재무부의 구매회수 실패는 5%의 채권 수익률에서 재정 신용도가 붕괴되었음을 의미합니다.

재무부가 10년 만기 채권의 금리를 5% 이하로 유지하고자 할 때, 확대된 프로그램에 따라 최대 규모의 회수 조치를 실시했습니다. 9월 9일, 재무부 장관인 스콧 베센트는…총 60억 달러 규모의 10년에서 20년 만기 채권을 회수하는 작업으로, 이는 일반적인 운영량의 세 배에 해당합니다.다음 날에 실행될 예정입니다. 이 움직임은 하락세가 진행된 후에 발생한 것입니다.30년 만기 수익률이 2007년 이후로 처음으로 본 적 없는 수준까지 상승했습니다.그리고 10년 만에 가장 높은 수준을 기록했습니다. 시장은 이 조치를 하나의 시험으로 받아들였습니다. 재정 당국이 5%를 얻기 위해 얼마나 열심히 싸울지가 중요하죠.행정부가 공개적으로 지정한 그 수준에 도달했으며, 그러한 수준을 넘는 것은 원하지 않는다.?

답이 하루 안에 왔지만, 그 답은 불안할 정도였습니다. 딜러들은 재무부에 105억 달러 규모의 채권을 제공했습니다. 재무부는 그 제안을 받아들였습니다.5.2십억 달러는 제안된 금액의 절반에 불과하며, 드물게도 자체적인 60억 달러의 상한선보다도 낮습니다.딜러들의 입찰가는 재무부가 지불할 의향이 있는 가격보다 높았기 때문에, 해당 부서는 더 강력한 수단을 사용하여 경쟁력 있는 입찰만을 받아들였고 나머지는 거절했습니다. 그 결과는 계획과는 정반대였습니다. 수익률은 증가했으며, 다음 날에는…10년간 4.99%의 성장률을 기록했으며, 이는 2023년 이후 최고 수준입니다.그리고 그 작전이 방어해야 할 선에서부터 나온 한 가닥의 털도 있었다.

중요한 점은, 이번 거래가 부적절한 방식으로 이루어진 것이 아니라는 것입니다. 시장에는 채권이 부족한 상황이 아니었으며, 판매할 물량도 충분했습니다. 재무부는 105억 달러 규모의 채권 중 거의 절반에 해당하는 물량을 거절했지만, 그럼에도 불구하고 패배했습니다. 이러한 조합 – 선택적인 구매자, 과도한 시장 수요, 상승하는 수익률 –이 바로 재정 신뢰성에 관한 증거입니다.

잘못된 크기의 도구

구매회수는 화폐적 도구가 아니며, 그 자체로는 아무런 역할도 할 수 없습니다. 그 목적은 유동성 지원이기 때문에, 더 이상 거래에 활용되지 않는 증권들을 구입하여 중개업자들이 재고를 보관할 수 있도록 하는 것입니다. 하지만 현재 그 구매회수 방식이 직면한 문제와 비교하면 그 효과는 미미합니다. 60억 달러 규모의 구매회수 조치가 공공이 보유한 32조 달러에 달하는 부채와 비교하면 아주 작은 수치에 불과합니다. 공정한 의심을 가진 사람들은 이런 방식으로는 어떠한 구매도 수익률을 낮출 수 없다고 주장할 수 있습니다. 따라서 그 “실패”는 단지 그 방식이 너무 작다는 것을 의미할 뿐, 재정적 문제가 해결된다는 것을 의미하지는 않습니다. 이러한 반론은 중요하며, 바로 그 때문에 구매회수만으로는 별다른 성과를 거두지 못한다는 것입니다.

문제는 그 주변에 있는 것들입니다. 기록적인 발행량으로 인해 국가 부채가 40조 달러에 이르렀으며, 이는 한 세기 초의 수준보다 두 배 이상 높은 수치입니다. 올해 30년 만기 채권을 250억 달러에 매각했는데, 그 수익률은 2021년 이후 최고 수준이었습니다.현재 부채에 대한 이자는 연간 1조 달러를 넘어서며, 이는 연방 예산에서 두 번째로 큰 지출 항목입니다.미국 국채의 거의 3분의 1을 보유하고 있는 외국 구매자들은 구매량을 줄였으며, 그로 인해 가격에 민감한 국내 투자자들에게 더 많은 공급이 발생했습니다. 이 결과는 기간 프리미엄에서도 나타납니다. 기간 프리미엄이란, 장기 만기 채권을 보유하는 것보다 여러 단기 만기 채권을 보유하는 경우에 투자자들이 요구하는 추가적인 보상금액입니다.이 수치는 10년 이상 만에 가장 높은 수준으로 올라갔습니다.그 프리미엄이요…캔자스시티 연준의 연구 결과가 보여주는 것처럼이는 중앙은행이 단기 금리를 어떻게 처리하든 상관없이, 많은 공급물이 긴 기간에 걸쳐 전달되는 경로입니다.

