TPG가 경쟁 방지 조치로 인해 존재하게 된 회사에 투자한 50억 달러의 도박

의료보험 청구금이 올바르게 지급되는지 확인하는 업무를 하는 ‘리릭’이라는 회사는 매각될 수도 있습니다.50억 달러그게 기사의 요점입니다. 더 이상한 점은 리릭이 어디에서 왔는지입니다. 그런 상황이 생긴 이유는 연방 반독점법원이 미국에서 가장 큰 건강보험 회사에게 자사의 일부 사업을 매각하라고 명령했기 때문입니다.

TPG라는 사모펀드 회사가 그 부분을 구입했습니다.2022년에는 22억 달러였습니다.그것은 Change Healthcare의 클레임 편집 부서인 ClaimsXten이었습니다. UnitedHealth는 그 부서를 매각하여 승인을 받아야 했습니다.130억 달러 규모의 체인 인수판사가 매각을 명령했습니다. 구매자는 TPG였습니다. 2023년에 TPG는 ClaimsXten이라는 브랜드명을 변경했습니다.리릭이제 4년이 지난 지금, TPG는 협력하고 있습니다.JPMorgan이 다시 판매할 예정입니다.5억 달러에 가까운 가격으로.

이는 기업이 구매 비용을 2.3배로 회수하는 것을 의미하며, 이는 대략적으로…연간 EBITDA는 2억 5천만 달러입니다.이는 20배나 되는 수치입니다. 개인 건강 관리 소프트웨어 회사에게는 매우 큰 요구사항입니다. 또한, 공개 시장의 경쟁 기업인 Claritev은 2025년과 2026년 초에 약 8개월 만에 주가가 약 80% 하락했습니다. 이는 투자자들이 AI가 결제 시스템에 미치는 영향에 대해 우려했기 때문입니다.

따라서 잠재적인 구매자나 이 거래의 구조를 이해하려는 관찰자의 질문은, 리릭이 돈을 벌 수 있는지가 아닙니다. 중요한 것은, 50억 달러 규모의 이 사업 모델이 인공지능에 의해 더욱 강화되는 것인지, 아니면 인공지능에 의해 사라질 수 있는 것인지입니다.

리릭이 실제로 하는 일

보험 회사들은 의사와 병원에 지급하는 보험금을 내는 회사들이기 때문에, 작은 규모의 청구 건들로 인해 손실을 입습니다. 여기서 몇 달러 정도의 손실이 있고, 저기서는 코딩 오류로 인한 손실이 있습니다. 누구도 알아차리지 못하는 중복 지급도 있습니다. 수천만 건의 청구 건을 합치면 수십억 달러에 달합니다.

리릭은 청구금액 지급 프로세스의 시작 부분에 위치해 있으며, 청구가 제출된 방식대로 지급되어야 하는지 확인합니다. 불규칙한 요금 구조(예: 제공업체가 결합된 서비스에 대해 별도로 요금을 부과하는 경우), 계약 조건보다 더 자주 지급되는 경우, 중복된 결제 등의 문제를 감지합니다. 회사는…미국 상위 10개 건강보험 상품 중 9개가 이를 사용하고 있습니다.주요 고객으로는 다음과 같습니다.유나이티드헬스, CVS, 허마나.

다시 말해, Lyric은 보험 처리 과정에서 중요한 역할을 합니다. 건강보험 상품이 청구금을 지급하기로 결정할 때, Lyric은 그 청구내역을 먼저 검토합니다. 이러한 위치는, 전국의 대부분의 건강보험 상품들에 있어서, 청구내역과 지급처 사이에 위치한 곳입니다. 이런 위치를 갖추기 위해서는 스타트업이 3년 안에 성취할 수 있는 일이 아닙니다. ClaimsXten으로서 Lyric이 그러한 위치를 확보하는 데에는 수십 년이 걸렸으며, 이는 2000년 이전부터 시작된 일입니다.

수익 모델은 일반적으로 청구에 따른 수수료와 예비 비용을 포함한 방식입니다. 이 경우 회사는 건강보험 계약에서 절감된 금액의 일부를 받습니다. 어쨌든, 리릭의 동기는 지불자에게 손해를 초래하는 오류를 발견하는 것입니다. 보험 계약이 크면 클수록 청구 건도 많아지고, 그에 따라 수익도 증가합니다.

반독점의 기원은 바로 그 구조에 있습니다.

