절제할 수 없는 무역 전쟁

“아마도 당신은…”캐나다와의 협상이 곧 이루어질 것 같습니다.“도널드 트럼프 대통령은 토요일에 더블린에서 아일랜드 총리와 함께 기자들과 인터뷰를 가졌습니다. 그는 미국이 미국-멕시코-캐나다 협정에서 탈퇴할 의향이 있는지에 대한 질문을 받았지만, 그 질문에 대해서는 대답하지 않았습니다. 공식적인 논의도 이루어지지 않았으며, 어떤 조건도 발표되지 않았습니다. 그가 제시한 유일한 조건은…”캐나다는 “농부들을 더 잘 대우해야 한다”.

낙관적인 태도는 근거가 있는 것입니다. 북미의 공급망은 세계에서 가장 복잡한 산업적 연계 구조 중 하나입니다. 영구적으로 연결이 끊기면 양측 모두에게 큰 손실이 될 것입니다. 하지만 이 발표문은 어떤 협정이 이루어질지, 이미 쌓여 있는 관세 문제가 어떻게 해결될지, 그리고 정치적 언어와 상업적 현실 사이의 간극이 어느 정도 줄어들었는지에 대해서는 아무것도 말하지 않습니다. 헤드라인과 실제 내용 사이에는 투자 사례가 존재합니다.

즉시 해결할 수 없는 구조물들

한 대의 자동차를 예로 들자면, 북미 무역 체제 하에서 부품들은 생산 과정 중 반복적으로 미국-캐나다 국경을 넘어가야 합니다. 예를 들어, 부품은 멕시코에서 시작되어 미국으로 가서 처리 작업을 거친 뒤, 캐나다로 이동하여 조립이 이루어집니다. 그 후 다시 미국의 조립 공장으로 돌아옵니다. 경우에 따라서는 부품들이 차량이 생산 라인을 떠나기 전까지 최대 8번이나 국경을 넘어갑니다. 1965년의 자동차 협정이 이러한 통합을 가능하게 했으며, NAFTA는 이를 더욱 강화했습니다. 2020년의 USMCA는 관세 없는 처리를 위해 북미 지역에서 생산된 부품의 비율을 75%로 요구함으로써 이를 확실히 했습니다.

이러한 구조로 인해 캐나다의 자동차 수입에 부과되는 관세는 완제품에 부과되는 관세보다 훨씬 더 큰 혼란이 초래됩니다. 모든 국경 통과 시마다 새로운 세금이 부과됩니다. 비용은 증가하는 것이 아니라 점점 더 커집니다. 문제는 구조적인 것입니다. 어떤 협상도, 국경을 무료로 넘나드는 생산 과정을 해결할 수는 없습니다. 전체 네트워크를 처음부터 다시 구축하려면 수년이 걸리고 수십억 달러의 자본이 필요합니다. 그래서 양측 모두 영구적인 단절을 피하려는 강력한 동기가 있습니다.

이 정보는 회사 프로필에도 나타납니다. 제너럴 모터스는 자사의 가장 인기 있는 트럭인 셰빌레 실버라도를 캐나다에서 약 17% 생산합니다. 스탠텔리스는 크라이스러스 피어팩을 전적으로 캐나다에서 생산합니다. 포드는 온타리오에 있는 공장에서 슈퍼 듀티 트럭을 수입하기 시작했습니다. 2025년에 캐나다에서 생산된 120만 대의 차량 중 토요타와 혼다가 75% 이상을 차지했으며, 그 중 많은 차량은 미국의 딜러들에게 판매됩니다. 캐나다에서 생산된 차량은 미국 자동차 판매의 약 6%에 불과하지만, 공급망의 통합 덕분에 실제 시장 규모는 훨씬 더 넓습니다.

