연방정부의 60억 달러 규모의 자금 회수 시도가 비트코인의 ‘디지털 골드’라는 주장을 시험대에 올립니다.

재무부는 암호화폐 애호가들이 기다려온 일을 실제로 해냈습니다. 그리고 채권 시장은 그 행동을 받아들였죠. 9월 9일, 워싱턴은 60억 달러에 달하는 장기 부채를 회수할 계획이라고 발표했습니다.정상 작동의 세 배– 어쨌든 장미가 나온다.30년이 5.33%를 넘어섰습니다.8월의 정점 근처에서,10년 기준으로 2023년 이후 최고치에 도달했습니다.그리고, 그러한 상황을 예상하고 있던 투자자들도 있습니다.80억~100억 달러“충격과 경외”라는 수치는 60억 달러로, 실망스러운 결과였습니다. 자국의 차입 비용을 제한하려는 정부의 시도는 생방송에서 거절당했습니다.

비트코인의 경우, 이는 돌이킬 수 없는 순간이었습니다. 8월에 재무부가 이 계획을 발표했을 때, 구매를 두 배로 늘리고, 사실상 자금을 조달하는 것이었습니다.5.3%의 확률로 선에 놓이기— 비트코인7만 달러나 깨졌고, 6만 7천 달러 이하로 유지될 것이라고 믿었던 그 예측은 틀렸습니다.그리고 “디지털 금”을 추구하는 사람들은 승리를 선언했습니다. 재정적 압박, 주권자들의 개입, 가치 하락 방지 전략 등이 그랬죠. 그 다음에 일어난 일은 그 주장을 실제로 검증하는 과정입니다.

회계 기록에 따르면, 그 방법은 절대로 성공할 수 없다고 했습니다.

우선, 60억 달러가 장단기 금리를 움직일 수 없었던 이유를 이해해야 합니다. 시장은 인플레이션을 재평가하지 않았습니다. 10년간의 인플레이션율은 약 2.4%로 안정적이었습니다.실제 수익률은 약 2.4–2.5%입니다.그리고 상승하는 보험료 수준이 실제 원인이 되었습니다. PIMCO는 이를 “실제 수익률과 관련된 사건”이라고 표현했습니다. 시장 자체도 그날 아침에 “30년 만기 채권의 수익률이 상승했다”고 말했습니다.기간 프리미엄으로 인해 상승함투자자들은 30년이라는 긴 기간 동안 투자를 유지하기 위해 더 많은 보상을 요구하고 있었습니다.연방부채가 40조 달러를 넘어섰고, 적자도 “거의 비탄성” 상태입니다. 석유 가격은 이란 전쟁으로 인해 100달러 이상으로 회복되었습니다.그리고 모든 AI 데이터 센터는 수십 년 동안 그 자원을 사용합니다. 8월 당시에는 30년 기간의 판매가 5.2% 이상의 가격에 성사되었습니다.2001년 이후 최고 수준– 요구량이 현저히 낮은 상태입니다.

이제는 그 ‘계산서’가 중요합니다. 이는 전체적인 상황을 나타내는 것입니다. 재무부의 자금 회수는 돈을 찍어내는 것이 아닙니다. QE는 금리를 제한할 수 있습니다. 왜냐하면 연준은 채권을 구매하기 위해 새로운 화폐를 만들기 때문입니다. 재무부의 자금 회수는 아무것도 생성하지 않습니다.더 오래된, 유동성이 낮은 채권들을 신규 발행된 채권들과 교체함이러한 유동성 조정은 경매 일정 내에서 이루어집니다. 이로 인해 시스템에 돈이 추가되는 것은 없으므로, 제한된 구매자들이 요구하는 프리미엄도 변하지 않습니다. 바로 그 점이 시장의 하락을 초래하는 원인입니다. 60억 달러라는 금액이 80~100억 달러로 예상되었던 것과는 다르게 나왔기 때문에, 시장은 5.3%가 실제로 방어되고 있지 않다는 증거로 받아들였습니다. 스탠리 드루켄밀러는 이미 그 함정을 알고 있었습니다.정부들이 원인과는 상관없이 가격을 지키려고 하면 항상 패배한다.유일한 변수는 그들이 항복하기 전에 얼마나 많은 돈을 쓰는지입니다.

테스트에서 비트코인이 실패했습니다.

