거래 중단이란 메커니즘이다: 페르셔론 테라피스가 약물 개발을 어떻게 자금 조달하는지

호주 증권거래소가 페르셔론 테라피츠 같은 소규모 바이오테크 기업의 거래를 중단할 때, 그런 조치는 보통 ‘보호’라는 의미로 설명됩니다. 투자자들이 시장에 나오지 못하도록 하여, 회사가 불완전한 정보를 바탕으로 결정을 내릴 수 있도록 하는 것입니다. 하지만 실제로 어떤 일이 일어나는지 살펴보면, 그 조치은 투자자 보호가 아니라, 가격을 특정 수준에 고정시키는 방식이 됩니다. 즉, 회사가 동일한 수준보다 낮은 가격으로 새로운 주식을 판매하기 전에 가격을 고정시키는 방법인 것입니다.

페르셔론은 회사의 이름이 바뀌는 것보다 더 자주 이런 과정을 반복해왔습니다. 예전에는 안티센스 테라퓨처스였고, 그 후에는 페르셔론 테라퓨처스가 되었습니다. 회사의 구조는 그대로 유지되었습니다. 이 회사는 호주 증권거래소에 상장된 임상 단계의 바이오테크 기업입니다. HMBD-002라는 약물 후보물질을 가지고 있는데, 이는 암세포가 면역 체계를 억제하기 위해 사용하는 VISTA 단백질을 표적으로 하는 항체입니다. 과학적으로는 타당한 방법입니다. 하지만 사업 모델은 다른 문제입니다.

자금 조달을 위한 마지막 정거장이었습니다.2024년 10월그 전에는 멈춰야 했습니다.2025년 6월, Hummingbird Bioscience와의 HMBD-002에 대한 라이선스 계약이 발표되었습니다.그리고 이 순환은 계속됩니다. 왜냐하면 제품으로 수익을 창출한 적이 없는 회사에게는 현금을 얻을 수 있는 유일한 방법이 바로 더 많은 자산을 판매하는 것뿐이기 때문입니다.

이러한 순환 과정 중 하나 안에서 일어나는 일들은 다음과 같습니다.

페르셔론의 가장 최근의 자금 조달 방식은 가장 간단한 형태입니다. 2026년 3월, 이 회사는 “거부할 수 없는 주식 구매권” 제안을 했습니다. 이는 호주 시장에서 기존 주주들이 할인된 가격에 새로운 주식을 구매할 수 있지만, 자신이 가지고 있는 주식권을 다른 사람에게 양도할 수 없다는 의미입니다. 이 제안은 5주를 보유할 때마다 2주의 새로운 주식을 받을 수 있도록 구성되었으며, 각 주식의 가격은 0.5호주 센트였습니다. 또한, 2주의 새로운 주식을 구매할 때마다 1센트의 무료 추가 옵션도 제공됩니다.

그 옵션은 주목할 만한 부분입니다. 이는 회사가 단순히 새로운 주식을 발행하는 것만이 아니라, 미래의 주식에 대한 콜 옵션을 발행한다는 의미입니다. 그 콜 옵션의 행사가격은 발행가격과 공모 전 시장가격 사이에 위치합니다. 이러한 옵션들은 2년 동안 유효합니다. 만약 그 옵션들이 행사된다면, 또 다른 세대의 희석 현상이 발생하게 됩니다.

수치 자체가 희석된 주식 수를 직접적으로 보여줍니다. 공모 전에는 페르셔론의 발행 주식 수가 약 10.9억 주였습니다. 공모 이후에는 약 15.2억 주가 되었습니다. 이는 단순한 증자로 인한 주식 수의 40% 증가입니다. 그 외에도 회사는 약 2억 1700만 개의 새로운 옵션을 발행했으며, 결과적으로 총 옵션 수는 4억 600만 개 이상이 되었습니다. 만약 모든 옵션이 행사된다면, 완전히 희석된 주식 수는 15.2억 주보다 훨씬 많아질 것입니다.