지금까지의 긴장 상황의 악화

무역 분쟁은 해결되는 대신 점점 더 심각해지고 있습니다. 8월 22일에…트럼프 행정부가 와인부터 하키 장비에 이르기까지 약 200억 달러 상당의 캐나다 상품에 대해 50%의 관세를 부과한다고 발표한 후, 무역 협상이 결렬되었습니다.캐나다는 9월 8일에 응답했습니다.미국의 약 200억 달러 규모의 수입품에 대해 15%, 25%, 50%의 보복 관세를 부과함. 대상은 강철, 유제품, 농업 장비, 소비재 등이다.9월 8일에,트럼프 대통령은 또한 약 10억 달러 가치의 캐나다산 유제품, 알코올, 오토바이가 미국 시장에서 판매되지 못하도록 하는 추가적인 규정도 서명했습니다. 이 규정은 9월 29일부터 효력이 발생합니다..

또한 자동차 산업은 큰 위기에 직면해 있습니다. 트럼프 대통령은 2027년 1월 1일부터 캐나다산 차량, 자동차 부품, 트럭에 대한 관세를 25%에서 50%로 인상하겠다고 위협했습니다. 지난 8월에는 자동차와 경상용 트럭에 대한 관세를 15%로 낮추는 합의가 있었지만, 이번에는 관세율이 두 배로 증가할 예정입니다.

더 넓은 틀은 불확실성을 증가시킨다.미국은 2026년 7월에 USMCA를 갱신하지 않기로 공식적으로 결정했으며, 이로 인해 2036년 7월에 협정이 만료될 때까지 매년 검토 절차가 진행됩니다.이 무역 협정은 여전히 유효하며, 우대 관세 조치도 계속 유지됩니다. 하지만 워싱턴은 캐나다와 멕시코 간의 10년 단위의 별도 협정을 선호하는 신호를 보냈습니다. 하지만 두 국가 모두 이러한 방식을 거부했습니다. 위험은 바로 규정의 불일치입니다. 미국의 원산지 규정이 캐나다의 규정과 다르기 때문에, 세금이 낮아진다 해도 새로운 비용이 발생할 수 있습니다.

수익이 가리는 것

미국 자동차 제조업체들의 최신 분기 실적은 아직 현재의 상황을 반영하지 못하고 있습니다. GM은 2026년 상반기에 컨센서스 예상치를 초과했으며, 1분기와 2분기 각각 주당 3.70달러와 3.57달러의 수익을 기록했습니다. 이는 2.60달러와 3.19달러라는 예상치보다 훨씬 높은 수치입니다. 포드도 1분기에 주당 0.66달러의 수익을 기록했는데, 이는 예상된 0.18달러보다 높은 수치입니다.최고법원이 일부 IEEPA 세금에 대한 부과가 헌법에 위배된다고 판결한 후, 13억 달러의 관세 환급이 이루어졌습니다..

그 수치들은 과거의 상황을 보여주는 것에 불과합니다. 포드의 1분기 보고서에 따르면, 이전 관세 조치으로 인한 부정적인 영향으로 20억 달러의 손실이 발생했다고 합니다. GM은 단순히 2분기에만 9억 달러의 관세 비용을 지출했습니다. 크리스 로우 리서치의 분석가들은 9월 초에 캐나다의 환율 조정이 두 회사 모두가 향후 분기 동안 EBIT 예상치를 하향 조정해야 하는 상황을 초래할 수 있다고 경고했습니다. 이런 성과는 실제 문제를 가려내는 것일 뿐입니다. 관세 문제는 매 분기마다 더욱 심각해지며, 공급망도 정치적 일정에 따라 재구성될 수 없습니다.

문제와 일치하지 않는 조건

트럼프 대통령이 요구한 조건은 캐나다가 미국 농민들을 더 잘 대우해야 한다는 것이었습니다. 이는 캐나다의 공급 관리 시스템을 의미하는데, 이 시스템은 유제품, 가금류 제품, 계란 제품에 대한 관세와 제한 조치를 포함하는 수십 년 전부터 존재해온 체계입니다. 트럼프 대통령은 캐나다가 미국 농산물에 대해 400%에 달하는 높은 관세를 부과한다고 주장했습니다. 하지만 이러한 관세는 공급 관리 시스템에 해당하는 제품들에 적용되는 것으로, 전체적인 미국의 수출량은 그다지 많지 않습니다.

