재무부가 약속한 것보다 적은 양의 채권을 구입했고, 채권 시장도 이를 크게 알아차렸습니다.

9월 10일, 미국 재무부는 60억 달러 상당의 정부채권을 구입하기로 했습니다. 결국 그들이 구입했습니다.5.19십억 달러.

그 8억 1천만 달러의 차이는 절대적으로는 아주 작은 금액일 뿐입니다. 제공된 금액의 14%도 안 되는 수준입니다. 하지만 채권 시장에서는 각각의 억과 기초점이 중요한 의미를 가지기 때문에, 이는 시장이 놓치지 않을 메시지를 전달했습니다. 10년물 재무부 채권의 수익률은 급격히 상승했습니다.11베이스포인트에서 4.95%로 상승수술이 끝난 후에, 도달함2023년 10월 이후 최고 수준입니다..

이 조치는 반대되는 결과를 가져야 했다. 재무부 장관 스콧 베센트는 몇 주에 걸쳐 이 순간을 위해 준비해왔으며,8월 중순에 해당 부서는 오래된 채권을 매입하는 프로그램을 최소한 두 배로 늘릴 예정입니다. 일반적으로 이 프로그램은 한 번의 실행에 20억 달러로 제한됩니다.확대된 규모는 유동성 지원을 위한 조치로 해석되었습니다. 하지만 시장 참여자들은 이를 전혀 다른 의미로 받아들였습니다. 즉, 재무부가 채권 가격을 유지하고 수익률 상승을 억제하려는 신호라는 것입니다.

그러자 최대치보다 적은 금액만 구매되었습니다.

구매 회수 절차가 어떻게 작동하는지

재무부의 구매는 여러 가격으로 진행되는 역순 경매 방식입니다. 판매자들은 자신이 원하는 어떤 가격으로든 입찰을 할 수 있습니다. 재무부는 그 입찰가를 가장 저렴한 것부터 가장 비싼 것까지 정렬시킨 뒤, 목표 금액에 도달할 때까지 계속해서 낮추거나 멈춥니다.

목요일에,105억 달러 규모의 판매자가 나타났습니다.재무부는 약속했었습니다.60억 달러까지그 금액은 쉽게 전체 금액을 채울 수 있었을 텐데, 대신 5.19십억 달러에 그치고 말았습니다. 더 비싼 입찰안들은 거절된 것입니다. TD Securities의 전략가는 이를 재무부가…“평소보다 더 선별적입니다.”2024년에 이 프로그램이 다시 시작된 이후, 53번의 구매 환매 작업이 있었으며, 이는…세 번째로 재무부가 장기채권에 제시된 전액을 구매하는 것을 거부했습니다..

선택성은 중요합니다. 왜냐하면 그것은 재무부가 직면하는 타협점을 보여주기 때문입니다. 더 많은 구매를 해야 하고 채권 시장에 더 많은 지원을 제공해야 하므로, 더 낮은 가격을 받아들여야 합니다. 즉, 시장에서 판매되고 싶은 채권에 더 많은 돈을 지불해야 하는 것입니다. 배관 공사의 관점에서 보면, 재무부는 수량 측면에서는 적극적이어야 하고 가격 측면에서는 엄격해야 합니다. 둘 다는 불가능합니다. 목요일에는 엄격함을 선택했습니다.

재무부는 계속 운영할 수 있는 현금을 가지고 있습니다. 재무부 총계정은 사실상 연방준비제도에 있는 정부의 계좌라고 할 수 있습니다.약 9500억 달러그것은 이러한 사업들을 수행하기에 충분한 규모의 자금을 제공할 수 있는 규모입니다. 문제는 돈이 아니라, 시장이 동의하지 않는 가격을 설정하려는 의지입니다.

시장은 강을 움직이지 않는 배관에 관심이 없다.

이것이 바로 대부분의 분석가들이 간과하는 구조적 긴장입니다. 재무부는 채권을 회수하기 위해 거의 1조 달러에 달하는 자금을 조성했습니다. 한편, 미국의 총 국채 부채는…8월에 40조 달러가 지출되었습니다.10년 전과 비교해 두 배가 되었습니다. 구매 회복 프로그램은 거의 장식적인 수준에서 운영되고 있습니다.

60억 달러가 40조 달러에 달하는 미결제금액과 맞먹습니다. 설령 재무부가 이번 분기 내내 매주 60억 달러를 다시 사들인다 해도, 그 총액은 약 540억 달러가 됩니다. 매년 8000억 달러 이상의 새로운 자산이 발행되는 시스템에서 보면, 이는 단순한 정책 조치라기보다는 일종의 표현일 뿐입니다.

시장은 마치 그 수치를 이해한 것처럼 반응했습니다. 수요일에 구매 회수 금액이 60억 달러가 될 것이라는 소식이 전해졌지만, 수익률은 하락하지 않았습니다. 10년물 채권의 수익률은 하루 종일 상승했고, 30년물 채권의 수익률도 상승했습니다.5.30%로, 2008년 금융 위기 이후 최고 수준이다.목요일의 실행은 시장이 예상했던 바와 같았습니다. 즉, 그 조치는 공급-수요 관계를 바꿀 만큼 충분하지 않았으며, 재무부도 가격을 조정하여 그 효과를 높이는 데 동의하지 않았습니다.