이것이 바로 5%의 변화가 가진 섬세함입니다. 높은 인플레이션 수치…8월 핵심 CPI는 월별로 0.3% 상승했으며, 예상치를 초과했습니다.100달러 이상의 유가는 시장을 이끌어, 9월 15일에 연준이 금리를 인상할 가능성이 약 90%라는 전망을 낳았습니다. 겉보기에는 금리 인상이지만, 사실은 중앙은행이 재정적자에 의해 제약받는 상황과는 반대되는 상황입니다. 그럼에도 불구하고 10년물 선물 가격은 여전히 상승하고 있습니다.긴 기간에 있어서는, 단기 정책에 대한 기대보다는 공급 상황과 기간 프리미엄이 더 큰 영향을 미칩니다.그것은 재정적 부담의 한계입니다. 즉, 재무부가 지출을 충당하기 위해 돈을 찍어내는 것이 아니라, 시장이 장기적인 부채를 마치 재정 정책과 인플레이션의 결과가 제약 요소인 것처럼 평가하는 것입니다. 연방준비제도는 재정적 부담을 완화하기 위해 금리를 올릴 수 없는데, 금리 인상 자체가 그 부담이 얼마나 심각한지를 나타내는 지표이기 때문입니다.

테스트는 아직 끝나지 않았습니다.

경쟁적인 상황은 전체적으로 고려되어야 합니다. 인플레이션이 매우 심각한 상황입니다. 관세, 이란과의 전쟁으로 인한 석유 값 상승, 인공지능 관련 인프라 구축 등이 모두 같은 방향으로 작용하고 있습니다. 따라서 10년 기간의 인플레이션 상승은 순전히 정책의 재평가 결과일 뿐, 순전한 재정적 불확실성 때문이 아닙니다. 신뢰할 수 있는 독립적인 연방준비제도가 금리를 인상하고 기간 프리미엄을 낮추면, 재정적 우위의 상황이 사라집니다. 그러므로 이 문제는 아직 해결되지 않았습니다. 만약 10년 기간의 인플레이션이 4.8% 미만으로 떨어지거나, 중앙은행이 금리를 낮추면서도 기간 프리미엄이 감소한다면, 이번 주의 상황은 수정 가능한 유동성 및 인플레이션 문제였으며, 그 결과는 단순한 수치에 불과했습니다. 현재까지의 증거로는 그런 상황에서 벗어날 수 있다는 증거는 없습니다.

다른 측면으로는, 재무부가 유동성 지원을 비공식적인 가격 목표로 전환했지만, 그 목표를 실현할 수 있는 능력이 없다는 점입니다. 베센트는 구매를 확대했으며, 5%라는 기준점을 설정했습니다. 하지만 그는 자신이 받아들일 수 있는 것보다 훨씬 많은 공급을 제시했고, 결국 자신의 권한의 한계를 드러냈습니다. 이러한 선언은 시장의 기대를 변화시킵니다. 만약 구매가 매도 상황을 통제하지 못한다면, 아메리카 은행의 마크 카바나는 다음 단계가 무엇일지 추측할 수 있습니다.장기 경매 규모를 줄이거나 20년 만기 채권에 대한 재고사정이 생김– 공급 측면에서의 퇴각이야말로, 실제로는 압박을 인정하는 것과 같다. 점점 더 심화되는 상황은, 재정 당국이 사실상 채권자들과 자신의 부채 가격에 대해 협상하고 있으며, 그 협상은 자신이 원하지 않는 위치에서 이루어지고 있다는 것을 보여준다.

그것은 주의 깊게 지켜볼 필요가 있는 조건이지만, 헤드라인을 만들기 위한 이유로는 아닙니다. 문제는 10년간의 발행량이 5%가 될지 여부가 아니라, 그 수치가 이미 1퍼센트 미만에 도달했다는 것입니다. 중요한 것은, 그 수치가 나온 후에도 프리미엄이 높게 유지될지 여부입니다. 그렇다면 채권자들과 독자들에게는 재정 정책이 스스로 회복되지 않는다는 신호가 됩니다. 반면, 비판적인 성향을 가진 연방준비제도가 그 프리미엄을 낮출 수 있다면, 그건 통화정책이 여전히 한계가 있음을 의미합니다. 구매회복 정책이 실패하는 것은 한 가지 결과만을 가리키는데, 그 이유는 시장이 재정 정책을 제약 요소로 인식하기 시작했기 때문입니다. 하지만 그 가격은 잘못된 것일 수도 있습니다. 하지만 중앙은행에 가해지는 압력은 그것이 잘못된 것이라는 증거가 될 수 있습니다.공개적으로 더 낮은 요금을 요구하는 행정부에 의해– 그것은 바로 시장이 받아들여야 하는 압력입니다.