재무부에는 9500억 달러가 있습니다. 그 돈으로 무엇을 사는지는 모든 것을 바꿉니다.

재무부 총계정 – 정부의 주요 예금 계좌로서 연방준비은행에 보관되어 있습니다.9500억 달러현금으로 이루어집니다. 세금 수입이 계속 쌓입니다. 그러나 급여와 사회보장금 지급으로 인해 그 수입은 줄어듭니다. 이는 정책 도구가 아니라, 단순한 관리 방식에 불과합니다.

하지만 이번 주부터 두 명의 고위 재무부 관리들이 기자들에게, 그 금액은 재무부가 새로 시작한 채권 회수 프로그램을 지원하는 데 사용될 수 있다고 말했습니다. 구체적인 금액이나 일정은 아직 정해지지 않았습니다. 하지만 가능성은 열려 있으며, 시장은 앞으로 어떻게 될지 지켜보고 있습니다.

이것은 중요한 문제입니다. 왜냐하면 자금 조달 방식이 정부 부채의 형태를 바꾸는 것과, 단기적으로 유동성을 확보하는 것 사이의 차이가 되기 때문입니다. 그리고 이는 재무장관 스콧 베센트가 제안한 더 큰 규모의 프로젝트의 중심에 위치해 있습니다. 그는 그 프로젝트를 “재무장관의 트위스트”라고 불렀습니다.

방금 무슨 일이 일어났나요?

8월 19일, 재무부는 장기 만기에 대한 채권 구매 계획을 두 배로 늘리겠다고 발표했습니다.각 작업에 대해 최소 20억 달러에서 40억 달러까지.이러한 구제매입 프로그램은 수익률 곡선의 10년에서 20년 및 20년에서 30년 구간에 속하는 미국 국채를 대상으로 합니다. 이 프로그램은 9월 9일부터 11월 4일까지 진행됩니다.

그 시기는 우연이 아니었다. 공지가 발표되기 전날, 30년물 연방정부채무 금리는 상승했다.5.34%로, 2007년 이후 가장 높은 수준입니다.전 세계적인 채권 가격 하락은 재정 상황, 인플레이션, 지정학적 위험에 대한 우려를 반영한 결과였습니다. 매입 프로그램이 발표된 후, 30년물 채권의 수익률은 약…으로 떨어졌습니다.5.19%10년물 금리는 약 6베이스포인트 하락했습니다. 주식시장은 상승세를 보였습니다.

그 후, 예전과 같은 방식으로, 수익이 다시 일주일에 걸쳐 증가해갔습니다. 금요일까지는 10년 만기 상품의 수익도 다시 원래 수준으로 돌아왔습니다.4.73%시작점 근처에서입니다. 시장은 그 신호를 받아들였고, 그냥 넘어가서 장기적인 금리 변화를 결정하는 과정을 계속했습니다.

구매회복 프로그램이 실제로 어떻게 작동하는지

재무부의 매입 프로그램은 양적 완화 정책이 아닙니다. 또한 부채 상환도 아닙니다. 이는 유동성 지원 메커니즘입니다. 즉, 주요 딜러들이 보유하고 있는 노후된, 유동성이 낮은 채권들을 정기적으로 매입하는 방식입니다.

이렇게 되는데요: 딜러들은 각 기간별 채권을 함께 보유하고 있습니다. 가장 최신 발행된 채권, 즉 “온-더-런” 채권은 거래가 가장 활발하고 유동성이 높습니다. 같은 기간에 발행된 오래된 채권, 즉 “오프-더-런” 채권은 거래량이 적고 가격 차이도 크며, 딜러들이 보유하는 데 비용이 많이 듭니다. 구매프로그램을 통해 예측 가능한 손절매가 가능합니다. 일주일에 한두 번, 연방정부는 “이 기간에 오프-더-런 채권을 X십억 달러를 구입하겠다”고 발표합니다. 딜러들은 제안을 내놓습니다. 연방정부는 제시된 가격으로 채권을 구입합니다.정착 후 은퇴함.

중요한 문제는 재무부가 어떻게 자금을 조달하는지입니다. 일반적인 모델에 따르면, 재무부는 새로운 단기 채권을 발행하여 자금을 조달합니다. 장기 채권을 매입하고, 단기 채권을 매도함으로써 총 부채는 변하지 않습니다. 변화되는 것은 만기 구조입니다. 즉, 유통 중인 장기 채권의 수가 줄고, 단기 채권의 수가 늘어납니다. 이로 인해 공급 곡선이 바뀌고, 이러한 상황이 지속되면 장기 시장에서의 수익률이 약간 하락할 수 있습니다. 하지만 동시에 시장에는 새로운 단기 자금이 유입되어, 단기 시장에서의 수익률은 하락하지 않게 됩니다.