이는 오랫동안 존재해온 심각한 문제입니다. NAFTA 이후 모든 무역 협상에서 미국의 협상가들은 농업 시장 접근성을 높이기 위해 노력해왔습니다. 하지만 이는 한정된 수단에 불과합니다. 유제품 및 가금류 시장 접근성을 핵심 조건으로 삼아 자동차 관세, 금속 세금, 원산지 규정 등을 포함한 더 넓은 협상을 추진하려는 시도는, 제시된 문제와 실제로 발생할 수 있는 문제의 규모 사이에 괴리가 생깁니다.

물론, 농업 분야에 대한 접근권은 양측 모두에게 정치적으로 받아들일 수 있는 합의가 될 수 있습니다. 즉, 더 어려운 문제들은 해결되지 않으면서도 거래를 성사시킬 수 있는 구체적인 조건이 됩니다. 하지만 그게 바로 위험입니다. 캐나다의 유제품 관세를 낮추고 자동차 관세는 그대로 유지하는 방식으로 합의를 이루면, 투자자들에게 중요한 기업들의 경제적 상황에는 아무런 변화도 없으면서도 전체적인 상황이 바뀔 수도 있습니다.

투자의 결과

“가까운 시일 내에”라는 표현은 의도를 나타내는 것이지, 일정이 아니에요. 정식적인 회담이 재개되지 않고, 구체적인 조건도 제시되지 않으며, 1월 1일의 자동 관세 상승이 3개월 후에 발생할 예정인 상황에서는, 정치적 언어와 실제 경제 상황 사이의 간극이 실제 위험이 존재하는 곳입니다.

미국 자동차 주식 보유자들에게 중요한 것은, 어떤 거래가 성사될지 여부가 아닙니다. 통합된 공급망 체계는 영구적인 단절에 대한 강력한 상호동기를 만들어냅니다. 중요한 것은 지금부터 1월까지 무슨 일이 일어나는지, 그리고 GM, 포드, 스텔란티스가 해결되기 전에 얼마나 많은 비용을 부담해야 하는지입니다. 이전에 있었던 관세 우려를 반영한 주가는, 4개월 후에 자동차 관세가 두 배로 오를 것이라는 점을 아직 반영하지 못했습니다.

캐나다 주식에 투자하는 투자자들에게는 상황이 조금 다릅니다. 올해 캐나다 시장은 에너지 및 원자재 관련 산업의 호조가 있었기 때문에 S&P 500보다 더 좋은 성과를 거뒀습니다. 이러한 산업들은 상품 가격 상승으로 인해 수익을 얻으며, 무역에 대한 영향을 적게 받습니다. 하지만 캐나다에서 생산하고 미국으로 수출하는 회사들은 직접적인 이익 감소를 겪고 있습니다. 8월 말에 발표된 섹션 338 관세는 특히 캐나다에서 생산된 제품을 대상으로 합니다. 즉, 의류, 합판, 시멘트, 섬유, 스포츠 용품 등입니다. 단, 캐나다 본사를 가지고 있지만 다른 곳에서 생산하는 회사는 예외로 간주됩니다. 캐나다 구스 홀딩스는 대부분의 의류를 캐나다에서 생산하므로, 2026년에 주가가 약 40% 하락했습니다. 회사의 CEO는 방어책이 없다면 관세로 인해 2027년의 운영 이익률이 200 basis point 미만으로 떨어질 수 있다고 경고했습니다.

더 중요한 교훈은 헤드라인과 실제 메커니즘의 차이입니다. 대통령은 약속을 할 수 있지만, 주식 시장에 중요한 것은 각 국경을 넘을 때 관세가 어떻게 증가하는지, 이미 쌓인 관세 부담, 그리고 오늘 내려진 자본 관련 결정들이 여러 정치적 순환을 견딜 수 있는지입니다. 감정이 아니라 구조가 누가 비용을 지불하는지를 결정합니다.