하지만 기존 주주들에게 직접 제공되는 주식만으로는 약 800,000호주달러가 모였을 뿐입니다. 나머지 필요한 금액인 약 1.4백만 호주달러는 “부족분”으로 인해 발생했습니다. 이는 주주들이 할인된 가격으로 주식을 구매하는 것을 거부하고, 다른 사람이 그 주식을 받아야 하는 경우에 발생합니다. 새로운 투자자들이 그 부족분을 메웠습니다. 전체적으로는 비용을 제외하고 약 2.2백만 호주달러가 모였습니다.

주당 0.5센트의 가격으로 2.2백만 달러를 조달하려면 4억 4천만 주의 새로운 주식을 발행해야 합니다. 이는 0.1센트 단위로 거래되는 회사에 비하면 상당히 큰 규모입니다.

현금 계산이야말로 그 순환을 반복시키는 원인입니다.

페르셔론은 2026년 6월 분기 동안 현금 및 단기 예금이 약 4백만 호주달러 정도에 불과했으며, 이는 전년 동기의 약 1천2백만 호주달러에서 감소한 수치입니다. 회사의 분기별 운영 자금 소모는 약 1백만 달러 정도입니다. 분석가들의 추정에 따르면, 이는 2027년 1분기까지 약 4분기의 운영 기간을 제공한다고 합니다.

이 회사는 그 자금을 사용하여 HMBD-002를 II상 임상시험에 투입하고 있습니다. 경영진은 이 임상시험이 2026년 4분기에 시작될 것으로 예상합니다. 약물 성분은 이미 Hummingbird Bioscience와의 라이선스 계약에 따라 생산되었으며, Percheron은 포장 작업을 진행 중입니다. I상 임상시험 결과에 따르면, 주간 한 번에 720밀리그램의 복용량으로도 안전하며 약물 효과도 확인되었습니다. II상 임상시험은 다중 암종을 동시에 테스트하는 연구 방식으로 진행되며, 가장 유망한 결과가 나온 경우에만 다음 단계로 넘어갑니다.

하지만 2단계에서는 자금 요구량이 급증합니다. 에디슨 인베스트먼트 리서치는 해당 주식에 대한 분석을 진행하며, 2단계 연구를 성공적으로 완료하기 위해 추가적인 자본이나 파트너십이 필요할 것으로 추정합니다. 3월에 얻은 220만 달러의 자금은 퍼처론이 시작점에 도달하는 데 충분했습니다. 하지만 실제로 연구를 진행하는 데는 더 많은 자금이 필요합니다.

Hummingbird와의 라이선스 계약은 상황을 더욱 복잡하게 만듭니다. Hummingbird Bioscience는 Percheron에게 HMBD-002를 개발하고 상용화할 수 있는 전 세계적인 권리를 부여했습니다. Percheron은 초기 비용과 마일스톤에 대해 최대 2억 9천만 달러를 지불해야 하며, 판매 이익에 대한 로열티도 지급됩니다. 그 2억 9천만 달러 중 대부분은 개발 및 상용화 과정에서 발생하는 마일스톤에 관련된 금액입니다. Percheron이 실제로 약물이 효과적이고 판매될 경우에만 지불해야 합니다. 이러한 라이선스 계약의 특징은 적은 초기 비용과 큰 미래 의무입니다. Percheron은 오늘 엄청난 금액을 지불하지 않고도 2단계 임상 실험을 준비할 수 있는 자산을 얻었지만, 만약 약물이 성공적으로 개발된다면, 회사는 큰 파트너나 여러 차례의 작은 자금 조달을 통해 마일스톤을 충당해야 할 것입니다.

투자자가 페르셔론 주식을 소유할 때 마주하는 구조적 질문이 바로 이것입니다.

