재무부 경매가 활발했어요. 시스템도 부담이 컸습니다. 두 가지 모두 사실입니다.

헤드라인에는 “강력한 수요”라고 적혀 있습니다. 하지만 배관 관련 정보는 전혀 그렇지 않습니다.

목요일에 미국 재무부는 판매했습니다.30년 만기 채권으로 220억 달러, 수익률은 5.308%입니다.마지막으로 장기적인 정부 부채가 그 정도의 가치를 받은 지 거의 25년이 지났습니다. 경매에는 많은 사람들이 참여했습니다.2.61의 bid-to-cover 비율그리고 주요 딜러들은 결국 아무것도 얻지 못했습니다.전체 판매량의 2.2%그 딜러의 지분은 일반적인 재무부 입찰에서 기록된 가장 낮은 수준입니다.

강력한 수요입니다. 역사적으로도 매우 긍정적이죠. 대작 작품과 같습니다. 오늘 트위터에서 이런 말들이 많이 언급될 것입니다.

하지만 여기서 비판자들이 간과하는 부분이 있습니다. 그 이전 달에도 같은 경매는 성적이 저조했습니다.

8월의 30년 만기 상품 —250억 달러, 5.216%— 게시됨비드투커버 비율은 2.39입니다.12개월 평균치보다 낮은 수준입니다. 주요 딜러들이 그 값을 흡수했습니다.발행량의 11.5%정상적인 수준보다 훨씬 높은 수준입니다. 투자자들은 30년 동안 정부에 돈을 대출해주는 특권을 얻기 위해 더 높은 수익률을 요구했습니다.

그 결과, 수익률은 5.3%를 넘어섰습니다. 구매자들인 연금기금, 보험회사, 외국 중앙은행들은 이 상황을 좋아하지 않았습니다. 그들은 5.1% 수준에서 기다리는 것을 원하지 않습니다. 그들은 5.3% 수준에서 기다리는 것을 선호합니다. 왜냐하면 30년 동안 위험이 없는 수익을 얻을 수 있기 때문입니다. 그렇게 하면 정부가 계속해서 차입하는 것에 따른 실제 위험을 상쇄할 수 있습니다.

이 두 번의 경매의 차이점은, 갑자기 수요가 생겼다는 것이 아닙니다. 그건 단지 가격이 충분히 상승해서 시장을 정상화할 수 있게 되었다는 것입니다. 배관 공사는 제대로 이루어졌습니다. 더 높은 가격은 더 많은 공급을 유발합니다. 문제는 공급이 계속되고 가격이 더 높아질 수밖에 없는 상황에서 어떻게 될 것인가 하는 것입니다.

문제의 규모

그것이 바로 투자자들이 피하는 주된 이유입니다. 왜냐하면 그 문제는 불편하고, 주식 포트폴리오에 적절히 포함될 수 없기 때문입니다.

미국 정부의 연간 이자 비용은지난 5년 동안 두 배 이상 증가하여 1.2조 달러를 넘어섰습니다.아메리카 은행의 예측2028년에는 재무부의 공급량이 약 2.3조 달러로 증가할 예정이며, 이는 올해의 1.9조 달러보다 높은 수치입니다.그 외에도,AI 인프라 구축을 위한 기업 부채 공급은 올해는 2500억 달러 이상, 내년에는 4000억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.이로 인해, 이미 기록적인 정부 부채를 감당하고 있는 시장에 더 큰 압력이 가해집니다.

생각해보세요. “경매가 성공적이었다”라는 말을 들릴 때마다, 자신에게 물어보세요: 무엇에 비해 성공적이었는가? 경매란 단순한 거래일 뿐입니다. 정부는 여기서 220억 달러를 빌리고, 저기서는 300억 달러를 빌립니다. 1년 동안 합치면 약 2조 달러에 달하는 연간 새로운 공급량이 됩니다. 어떤 개별적인 경매도 그 수치를 해결할 수는 없습니다.