이 부분이 바로 가치 평가를 이해하는 데 중요한 요소입니다. 리릭은 자연스럽게 50억 달러의 가치를 얻은 것이 아닙니다. 그것은 국내에서 가장 큰 헬스케어 데이터 회사 중 하나에서 분리된 것이며, 법원의 명령에 따라 민간 투자회사에게 매각된 것입니다.

이번 매각으로 이상한 상황이 생겼습니다. 유나이티드헬스는 케이션엑스텐 사업의 원래 소유자였으며, 유나이티드헬스(유나이티드헬스케어 보험 부문을 통해)도 리릭의 가장 큰 고객 중 하나였습니다. 매각 이후, 판매자와 그의 가장 큰 고객은 독립적인 기업이 되었습니다. 이는 바로 반독점 정책이 목표로 하는 것입니다. 하지만 이는 동시에 리릭의 전체 고객층, 즉 유나이티드헬스를 포함한 모든 고객들이, 현재 리릭이 독립적으로 제공하는 서비스를 자체적으로 만들 수 있게 되었다는 의미이기도 합니다.

TPG는 그런 일이 일어나지 않기를 기대했던 것 같습니다. TPG가 그 회사를 인수한 이후로, 계속해서 새로운 자산을 취득해왔습니다.2025년의 ClaimShark, 올해 초에 열린 콘서트– 플랫폼을 확장하는 것이죠. 현재 이 플랫폼의 이름은 Lyric42입니다. 회사는 AI에 투자했으며, 자신의 데이터셋이 경쟁사들보다 우위를 제공한다고 주장합니다. TPG는 Lyric가 성과를 거두었다고 말했습니다.수익 증가 속도가 크게 빨라짐이번 인수 이후로는, 구체적인 성장률은 공개되지 않았습니다.

50억 달러라는 가격은 구매자들이 TPG의 주장을 받아들여야 한다는 것을 의미합니다. 즉, 회사의 성과가 크게 향상되었으며, 고객 기반도 확대되었고, 회사의 경쟁 우위도 2022년보다 더 넓어졌다는 것입니다.

AI 문제는 마케팅 문제가 아니라, 구조적인 문제입니다.

이곳에서 이야기는 두 가지로 나뉩니다.

50억 달러라는 가격에 대한 근거는 다음과 같습니다. 리릭은 이미 결제 시스템의 데이터를 가장 많이 보유하고 있는 기업입니다. 만약 AI가 이러한 분야에서의 우위를 실제 데이터를 대규모로 학습하는 방식으로 얻는다면, 리릭은 더욱 유리한 위치에 있습니다. 리릭은 상위 10개의 건강보험 회사 중 9개 회사의 청구 데이터를 처리합니다.1억 9천만 명의 생명그런 양의 실제 판결 데이터를 바탕으로 훈련된 AI 모델은 복제하기가 매우 어렵습니다. AI 기반의 경쟁사는 데모에서는 멋져 보일 수 있지만, 모든 주요 건강보험 플랜의 혜택 설계, 제공자 네트워크, 코딩 구조에 적용될 수 있는 규칙 체계를 만드는 것은 리릭이 수십 년 동안 축적해온 전문 지식이 필요합니다. 그들의 강점은 데이터와 관계들인데, AI는 이를 더욱 강화시킬 수도 있습니다.

반대 의견은 다음과 같습니다: AI는 규칙을 준수하는 회사들을 우회할 수 있는 기술입니다. 업계 문헌에는 AI가 비정형적인 임상 기록을 분석하고, 인간이 놓치는 패턴을 파악하며, 청구 내용을 처리할 수 있다는 경고가 가득합니다.200밀리초 미만만약 헬스 플랜들이 자체적으로 AI를 활용하거나, 더 신속하고 저렴한 공급업체로부터 서비스를 구입하여 리릭이 하는 것과 같은 검사를 수행할 수 있다면, 그들이 왜 여전히 리릭에게 돈을 지불하는지에 대한 질문이 생깁니다. 클라리테브 주식의 하락은 적어도 일부 투자자들이 “그럴 가능성은 없다”고 생각한다는 것을 시사합니다.

