재무부는 자체 부채 60억 달러를 다시 사들였습니다. 그럼에도 불구하고 금리는 여전히 상승했습니다.

우리 대부분은 “구매회수”라는 말을 이런 식으로 이해합니다. 즉, 회사가 자기 회사의 주식이 저렴하다고 판단하여 그 주식을 매입하고, 그렇게 되면 공급량이 줄어들면서 가격이 상승한다는 것입니다. 이번 주에도 미국 재무부가 자기 회사의 주식을 구매회수할 것이라고 발표했습니다.자체가 발행한 10년 및 20년 만기 채권으로부터 60억 달러까지의 수익을 얻는다.그러면 안심할 수 있는 결론에 도달하게 됩니다. 세계에서 가장 큰 차입자는 자신의 주식을 지원하기 위해 돈을 투입하는 것이며, 이로 인해 가격이 상승하고 배당률은 하락합니다. 그렇게 되면 그 배당률에 의존해 가격이 결정되는 모든 주식들에도 압박이 줄어듭니다.

그날 10년물 연방정부 채권의 수익률이 상승했습니다.거의 3년 만에 가장 높은 수준으로 올랐습니다..

이번 조치는 주식매입과는 전혀 다른 방식이었습니다. 즉, 대출을 받은 사람이 그 대출금을 다시 구입하는 것인데, 시장의 반응은 그 계획이 목표로 했던 수익률을 높이는 결과를 낳았습니다. 이것이 바로 그 교훈입니다.

자신의 대출을 다시 구입하는 차용인

이웃에게 30년 기간의 고금리 주택담보대출을 제공합니다. 그 지역의 대출기관들은 불안해하고 있으며, 금리가 계속 상승하고 있습니다. 자신을 강력한 위치에 두고 싶은 그는 은행으로부터 대출금의 일부를 다시 사들일 것이라고 발표합니다. 즉, 비싼 대출금을 회수하는 것입니다. 이는 마치 회사가 저렴한 주식을 매입하는 것과 같은 행동입니다.

이제 그 돈이 어디서 나는지 살펴보세요. 그는 그 돈을 가지고 있지 않습니다. 그는 단기 주택 담보 대출을 이용해 그 비용을 충당합니다. 이 대출의 금리는 몇 달마다 바뀝니다. 전체적으로 보면, 그는 예전과 같은 총부채를 갖고 있습니다. 아무것도 줄어들지 않았으며, 단지 부채의 형태만 변했을 뿐입니다. 그는 30년짜리 고정된 대출을, 끊임없이 갱신되는 대출로 바꾸었습니다. 장기 금리가 너무 높아져서 단기 대출이 갚아지기 전에 다시 하락할 것이라고 기대하는 것입니다.

소품에 라벨을 붙이세요:

• 주택 소유자는 미국 재무부입니다.
• 그의 30년짜리 고정 주택담보대출은 10년, 20년, 30년 만기의 채권들입니다. 이는 장기 만기의 채권들이죠.
• “자신의 주택담보대출을 다시 사들이는 것”이 바로 재무부의 구매 프로그램입니다.
• 그 비용을 지불하는 주택 자산 라인은 새로운 단기 T-빌 상품 발행입니다.
• 그의 변하지 않는 총 부채는 연방부채이며, 이 조치로 인해 변동되지 않습니다.

그리고 이웃들의 반응은 안도감이 아닙니다. 단기적으로 돈을 빌려서 장기 대출을 받는 사람은, 이미 불안한 시장에서 이러한 행동을 하면 걱정스러운 신호로 보일 뿐입니다. 그러면 그의 실제 자금 비용은 줄어드는 것이 아니라 증가할 수 있습니다.

실제 숫자들과, 현금이 어디서 나오는지

재무부의 자체 매입 조치는 일반적으로 약 20억 달러씩 이루어집니다. 8월 중순에 재무부는 그 금액을 “최소한 두 배로” 늘릴 것이라고 발표했습니다. 그 후 9월 9일에는 확대된 프로그램의 첫 번째 조치로 최대 60억 달러까지의 금액을 정했습니다.평소 크기의 세 배– 10년 및 20년 만기 기간을 대상으로 합니다.

왜 그런 조치를 취해야 하는가? 간단히 말해, 최신 채권들은 쉽게 거래되지만, 오래된 채권들은 그렇지 않다. 구매 반환 방식으로 은행과 펀드들은 거래가 어려운 채권들을 반환함으로써 다음 경매에 참여할 수 있게 된다. 재무부 장관 스콧 베센트는 이를 “재무부의 전략”이라고 표현했다.“천천히 내려가는 것.”가격을 정하지 않는 것… 이는 15년 전 연방준비제도의 ‘오퍼레이션 트위스트’ 정책의 반복일 뿐이다.