그리고 상황은 점점 더 나빠지고 있습니다. 수익률이 높아질수록 정부의 이자 지급액도 증가하고, 그로 인해 재정적자는 커집니다. 결국 더 많은 차입금이 필요해지고, 이는 다시 수익률을 높이는 결과를 낳습니다. 이는 대부분의 사람들이 이론적으로 이해할 수 있지만, 실제 투자 결정에 적용하지 않는 피드백 루프입니다.

시장 구조가 말하는 바

이곳에서는 선택지들과 흐름들이 헤드라인에 나타나지 않는 내용을 보여줍니다.

SPY는 757.83에 마감되었으며, 하루 동안 0.6% 하락했고, 지난 20일 동안은 약 1.9% 하락했습니다. 동일 가중치의 S&P 500도 같은 기간 동안 3.6% 하락했는데, 이는 캡가중치 지수가 실제로는 약세를 숨기고 있다는 것을 의미합니다. 거대 기업들의 비중이 평소보다 높아서, 이는 강력함과는 다른 것입니다.

SPY의 Put-Call 개방 이자율은 2.52입니다. 이는 안정적인 시장에서는 보기 드문 수치입니다. 하락장에서 더 많은 돈이 이익을 얻을 가능성이 있습니다. 15.1%라는 평균 의도된 변동성은 그 자체로는 괜찮아 보이지만, Put-Call 비율과 결합되면 시장이 불안한 상태임을 알려줍니다.

긴 기간형 ETF인 TLT의 가격은 80.78으로, 52주 최저가인 80.67에 근접해 있습니다. 지난 한 해 동안 7.3% 하락했습니다. 곡선의 긴 부분은 일시적인 현상이 아니라 지속적인 압력에 처해 있습니다. 30년 만기 채권의 수익률은 19년 만기 중 최고치이며, 10년 만기 채권의 수익률은 4.9% 수준으로, 이는 2007년에 마지막으로 나타났던 수준입니다.

연준은 마찰을 증가시킨다.

이 모든 일은 그렇게 일어납니다.9월 15-16일에 열리는 연방준비제도 회의그리고 현재 시장에서는 4분기 금리 인상 가능성이 약 60%라고 가정되고 있습니다. 예측 시장에서는 그 확률이 더 높다고 보고됩니다.하이킹에는 63센트, 홀드에는 39센트.그리고 수익은 0센트에 불과합니다. 누구도 연준의 긴축 정책 완화를 예상하지 않고 있습니다.

연준 의장 케빈 워시의 잭슨홀 연설은 극단적인 발언으로 여겨졌습니다. 그는 자신이…광범위한 재정 상황을 제약적인 것으로 묘사하기가 어렵습니다.그리고 중앙은행은 인플레이션이 2%로 가고 있다는 신뢰가 필요하다고 주장했다.“명확하고 빠르게.”연설이 끝난 후,2년물 재무부 채권의 수익률은 약 20 기반포인트 상승했으며, 10년물 재무부 채권의 수익률은 5% 근처에서 거래되었습니다..

경제학자들 사이의 합의도 변했다.경제학자들의 약 70%는 연방준비제도가 9월 15일-16일 회의에서 금리를 그대로 유지할 것으로 예상한다. 이는 8월에 비해 90%로 감소한 수치이다.적어도 한 번은 상승할 것이라는 전망을 가진 사람들의 수는 두 배 이상 증가했습니다. 와시는 향후 전망을 밝히는 것을 거부했습니다.“규율이지, 결정이 아니야.”이는 시장을 불확실성에 처하게 만든다. 그 결과 수익률이 변동적이 되고, 결국 금융 시스템도 스트레스를 받게 된다.

배관 점검

이곳에서 자금 조달 조건이 중요한 역할을 합니다. 8월 28일에…소프르의 주가는 하루 만에 18베이스포인트 상승했으며, 이는 2020년 3월 이후 가장 큰 하루 상승폭입니다.. 마크 카바나와 BofA는 이를 “혼란스러운 상황”이라고 표현했습니다.자금 시장이 그렇게 움직일 때는, 저렴한 준비금의 양이 점점 줄어들고 있다는 뜻입니다.

