재무부의 주식 환매는 투자 기회가 아닙니다. 그리고 시장이 그것을 증명했습니다.

미국 재무부가 구입했습니다.5.187십억 달러의 장기 채권목요일에, 구매 회수 프로그램의 첫 번째 실행이 있었으며, 이번 달에 그 규모가 세 배로 증가했습니다. 이 프로그램이 다시 주목받은 마지막 때는 8월 19일에 재무부 장관 스콧 베센트가 그 규모를 두 배로 늘렸을 때였습니다. 그때 비트코인 가격이 급등했습니다.2개월 만에 70,000달러를 넘는 높이까지 올랐습니다.한 시간 이내에, 11억~14억 달러의 손실이 발생했습니다. 따라서 이번 주에 5억1,870만 달러가 기록된 것은 암호화폐에 긍정적인 신호입니다. 하지만 세부 수치를 자세히 살펴보면 그렇지 않습니다. 중요한 점은 채권 시장에서 수익률이 상승했다는 것입니다.

간단한 설명입니다. 8월 19일, 베센트는 장기 구매 회수 조치의 최대 규모를 20억 달러에서 최소 40억 달러로 올렸습니다. 이 조치는 9월 9일부터 11월 4일까지 적용됩니다. 9월 9일, 재무부는 최대한 많은 자금을 인수할 것이라고 발표했습니다.60억 달러 규모의 10~20년 만기 채권들 – 일반적인 운영 수익의 3배에 해당합니다.9월 10일에 구매가 이루어졌습니다. 51.87억 달러가 결제되었습니다.104.89억 달러가 제안되었습니다.딜러들에 의해 판매됩니다.

“구매 회복 = 유동성 = 암호화폐 상승”이라는 논리에 따르면, 이는 긍정적인 신호가 되어야 했습니다. 하지만 실제로는 그렇지 않았습니다.벤치마크 10년물 수익률은 약 4베이스포인트 상승하여 4.85%가 되었습니다., 그것의2023년 11월 이후 가장 높은 수준그리고 30년…5.3%를 넘어섰습니다.이 프로그램의 핵심은 긴 부분에 뚜껑을 씌우는 것이며, 긴 부분은 반대 방향으로 움직였습니다. 그 반전이 신호이며, 이는 어떤 알트코인과도 관련이 없습니다.

무역 논리가 반대 방향으로 전환된 이유를 명확히 설명하는 것이 중요합니다. 왜냐하면 그것이 바로 전체 이야기이기 때문입니다. 재무부의 자금 회수는 돈을 찍어내는 것이 아닙니다. 그것은 재융자일 뿐입니다. 재무부는 새로운 단기 채권을 매각하여 현금을 확보하고, 그 현금을 이용해 오래된, 거래가 어려운 장기 채권들을 다시 구입합니다. 즉, 한 종류의 부채를 다른 종류의 부채로 교환하는 것인데, 기존의 불유동성 채권은 중개업자의 장부에서 사라지고, 새로운 유동성 채권이 생깁니다. 총 부채는 변하지 않습니다. 새로운 것이 생기는 것은 없습니다. 이러한 조치가 실제 달러 공급을 늘리는 유일한 방법은 재무부 일반계좌의 자금을 사용하는 것입니다.연방준비제도에 있는 약 9500억 달러 규모의 계좌그렇게 되면 준비금이 은행 시스템으로 흘러 들어가게 됩니다. 대신 새로운 채권 발행을 통해 자금을 조달하면 되고, 재무부는 단순히 단기 금융 시장의 자금을 빼내서 장기 금융 시장의 중개인들에게 지급하는 것일 뿐입니다. 즉, 파울을 위해 피터를 빼앗는 것과 같습니다.

이를 반대로 생각해보면, 실제로 위험자산을 만들어내는 방법은 무엇일까요? 바로 ‘양적 완화’입니다. 연방준비제도는 전혀 새로운 은행 예금을 만들고, 그로써 채권을 구입합니다. 이는 돈을 만드는 과정입니다. 재무부는 그렇게 할 수 없습니다. 재무부는 재정적인 측면을 담당하는 곳이며, 통화적인 측면은 아닙니다. ‘구매해오기’라는 단어를 듣고, 연방준비제도의 통화화를 상상하며, 화폐 가치 하락이 일어난다고 생각하는 것은 오해입니다. 자세히 살펴보면, 이는 QE가 전혀 아니며, 단지 만기일이 다가오는 채권들을 정리하는 과정에 불과합니다. 낡고 지루한 계약에 새로운 라벨을 붙이는 것에 불과합니다.