이제 회계적 분석을 살펴보겠습니다. 재무부가 채권을 발행할 때, 투자자들은 그 돈을 TGA로 입금합니다. 그러면 그 돈은 은행 시스템에서 제거됩니다. 따라서 채권으로 자금을 조달하는 경우, 총 부채에는 아무런 영향이 없지만, 은행의 준비금에는 약간의 악영향을 미칩니다. 장기 금융 시장에서는 구매자가 생기고, 단기 금융 시장에서는 공급량이 증가하며, 은행 시스템은 약간의 유동성 손실을 겪게 됩니다.

TGA의 변칙

이제 다른 자금 조달 방법을 상상해 보세요. 새로운 법안을 발의하는 대신, 재무부는 TGA에 저장된 현금을 사용하여 채권을 구입할 뿐입니다.

그것은 세 가지를 동시에 바꾸는 것입니다.

우선, 새로운 법안이 발의되지 않습니다. 일반적으로 구매회수 제도와 함께 발생하는 단기적인 공급 압력도 사라집니다. 이는 중요한 점입니다. 왜냐하면 법안 자금 조달 모델에 대한 불만 중 하나는, 장기적인 문제를 해결하려고 하면서 동시에 단기적인 문제가 생긴다는 것이기 때문입니다.

둘째, 재무부가 TGA로부터 자금을 사용할 때, 그 돈은 연준에서 유출되어 중개업자의 은행 계좌로 들어간다. 그러면 은행의 준비금이 증가한다. TGA로 지원되는 매입는 은행 시스템에 있어서 약간의 확장적 효과를 가져오지만, 마이너스적인 효과는 아니다. 이는 정부가 자신의 저축계좌에서 돈을 쓰는 것과, 정부가 먼저 돈을 빌려서 그 돈을 사용하는 것의 차이이다.

셋째, 이것이 바로 이 모든 것이 의미가 있는지 없는지를 결정하는 요소입니다. TGA는 9500억 달러에 불과하며, 무한하지 않습니다. 이는 정부의 운영 자금이며, 실제적인 의무를 충당하기 위해 필요합니다. 현재 잔액이 그렇게 높은 이유는, 올해 초 채무 상한선 문제가 있었을 때 재무부가 차입할 수 없어 계좌가 줄어들었기 때문입니다. 채무 상한선이 다시 설정되자 TGA는 다시 재조정되었습니다. 현재의 수준은…연구에 따르면, 연준은 부채 상한선 위반이 발생하지 않는 경우에 평균적으로 8000억 달러가 넘는 규모의 자금을 보유하고 있습니다.하지만 “평균보다 높은 수준”이라는 것은 “전략적인 전쟁 자금”과는 다릅니다. 만약 재무부가 그 자금을 주식회수에 사용하기 시작한다면, 결국 다시 그 자금을 보충해야 할 것입니다. 그러려면 세금을 부과하거나 새로운 차입을 통해 자금을 조달해야 하며, 이는 다시 채권 발행 모델로 돌아가는 것입니다.

따라서 TGA 옵션은 재정적 제약을 없애주지 못합니다. 오히려 그 제약을 연기하는 것에 불과합니다. 몇 달 동안 재무부는 장기채를 다시 매입할 수 있지만, 새로운 단기 채권이 시장에 쏟아지는 것은 일어나지 않습니다. 하지만 9500억 달러에 달하는 운영 자금이 소진되는 시간도 점점 가까워지고 있습니다.

더 큰 그림: “재무부의 변화”

베센트는 이 더 넓은 전략에 이름을 붙였습니다. 그 이름은 ‘재무부의 트위스트’입니다. 그 목적은 비싼 장기 부채를 다시 매입하면서, 새로운 채권 발행을 단기 만기로 전환하는 것입니다. 이를 통해 정부의 부채 구조를 바꿈으로써 평균 차입 비용을 낮추는 것이죠. 그는 이를 다음과 같이 설명했습니다.재정 통합그리고 장기적인 수익률에 대한 추정치는 다음과 같습니다.균형이 깨진 상태.

이는 익숙한 충동을 표현하는 훌륭한 방법입니다. 연방준비제도는 1960년대와 2011-2012년에 각각 “오퍼레이션 트위스트”라는 정책을 실행했습니다. 이 정책에서는 단기 채권을 매각하고 장기 채권을 매입하여 수익률 곡선을 평평하게 만들었습니다. 차이점은 연방준비제도가 구매를 위해 돈을 창출할 수 있다는 점입니다. 반면 재무부는 그렇지 못합니다. 재무부가 회수하는 장기 채권의 각 달러는 무언가로부터 자금을 얻어야 합니다. 그 무언가란 현금이나 새로운 지폐, 혹은 다른 곳에서의 지급입니다.

