로 해결되었습니다. 입찰을 해야 하는 주요 중개 은행들입니다.2년간의 경매에서 24%를 흡수했으며, 이는 6개월 평균인 11%보다 두 배 이상 높은 수치입니다.이는 일반적인 구매자들인 외국 중앙은행들, 연금펀드, 보험회사들이 물러나고, 정부가 직접 시장을 조절하는 역할을 하게 되는 신호입니다.

국가 부채8월에 40조 달러가 지출되었습니다.거래 가능한 부채는 대략…31조 달러로, 2000년의 3.2조 달러에서 증가했습니다.. 매년 상환해야 할 부채의 3분의 1이 만기가 됩니다.그리고 재융자가 필요합니다. 정부는 만기가 도래한 부채를 갚기 위해 돈을 빌리고, 추가적인 자금을 확보하여 적자를 메우는 것입니다. 심지어 적자도 있더라도, 재융자에 더해 수백 억 달러의 새로운 자금이 필요합니다.

베센트시장이 근본적인 요소에 집중하고, 뉴스 헤드라인에 너무 의존하지 않기를 원합니다.하지만 부동산 시장이 중점을 두는 것은, 구매회복 프로그램으로는 바꿀 수 없는 것입니다. 즉, 창출되는 부채의 양과 시장이 감당할 수 있는 양 사이의 격차입니다.

이것이 당신의 포트폴리오에 어떤 의미가 있는지

10년물 국채 수익률은 전체 신용 시장에서 가격을 결정하는 기준이 됩니다. 주택담보대출도 이 수익률에 따라 결정됩니다. 기업채권의 프리미엄도 이 수익률에 비례합니다. 주식의 가치 평가를 위한 할인율도 이 수익률에 기반을 두고 있습니다. 10년물 국채 수익률이 상승하면, 저렴한 차입금에 의존하는 모든 것들이 더 비싸집니다.

자금 회수 확대는 재무부가 채권 시장의 문제점을 인식했다는 신호입니다. 하지만 그 정도가 많지는 않습니다. 또한 이는 재무부가 장기 금리에 대해 얼마나 큰 영향력을 가지고 있는지를 나타내는 신호이기도 합니다. 답은 그다지 크지 않습니다. 연방준비제도는 단기 금리를 통제할 수 있습니다. 채권 시장은 공급, 인플레이션 전망, 그리고 10년 또는 30년 만기의 증서를 보유하는 데 따른 위험에 대한 투자자들의 요구에 따라 장기 금리를 결정합니다. 재무부는 이러한 요소들을 통제할 수 없습니다.

주식시장도 같은 압박을 받고 있습니다. SPY는 지난 5일 동안 1% 하락했으며, 지난 20일 동안에는 1.9% 하락했습니다. 매도 주문량이 매수 주문량보다 높아서 1.33의 비율을 기록하고 있으며, 매도 포지션은 매수 포지션의 2.5배에 달합니다. 이는 투자자들이 추가적인 하락을 방지하기 위해 헤지를 하고 있다는 신호입니다.

그 연관성은 그다지 대단하지 않습니다. 그저 기계적인 현상일 뿐입니다. 더 높은 수익률은 주식 가치를 낮추고, 더 높은 차입 비용은 기업의 이익률을 떨어뜨립니다. 그리고 재무부 시장의 구조, 즉 공급과 수요의 균형은 수익률이 어디로 갈지를 결정합니다.

베센트는 구매 회수 규모를 세 배로 늘릴 수 있습니다. 하지만 31조 달러에 달하는 부채의 수요를 세 배로 늘릴 수는 없습니다. 채권 시장은 이미 이 사실을 알고 있습니다. 주식 투자자들이 그 사실을 알고 있는지가 문제입니다.