이제 비트코인이 그 기간 동안 무엇을 했는지 보세요. 왜냐하면 이는 순수한 자연 실험이기 때문입니다. 8월에,공지사항– 인쇄 채널을 제공한다는 약속에 따라 비트코인 가치가 상승했으며, 크로스 자산 지표도 긍정적으로 변했습니다.90일 기간 동안 금과의 상관관계는 50%를 넘어섰습니다.기록적인 수준에 근접했으며, 나스닥과의 상관관계도 60%에서 33%로 감소했습니다. 또한 실시간 ETF들은 9일 연속 순유입이 발생했습니다.1주일 만에 23억 달러가 발생했습니다.그 모습은 마치 “가치 하락 거래가 다시 시작된 것”과 같았습니다.

그러고 나서 실제 거래가 시작되었고, 시장은 과장된 정보보다는 실제 가격을 기준으로 판단했습니다. 구매 환매는 돈이 아니었으며, 투자자들이 이를 파악하고 수익률을 다시 높이자 비트코인도 채권 시장과 함께 하락했습니다. 9월 10일 기준으로 일주일 만에 약 3% 하락했으며, 지난 10월의 수준보다 3분의 1 이상 낮았습니다.126,000달러를 넘는 역대 최고가기본적으로 8월에 있었던 상황을 되돌려놓는 것과 같습니다. 비주권적인 헤지 포트폴리오가 그렇죠.더 길다만기일이 되면, 발행자의 채무가 발생하지만, 그 채무는 바로 그 채권들이 어려움을 겪는 원인이 되는 채권들과 함께 발생하지는 않습니다.

그 동기화 현상은 한 그래프에서 나타나는 현상입니다. 비트코인 가격은 상승했습니다.약속정부의 개입이 너무 미미하고 비금전적이라는 것이 밝혀지자, 그 개입은 실패로 끝났습니다. 유동성 채널에 연계된 고베타 자산은 바로 그런 현상을 보입니다. 유동성에 대한 기대가 높으면 가치가 상승하고, 기대가 실망스러울 때는 가치가 하락합니다. 실제 디지털 금은 연준이나 재무부가 도와주는지 여부와 상관없습니다. 그것이 바로 이 기술의 핵심입니다. 비트코인은 그러한 상황에서 전혀 그렇지 않았습니다.

도대체 무엇이 그 주장을 파괴할까?

작은 하락 한 주는 이론을 깨뜨리는 요인이 되지 않습니다. 8월의 상황도 실제로 일어난 일입니다. 장기 보유자들이 코인들을 보관하고 EFT 금고에 저장하는 행위는 “순수한 위험 프록시”라는 명칭과는 맞지 않습니다. 그러므로 긴급 조치를 취하기보다는 적절한 기준을 설정하는 것이 좋습니다.

가짜로 만든 상황은 단 한 번의 수익 급증일 뿐입니다. 위조된 것은…정권/체제두 번째로 장기 금리가 더 높아지는 상황이 발생했습니다. 실질 금리와 기간 프리미엄을 포함한 금리 수준이 변동하지 않는 상태입니다. 이런 상황은 세 가지 경우 모두에서 나타납니다: (1) 비트코인의 가치가 다시 하락합니다.90일 동안의 상관관계가 생산량 변화에 미치는 영향긍정적인 태도를 유지하며, 주식 가격 하락에 맞서지 않고 그 흐름에 동참한다. (2) 현금형 ETF의 유동성은 계속해서 순유출로 전환된다.13회 연속 세션을 기록했으며, 44억 달러의 수익을 얻었습니다.지난 여름에, 그리고 (3) 선물 자금 조달은 급격히 음수로 변했으며, 개장 후에는 레버리지를 이용한 매도가 증가했습니다. 이는 판매자들이 강제적으로 매도하는 것이며, 믿음을 가진 투자자들이 매도하지 않는다는 의미입니다. 재정적 압박이 심해지면 비트코인의 구매자들은 레버리지를 이용한 위험 포지션을 처분해야 합니다. 이러한 상황에서는 디지털 금에 대한 주장은 이 시장 체제에서 무의미해집니다. 남는 것은 높은 베타를 가진 유동성 대체물뿐입니다.

그 임계점이 되기 전까지는, 정직한 해석은 불편한 중간 상태입니다. 8월은 아마도 ‘인쇄’가 일어나는 시기였고, 9월에는 그 ‘인쇄’가 60억 달러 규모의 조정이었다는 사실이 밝혀졌습니다. 비트코인은 워싱턴의 영향을 완전히 무시하는 가치 저장소로 여겨지고 있지만, 그렇다고 해서 비트코인이 결국 가치를 지불할 수 있는 방법이 되는 것은 아닙니다.