시장은 여전히 설득되지 않았습니다. 블룸버그는 재무부의 구매 계획 발표 이후 단기 수익률이 하락한 것을 보면, 시장의 힘이 수익률을 높이는 방향으로 작용한다는 사실이 재무부의 통제 범위를 넘어서는 것 같다고 보도했습니다. 10년물 수익률은 베센트가 취임한 이후 가장 높은 수준에 머물렀습니다. 에블린 파트너스의 한 분석가는, 만약 정책 입안자들이 장기 수익률을 제한하는 데 진심이라면, 더 큰 조치가 필요할 것이라고 말했습니다.

장기 금리의 핵심 요인들은 변하지 않았습니다. 공공부채는 40조 달러를 넘어섰습니다. 재정적자는 2조 달러 이상이며, 이는 GDP의 약 6%에 해당합니다. AI 인프라를 위한 기업의 차입금도 급증하고 있습니다. 골드만삭스에 따르면, 올해만 AI 관련 부채가 4890억 달러에 달했으며, 이는 2025년 전체 수치보다 더 높은 수치입니다. 케빈 워시 의장이 이끄는 연준은 시장이 중앙은행보다 더 적합하다고 판단하고 있습니다. 그리고 세계적으로도 금리가 상승하고 있으며, 이는 미국뿐만 아니라 다른 지역에서도 마찬가지입니다.

한 시장 분석가는, 장기적인 해결책을 찾는 모든 길은 정부가 원하지 않는 상황을 전제로 한다고 지적했습니다. 즉, 적은 적자, 주식시장의 조정, 혹은 인공지능 투자의 둔화와 같은 상황입니다.

거래소의 정보가 무엇을 알려줄까요?

숫자들을 눈에 잘 보이도록 프레임 안에 넣어보죠. 확대된 구매 회수 프로그램은 약 2개월 동안 지속되며, 각 작업에 40억 달러가 소요됩니다. 만약 모든 작업이 두 범주 모두에서 최대한 활용된다면, 그건 주당 80억 달러, 즉 전체 기간 동안 약 600억에서 700억 달러에 해당합니다.

공개적으로 발행된 국채 부채는 32조 달러를 초과합니다. 10년에서 30년 기간에 해당하는 부채만으로도 수조 달러에 달합니다. 자금 회수 프로그램도 실제로 존재합니다. 하지만 그 규모는 전체 부채의 약 0.2%에 불과합니다.

그 비율이 바로 “신호”와 “상품”의 차이입니다. 이 발표로 인해 가격은 몇 퍼센트 정도만 변했습니다. 그 몇 퍼센트도 사라졌습니다. 왜냐하면 700억 달러에 달하는 자금을 회수하는 행위나, TGA가 지원하는 그런 조치들은, 정부가 매년 수조 달러의 새로운 부채를 만들어내는 시장에서 구조적인 공급과 수요 관계를 변화시키지 못하기 때문입니다.

어떤 것을 봐야 할까요?

TGA에 대한 자금 지원 문제는 분류 논란입니다. 이 돈은 정부가 연방준비제도에 보유하고 있는 자금인지, 아니면 12월까지 지속될 수 있는 정부의 운영 자산인지가 중요합니다. 이 질문에 대한 답이 나오면, 구매 프로그램이 진정한 유동성 공급인지, 아니면 단기적인 조치에 불과한지가 결정됩니다.

11월 4일에 발표될 다음 분기 환급 관련 공지가 어떻게 될지에 따라, 구매 회수 금액이 영구적으로 유지될지, 아니면 다시 20억 달러로 감소할지가 결정될 것입니다. 더 중요한 것은, 앞으로 몇 주 동안 TGA 잔액을 지켜보는 것이 중요합니다. 그렇게 함으로써 재무부가 실제로 그 자금을 사용할지, 아니면 “사용 가능한”이라는 표현이 단순히 말로만 표현된 것일지 알 수 있을 것입니다. 이는 시장이 재무부가 실제로 가지고 있는 자금보다 더 많은 자금을 가지고 있는지 궁금해하게 만드는 신호일 수도 있습니다.

수익 곡선은 결국 항상 그런 요인들에 의해 결정될 것입니다: 재정 정책, 인플레이션, 성장, 그리고 안전 자산에 대한 세계적 수요입니다. 하지만 어떤 채권이 어떤 이자율을 받는지, 은행의 예금이 증가하거나 감소할 때 어떤 분류를 할지 등의 문제들은, 정책 변화가 구조적인 것인지 아니면 단순한 표현적인 것인지를 알아볼 수 있는 지표입니다. 이 경우, 이러한 요소들을 보면 후자의 경우라고 할 수 있습니다.