주식의 가격은 약 0.5 호주센트 정도입니다. 에디슨은 이 회사의 가치를 84.4백만 호주달러로 평가했으며, 이는 주당 5.5센트에 해당합니다. 이는 시장 가격과 분석가의 평가치 사이에 11배나 되는 차이가 있다는 것을 의미합니다. 이러한 차이는 시장이 성공 가능성이 낮다고 판단하기 때문입니다. 즉, 약물이 2단계 테스트에서 실패할 수도 있고, 목표를 달성하지 못할 수도 있으며, 자금이 고갈될 수도 있고, 또 다른 증자도 일어날 수 있습니다. 분석가는 약물이 성공하고, VISTA가 유효한 목표가 되며, 목표와 로열티가 정상적으로 발생하는 상황을 가정하여 가격을 책정한 것입니다.

두 가지 해석 모두 내부적으로 일관성이 있습니다. 실제 투자는 어떤 시나리오가 승리할지에 대한 베팅이며, 소멸이 그 과정에서 발생하는 구조적 부담입니다.

페르셔론은 2026년 8월에 CEO 교체를 발표했습니다. 아로벨라 테라퓨처스의 전 CEO였던 마이클 베이커 박사가 10월에 새로 CEO가 됩니다. 이사회의 판단은, 2단계 개발 과정에서는 임상 시험을 성공적으로 진행해온 사람이 필요하다는 것입니다. 이는 타당한 결정입니다. 하지만 인물을 바꾸는다고 해서 상황이 달라지는 것은 아닙니다. 회사는 여전히 4백만 달러의 현금 자금과 매 분기 약 1백만 달러의 지출을 감당해야 합니다.

거래 중단 메커니즘이 있기 때문에 이 구조가 원활하게 작동할 수 있습니다. 그렇지 않다면, 공시가 나오자마자 주가가 하락할 것이고, 할인된 발행 가격도 더욱 낮아질 것입니다. 거래 중단 메커니즘 덕분에 회사는 깨끗한 입장을 가질 수 있습니다. 참여하는 기존 주주들은 할인 혜택을 받게 되고, 참여하지 않는 주주들도 마찬가지입니다. 특히, 할당된 주식이 적기 때문에 대부분의 주주들이 그렇습니다. 새로운 주주들도 다음 주기에서 같은 결정을 내려야 합니다.

그것은 기업의 구조에 대한 비판이 아닙니다. 그저 나노-캠 비생명공학 분야에서 자금을 조달하는 방식일 뿐입니다. 해당 회사는 채권 시장에서는 너무 작은 규모이며, 은행 대출로서는 너무 위험한 상황입니다. 또한 수익 기반의 자금 조달도 불가능합니다. 유일한 선택지는 주식입니다. 투자자들이 고려해야 할 문제는 HMBD-002가 성공할 경우의 잠재적 수익이 과연 그만큼의 가치가 있는지입니다. 단지 성과 목표를 달성한다고 해도 수억 달러에 달하는 가치가 있습니다. 하지만 주식 수가 단 한 번의 증자로 이미 40%나 증가했으며, 2단계가 완료되기 전까지는 더 많은 확신이 필요합니다.

퍼셔론은 실제로 존재하는 회사이며, 실제 약물 후보물이 임상시험 과정을 거치고 있습니다. HMBD-002 항체는 합법적인 면역요법 방식을 목표로 하고 있으며, 1단계 임상 데이터도 긍정적입니다. 2단계 임상도 타당한 설계입니다. 하지만 이 회사의 사업 모델은 자금 조달에 의존하는 구조이며, 각 단계마다 기존 주주들에게 비용이 발생합니다. 다음 단계는 이미 예정되어 있습니다. 현금은 2027년까지 지속되지 않을 것입니다. 추가 자금 조달이 필요할 것이며, 그 과정에서 거래가 중단될 것입니다. 그리고 주식 수는 다시 증가할 것입니다.

그 순환을 이해한다고 해서 투자가 잘못된 것은 아닙니다. 단지 그 투자의 비용이 명확해지는 것일 뿐입니다.