재무부 전체 계좌는 정부가 연방준비제도에 가지고 있는 계좌입니다. 채무 상한선 문제가 해결된 후에는 이 계좌에 있는 자금이 소진되고, 지출이 발생할 때는 반대 방향의 재고 자금이 다시 공급됩니다. 이러한 것은 추상적인 회계 처리 절차가 아닙니다. 이는 실제로 돈이 은행 시스템 안으로 들어오거나 나가는 과정이며, 시장 참여자들이 채권 공급을 받아들일 수 있는 여유가 있는지, 그리고 수익률이 상한선을 넘지 않을 정도인지를 결정하는 요소입니다.

배관이 제대로 되지 않으면, 수익이나 전망, 혹은 최신 AI 기술의 발전도 중요하지 않아요. 돈이 없다면 아무것도 중요하지 않습니다.

그렇다면 “강력한” 경매가란 도대체 무엇을 의미하는 걸까요?

즉, 구매자들은 존재하지만, 그 비율은 단지 5.3%에 불과합니다. 즉, 일반적으로 2차 시장에서 유동성을 제공하는 주요 중개업자들은 참여하지 않고 있기 때문에, 최종 사용자들이 모든 것을 감당해야 합니다. 다시 말해, 시장은 작동하고 있지만, 그 작동 범위는 편안한 영역의 바깥쪽에 위치합니다.

거래자들의 비중이 매우 낮은 것은 반드시 긍정적인 신호가 아닙니다. 이는 채권 시장에 일일 유동성을 제공하는 사람들이 더 이상 채권을 보유하지 않는다는 것을 의미합니다. 그들은 수익도 원하지만, 내일에도 판매할 수 있어야 합니다. 거래자들이 경매에 참여하지 않으면 2차 시장이 얇아집니다. 시장이 얇아지면 변동성이 커집니다. 변동성이 큰 시장은 레버리지를 이용해 구축된 모든 것에 부담을 줍니다.

8월의 경매는 성적이 좋지 않았습니다. 9월의 경매는 괜찮았습니다. 한 달 간격으로, 같은 만기, 같은 정부가 운영되었습니다. 변한 것은 오직 가격뿐입니다. 이는 수요가 근본적으로 개선된다는 신호가 아닙니다. 오히려 청산가격이 상승하고 있다는 신호이며, 공급도 증가할 여지가 있기 때문에 더욱 상승할 가능성이 있습니다.

이것이 당신의 돈에 어떤 의미인가요?

그 의미를 이해하려면 부동산 투자자일 필요는 없습니다. 30년 만기의 채권에 대한 5.3%의 무위험 수익률은 “안전한” 것으로 여겨지는 모든 투자에 대한 기준입니다. 만약 무위험 자금을 얻는 데 정부가 그만큼의 비용을 지출한다면, 모든 기업채권, 우선주, 배당금을 받는 투자들은 왜 추가적인 위험이 더 높은 수익을 가져오는지 설명해야 합니다.

주식의 경우, 장기 부채 금리의 상승은 더 높은 할인율을 의미하며, 이로 인해 미래 현금흐름의 현재 가치가 압축됩니다. 특히, 향후 성장에 의해 평가되는 회사들의 경우 더욱 그렇습니다. 지난 20일 동안 S&P 500은 1.9% 하락했으며, 동일한 가중치를 가진 주식들도 더욱 나빠졌습니다. 이는 우연이 아닙니다. 시장이 더 높은 자본비용을 고려하여 재조정하는 것입니다.

네, 수익은 증가할 수 있습니다. 네, 여러 분야에서 확장도 가능합니다. 하지만 이런 상황을 유지하기 위해서는 적절한 조치가 필요합니다. 그리고 이러한 상황은 올해 거의 2조 달러에 달하는 새로운 부채를 발행해야 하는 정부, 더욱 긴축적인 통화 정책을 펼칠 가능성이 있는 연방준비제도, 그리고 8월 말에 이미 스트레스 신호가 나타난 자금 시장 등이 테스트하고 있는 상황입니다.

경매가 매우 활발했습니다. 시스템도 과부하 상태였습니다. 두 가지 모두 사실입니다. 어느 것이 더 중요한지 파악하는 것이, 뉴스 헤드라인을 읽는 것과 시장을 이해하는 것의 차이입니다.