재무부의 주식 환급: 가격을 방어하는 것의 위험

수요일에 재무부는 거의 사용하지 않는 레버를 당겼습니다. 재무부는 60억 달러까지의 장기 만기 채권을 다시 매입하겠다고 발표했습니다. 이는 처음으로 이런 조치가 취해진 것입니다.그 프로그램으로 인해 이전 달보다 두 배나 성장했습니다.시장의 반응은 실망스러웠습니다. 어쨌든 수확량은 증가했지만…10년 만기 채권의 가격이 거의 3년 만에 처음 보는 수준으로 상승하고 있습니다.그리고 30년 동안 5.3%로 향하는 추세는 여전히 유지되고 있습니다. 재무부 장관인 스콧 베센트는 이러한 우려를 무시했습니다. 그는 매도 행위가 시장의 근본적인 원리들을 반영하지 않는다고 주장했습니다.채권은 강력합니다.“세계에서 가장 큰 채권 시장”이라는 말이 있지만, 그 시장에서 자신의 저축을 매매하는 사람들 중 누가 옳은지는 의문입니다.

먼저, 그 레버가 실제로 무엇인지부터 알아보는 것이 중요합니다. 가장 먼저 해결해야 할 혼란은 바로 이름의 문제입니다. 이는 회사가 자신의 주식을 다시 사들이는 것이 아닙니다. 정부가 자신이 발행한 10년, 20년, 30년 만기의 채권을 매입하는 것입니다. 그리고 그 대가로 현금을 제공하는 것입니다. 이는 대규모 투자자들이 가격 변동 없이 채권을 구매하거나 판매할 수 있도록 하는 방식입니다. 이러한 관점에서 보면, 이는 정책이 아니라 단순한 유동성 지원에 불과합니다. 약 32조 달러 규모의 시장에 대한 유동성 지원일 뿐입니다. 문제는 규모가 너무 크다는 점입니다. 60억 달러라는 규모는…정상 작동의 세 배구매량은 그보다 적습니다.80억 달러 – 100억 달러상인들은 베센트의 “최소 두 배”라는 약속을 긍정적으로 받아들여, 그에 맞는 가격을 책정하기 시작했습니다. 이는 변동성이 있는 주식과 비교했을 때의 상황입니다.지금까지 40조 달러를 넘어선 국가 부채— 10년 전에 그 수준이 두 배가 되었지만, 그건 단순한 반올림 오류일 뿐입니다.

그 수학적 계산이 그 난처함을 설명해줍니다. 하지만 더 심각한 문제는 이 조치의 규모가 아니라, 그 조치가 전달하는 메시지입니다. 수십 년 동안 미국 재무부는 기계처럼 행동함으로써 신뢰성을 쌓아왔습니다.규칙적이고 예측 가능한가격에 대해서는 전혀 신경 쓰지 않아서, 누구도 그가 자신의 차입 비용을 조정하고 있다는 사실을 의심할 수 없다. 회수 매매는 단순히 유동성 지원을 위한 방식으로 이루어졌다. 20억 달러에서 60억 달러로의 급격한 증가는 분기별 반환 기간 사이에 이루어진 것으로, 그건 단순한 유지보수가 아니라 가격을 낮추려는 시도처럼 보인다. 헤지펀드 매니저이자 베센트의 전 멘토였던 스탠리 드러켄밀러는 그런 행동의 목적을 설명했다. 시장이 재무부가 가격을 방어한다고 믿으면…수익률의 증가는 정부의 결단력에 대한 시험이 됩니다.그리고 이러한 조치들은 시험을 견디기 위해 계속해서 증가해야 합니다. 그는 정부들이 가격을 기본적인 요인들로부터 보호하려고 하면 항상 패배한다고 말합니다. 유일한 변수는 정부가 어떻게 많은 비용을 지출하는지입니다.

상대방에게 그들의 힘을 주세요. 왜냐하면 그 힘은 진짜이기 때문입니다. 백악관을 불안하게 만드는 높은 수익률도 투기꾼들이 만들어낸 것이 아닙니다. 그것은 시장의 판단일 뿐입니다. 이란과의 전쟁으로 인해 에너지 비용이 증가하고, 관세로 인해 인플레이션율이 3%를 넘어섰으며, 정부는 매년 거의 2조 달러에 달하는 차입금을 지출하고 있습니다.GDP의 약 6%에 해당함구매 회수 조치는 그 중 어떤 것도 영향을 미칠 수 없습니다. 심지어 순공급량을 줄이는 것도 불가능합니다. 왜냐하면 재무부는 여전히 적자를 메우기 위해 새로운 채권을 판매해야 하기 때문입니다. 단지 기존의 채권을 현금으로 교환하고, 투자자들이 보유한 자산을 재분배하는 것에 불과합니다. 베센트는 이를 “비대칭 정보”의 장점이라고 말하며, 자신을 “현재의 집주인”이라고 부릅니다. 시장은 이 발표를 가격에 반영했고, 즉시 금리가 상승했습니다. 시장은 자신의 입장을 가지고 있습니다.

소매 투자자에게는 정치적 요소보다 더 중요한 것은 돈의 가치입니다. 10년 및 30년 만기 채권의 수익률은 주택담보대출, 자동차 대출, 회사의 미래 이익을 평가하는 데 사용되는 할인율과 같은 모든 것에 적용되는 돈의 가치를 나타냅니다. 자금 조달 비용을 통제하기 위해 노력하는 재무부는 더 이상 중립적인 존재가 아니라, 의견을 가진 시장 참여자가 되었습니다. 그리고 무위험 수익률을 결정하는 권한을 가진 기관이 그 수준을 지키려고 노력할 때, 그 수준의 상승은 그 기관의 회복력에 대한 새로운 시험으로 여겨집니다. 이것이 바로 베센트의 신뢰가 극복할 수 없는 진짜 위험입니다. 시장은 기본적인 요소들이 금융 기술보다 우수하다고 믿고 있습니다. 만약 그렇지 않다면, 반대편에 있는 세력이 누구인지 생각해보세요. 바로 시장이 평가하는 바로 그 부채를 계속해서 팔아야 하는 기관입니다.