그렇다면, 왜 8월에 비트코인이 움직였을까요? 그 이유는, 비록 규모가 작긴 하지만 실제로 작동하는 또 다른 거래 채널이 있기 때문입니다. 장기 채권을 구입하면 장기 수익률이 낮아지고, 낮은 할인율은 비트코인과 같은 비수익 자산을 채권보다 더 매력적으로 만듭니다. 또한, 공식적인 시장도 장기 시장을 주시하고 있으며 개입할 의향이 있어서, 트레이더가 가지고 있던 불안감이 잠시 동안 줄어듭니다. 하지만 이는 단지 신호 효과일 뿐이며, 새로운 신용이 생기는 것은 아닙니다. 9월에도 같은 움직임이 일어났지만, 시장은 이미 그 메커니즘과 규모를 파악해냈습니다. 5억 1,87천만 달러의 변화였죠.재무부 시장은 30조 달러를 넘었고, 연방부채는 40조 달러를 넘어섰습니다.그것은 반올림 오류에 불과합니다. 시장은 그 개입을 힘을 과시하는 행동이 아니라, 불신의 표시로 받아들였습니다.

이런 상황이 나쁘게 끝나는 이유에 대한 이름이 있으며, 유명한 투자자도 그 이름을 지었습니다. 스탠리 드루켄밀러는 그러한 상황에 대해 경고했습니다.시장이 재무부가 가격을 유지하려고 노력한다고 믿으면, 수익률의 상승은 정부의 결단력을 시험하는 것이 됩니다.– 그리고 가격을 유지하기 위해 가격을 방어하는 정부들은 항상 패배합니다. 근본적인 요소들은 호의적이지 않습니다. 연방부채는 40조 달러를 넘어섰습니다.관세와 이란 전쟁인플레이션 우려를 부추기고 있고, 원유도 그렇습니다.배럴당 100달러에 판매됨같은 주에요. 50억 달러라는 금액으로는 그런 긴 끝부분을 만들 수 없어요. 마크로가 스스로 더 높은 가격으로 밀어붙이는 거죠.

이제 비트코인 보유자에게 관련된 부분입니다. 전달할 수 있는 교훈은 “재무부의 매입 조치”라는 헤드라인을 그대로 받아들이는 것입니다. 그것은 암호화폐에 거의 영향을 미치지 않는, 단순한 채권 시장의 조치일 뿐입니다. 만약 이러한 메커니즘이 계속된다면, 반복되는 매입 조치는 천천히 이루어질 것이며, 그로 인해 생겨나는 자금은 비트코인으로 전환되지 않을 것입니다. 8월의 상승세는 신호를 따라서 일어난 것이었지만, 9월의 상황은 그렇지 않았습니다. 왜냐하면 금리를 높이는 정책은 결국 아무런 효과도 없기 때문입니다.

이 모든 것이 비트코인이 붕괴되는 것을 의미하는 것은 아닙니다. 상황도 그렇게 간단하지 않습니다. 9월 중순 기준으로, 비트코인 가격은 약 77,600달러에 머물고 있습니다. 지난 60일 동안 약 25% 상승했지만, 여전히 전년 동기 대비 하락세를 보이고 있으며, 125,500달러의 최고가보다 약 38% 낮습니다. 반등은 분명히 일어나고 있지만, 그 반등은 더 큰 하락세 속에서 일어나고 있으며, 이는 시장이 다시 하락할 것이라는 예측에 기반한 것입니다.

다음에 언급되는 구매보유 제도를 추진할 이유로 삼기 전에, 자금 조달 방식을 먼저 살펴보세요. 만약 재무부가 일반 계좌에서 돈을 사용한다면, 작은 규모이지만 실제로 달러 유동성이 증가하는 것입니다. 반면, 새로운 지폐를 사용하여 구매보유 제도를 실행한다면, 그것은 새로운 자금이 전혀 없는 상황입니다. 목요일의 반응에서 그 신호가 이미 나타나 있습니다. 금리가 낮아지는 것이 시장이 진정한 상승세인지에 대한 판단입니다. 만약 자금이 공급되지 않는다면, 상승세도 일어나지 않습니다.