재무부 장관인 베센트의 전 지도자인 스탠리 드루켄밀러는 월스트리트저널의 칼럼에서 직접적으로 이렇게 말했습니다.정부가 원리에 따라 가격을 방어하려고 할 때, 항상 손실을 입는다..

이것이 당신의 포트폴리오에 어떤 의미가 있는지

10년물 재무부 채권의 수익률은 금융 시스템 내의 모든 것들을 끌어당기는 힘입니다. 이는 주택담보대출금리, 기업의 차입 비용, 그리고 투자자들이 주식의 미래 현금흐름을 평가할 때 사용하는 할인율의 기준이 됩니다. 이 수익률이 상승하면 무위험 수익률도 함께 상승하며, 미래의 수익이 오늘날의 가치보다 약간 낮아집니다.

4.95%인 10년물 수익률은 여러 요인들이 복합적으로 작용한 결과입니다. 그 요인들에는 급증하는 정부 부채와 지속적인 인플레이션이 포함됩니다.7월에 3.4%의 성공률을 기록했습니다.– 주로 에너지 비용 때문이며, 점점 심각해지는 지정학적 갈등으로 인한 불확실성도 그 원인입니다.브렌트 원유 가격이 배럴당 100달러를 넘었다.케빈 워시 신임 의장이 이끄는 연방준비제도는 인플레이션을 통제해야 하는 압력과 백악관으로부터 금리 인하를 요구하는 압력 사이의 균형을 맞추고 있다. 트럼프 대통령은 직접적으로 말했다.“강력한 국가는 저금리를 의미합니다.”.

시장은 그러한 압력이 해소되지 않고 있다고 말하고 있습니다.

주식 시장의 경우, 그 영향은 미미하지만 방향성은 분명합니다. 9월 10일에 SPY는 757.83에 마감되었으며, 하루 동안 0.6% 하락했습니다. S&P 500도 여전히…2026년에는 11% 이상 증가할 예정입니다.3년 연속으로 두 자릿수의 성장을 기록했지만, SPY 옵션의 ‘풀/콜 비율’은 1.33으로 상승했습니다. 또한 풀 옵션의 개시 계약 수는 콜 옵션의 개시 계약 수보다 거의 2.5배나 많습니다. 이는 전문 투자자들이 하락 위험에 대한 보호를 구매하고 있다는 분명한 신호입니다. RSI는 44으로, 중간값보다 낮아서 추세가 강세에서 조심스러운 방향으로 바뀌었다는 것을 나타냅니다.

이 모든 것은 주식 시장이 곧 붕괴될 것이라는 뜻은 아닙니다. 이는 채권 수익률의 하한선이 상승했으며, 재무부가 그 수익률을 유지하려는 노력이 실패했다는 것을 의미합니다. 현재는 더 높은 수익률이 지속되는 상황이며, 이는 일시적인 현상이 아니라 장기적인 현상입니다.

다음에 무슨 일이 일어나는지를 결정하는 메커니즘

재무부의 구매 회수는 문제가 아닙니다. 그건 단지 증상일 뿐입니다. 진짜 문제는, 금리 상승을 부추기는 요인들—채무 증가, 인플레이션 지속, 지정학적 위험 등—이 구조적인 원인인지 아니면 주기적인 현상인지입니다. 만약 그것들이 구조적인 원인이라면, 구매 회수와 같은 기술적 조치는 시간을 벌기 위한 방법일 뿐이며, 더 어려운 재정 및 통화 정책 결정을 피하는 방법일 뿐입니다. 반대로, 그것들이 주기적인 현상이라면—지정학적 사건과 에너지 가격에 의한 일시적인 상승이며, 이는 점차 정상 상태로 돌아간다—그렇다면 금리는 스스로 정상으로 돌아갈 것입니다.

이런 구매 회수 정책의 선택성은 한 가지를 분명히 알려줍니다. 즉, 재무부는 수익률을 유지하기 위해 과도한 지출을 할 준비가 되어 있지 않습니다. 가격이 적절할 때는 유동성을 지원할 수 있지만, 강제적인 조치를 취하지는 않을 것입니다. 이는 한편으로는 규율이며, 다른 한편으로는 포기하는 태도입니다. 현재 시장은 정부가 근본적인 문제들과 싸우지 않을 것이라고 가정하고 있습니다. 따라서 그러한 근본적인 문제들이 악화된다면 수익률은 계속 상승할 가능성이 있습니다.

투자자들에게 중요한 것은 기간과 자산 배분입니다. 수익률의 상승은 성장주에는 악재가 되지만, 수익형 투자에는 긍정적입니다. 올해 채권 가격 하락과 주식 시장의 강세로 인해 희귀한 재조정 기회가 생겼습니다. 1년간의 상승으로 주식 비중이 늘어난 포트폴리오는 현재의 강세를 활용하여 거의 3년 만에 다시 보기 어려운 수익률을 얻을 수 있습니다. 이는 주식에 대한 부정적인 판단이 필요하지 않습니다. 단지 위험 없는 금리가 구조적으로 변했으며, 시장이 아직 완전히 적응하지 않았다는 점을 인정해야 합니다.

재무부가 제시한 가격과 실제 구매된 가격 사이의 8억 1천만 달러의 차이는 스프레드시트에서 무시할 수 있을 정도로 작았습니다. 채권 시장에서는 각각의 기준점이 중요한 정보가 되기 때문에, 이 차이는 전체 시장에 어떤 상황인지 알려주는 충분한 신호였습니다. 즉, 아무도 그 저점을 지키지 않는다는 것입니다.