문제는 60억 달러가 어디서 나오는지입니다. 그 돈이 서랍 안에 있는 것이 아닙니다. 재무부가 이러한 구매를 위해 자금을 제공합니다.추가적인 단기 채권을 발행함으로써, 순부채는 줄어들지 않습니다.그 단 한 문장만으로도 순진한 모델을 무너뜨립니다. 지구상에서 가장 큰 차입자가 “짧은 기간에 더 많은 돈을 빌려서” 긴 기간의 부채를 줄였다는 것입니다.

이제 그 비율을 계산해 보세요. 60억 달러와 약 40조 달러에 달하는 연방부채를 비교하면… 이 수치는 부채가 그 정도까지 증가한 상태입니다.GDP의 123%, 그리고 올해의 적자는 GDP의 약 6.3%에 달합니다.확장된 속도에서도, 전체 프로그램은 구매됩니다.매년 약 660억 달러 규모의 장기 채권이 발생합니다.그곳은 화물 열차가 지나가는 길 옆에 위치한, 골목길만 한 크기의 도로입니다.

거절당하는 것과, 그것이 당신의 주식에 대해 말하는 바

발표일에 10년물 수익률은 약 5베이스포인트 상승했습니다.약 4.85% 정도입니다.2023년 말 이후 최고 수준입니다. 그 이유는 혼동 때문이 아니었습니다. 투자자들은 실망했습니다. 그들은 80억 달러, 심지어 100억 달러가 될 것이라고 기대했는데, 국세청이 진심으로 그렇게 하려는 의도를 가지고 있다고 느낄 만한 수준이었습니다. 한 전략가는 시장을 원하는 방향으로 이끌기 위해 70억 달러라는 기준을 제시했습니다.

더 심각한 문제는 그 도구가 스스로에게 불리하게 작용할 수 있다는 점입니다. 채무자가 자신의 부채를 변호하기 위해 나타날 때, 대출자들은 그 신호를 알아차립니다. 베센트의 전직 멘토이기도 한 경험 많은 투자자인 스탠리 드러켄밀러는, 시장이 재무부가 가격을 방어한다고 믿게 되면…수익률의 증가는 정부의 결단력을 시험하는 요소가 됩니다.그리고 가격을 방어하기 위해 정부가 노력하는 경우, 결국 항상 패배하게 됩니다. 유일한 문제는 포기하기 전에 얼마나 많은 비용을 지출하는지입니다.

그것이 여러분의 자산에 접근하는 길입니다. 장기 재무부 수익률은 모든 주식 가격 속에 숨겨진 할인율입니다. 주식이란 미래의 현금흐름에 대한 권리이며, 현금이 더 멀리 떨어져 있을수록 상승하는 할인율로 인해 그 가치가 감소하기가 더 어려워집니다. 그래서 최고의 배당률을 받는 기업들, 즉 시간의 후반부에 위치한 기업들은 30년 만기 수익률이 낮아질 때 가장 먼저 타격을 받습니다.2007년 이후 최고 수준그리고 10년 동안의 상황은 거의 3년 최고치에 달합니다. 공식적인 보호 장치가 너무 작아서 아무런 효과도 없으며 오히려 역효과를 낳는 경우, “정부가 그 안에 있으니 문제가 통제될 수 있다”는 말은 안전한 표현이 아닙니다. 오히려 반대입니다.

비유가 끝나는 지점

주택 소유자의 모기지는 한 은행과의 양자 간 거래입니다. 재무부는 글로벌 경매 시장에서 가장 큰 차입자가 되면서도, 이번 주에는 자체 채권을 매입하는 당사자이기도 합니다. 가정집주가 시장에 영향을 미칠 수는 없지만, 재무부는 관심을 받고 있으며, 그들의 채권 매입 행위는 실제로 장기적인 공급을 줄이는 데 기여합니다. 이는 규모와 동기가 다른 방식으로 이루어지는 행위입니다. 이는 유동성 도구이자 만기 교환 방식이며, 부채 상환이나 자신의 채권이 저렴하다는 판단과는 관련이 없습니다.

만약 한 가지 테스트를 기억한다면, 이 테스트를 사용하세요. 헤드라인에 누군가가 부채를 “회수했다”고 되어 있다면, 그 돈이 어디에서 나왔는지, 실제로 무엇을 구입했는지 물어보세요. 회사가 자사 주식을 회수할 경우, 주식 수가 줄어들거나 레버리지가 증가할 수 있습니다. 반면, 정부가 채권을 회수할 경우에는 아무런 영향이 없습니다. 왜냐하면 그 비용은 차입금으로 충당되기 때문입니다. 연방정부의 적자와 장기 부채가 계속 증가하지 않는 한, 자사 지폐를 구매하는 것만으로 세계 최대의 차입국을 저렴한 상품으로 만들 수는 없습니다. 그리고 주식의 할인율도 정부나 단일 구매자들이 통제할 수 없는 원인에 의해 결정될 것입니다.