각 청구에 약 몇 달러 정도의 손실이 발생하지만, 비싼 전용 플랫폼을 통해 이를 잡을 수 있다면, 그 플랫폼이 충분히 잘 작동한다면 일반적인 모델로 해결할 수 있는 문제가 될 것입니다. Lyric과 Claritev와 같은 결제 회사들의 수익성은 이미 높습니다. Claritev은 조정된 EBITDA 수익률을 보고했습니다.약 60%즉, 더 저렴한 대안이 나타나면 실제 경제적 문제가 발생한다는 뜻입니다.

사실은 아마도 그 중간 어딘가일 것입니다. 리릭이 문 앞에 있는 위치 덕분에 적응할 시간이 생깁니다. 하지만 50억 달러라는 가격은 충분한 보호를 제공하지 못합니다. 구매자는 이 사업이 어떻게 진행될지에 대한 단일한 전망을 받아들이고 자본을 투자해야 합니다.

이 시장에서 20배의 EBITDA 배율이라는 것은 얼마나 큰 수치인가요?

TPG는 2022년에 ClaimsXten을 22억 달러에 인수했습니다. 당시 소프트웨어 기업들의 가치 평가는 이전 시기보다 높았고, 사모투자 회사들도 저렴한 레버리지를 가지고 있었습니다. 하지만 지금은 금리가 상승하고 기업의 가치 평가가 낮아진 시기입니다. 공개 시장에서 고통받는 산업에 속하는 회사에 EBITDA의 20배 수준의 가치를 요구하는 것은 대담한 결정입니다.

더 넓은 PE 소프트웨어 시장의 상황을 보면, TPG가 여전히 시도할 수 있는 이유가 무엇인지 알 수 있습니다. 프라이빗 에쿼티 거래는 3년간의 침체 이후 2025년에 다시 회복되기 시작했지만, 2026년 2분기에는 거래 가치가 다시 하락했습니다. 거래가 중단된 상태이기 때문에, 비교 가능한 거래들이 거의 없어서 기준 가격을 설정하기 어렵습니다. TPG는 아마도 리릭의 고객 접근성이 가치가 있다고 판단하는 전략적 인수자가 지불할 의사가 있는지를 확인하고 있을 것입니다.

아니면 TPG가 단순히 기준점을 설정하는 것일 수도 있습니다. 제시된 가격은 협상의 시작점에 불과하며, 최종 제안이 아닙니다. 만약 50억 달러라는 가격이 구매자들을 35억에서 40억 달러 범위로 이끈다면, 그 경우 TPG의 구매 비용 대비 1.6배에서 1.8배의 수익률이 됩니다. 이는 Lyric이 소유권을 가진 동안 얻은 현금 흐름에 더해진 수치입니다.

이것이 당신에게 의미하는 바는 무엇인가요?

리릭은 공개적으로 거래되는 회사가 아닙니다. 따라서 주식을 구입할 수 없습니다. 하지만 이 거래는 의료기업에 투자하는 사람들에게 중요한 분야에 대한 정보를 제공합니다.

부정적인 결제 행위를 방지하는 소프트웨어와 서비스가 관련된 전체 시장의 규모는 대략…2026년에는 160억에서 170억 달러가 될 것입니다.성장해가고 있어요.2031년까지 300억 달러그건 진정한 성장 가능성이 있는 사업입니다. 문제는 누가 그 가치를 얻을 것인가 하는 것입니다. 기존의 기업들이 관계와 독점 데이터를 바탕으로 가치를 창출하는지, 아니면 AI 기술을 활용하여 더 저렴하고 빠르게 같은 일을 해낼 수 있는 차세대 AI 기업들이 그러는지가 중요합니다.

유나이티드헬스, CVS, 휴마나 등 의료 헬스케어 소프트웨어를 구매하는 대기업들이 결정을 내릴 것입니다. 또한, AI가 결제 정확성을 기본화한다면 가장 큰 경쟁 압박을 느끼는 것도 이들일 것입니다. 리릭보다 저렴하고 우수한 대체 제품이 있다면, 수십억 달러에 달하는 비용 절감 효과가 공급업체의 이익에서 보험계약자의 수익으로 전환될 것입니다.

TPG는 기본적으로 구매자가 기존의 체제가 유지될 것이라는 확신을 가지길 요구하는 것입니다. 50억 달러라는 가격은 리릭의 강력한 경쟁 우위가 여전히 시장에서 가장 강력하다는 것을 의미합니다. 하지만 이러한 주장이 구매자의 검증 과정에서 성립할지, 그리고 3년 후에 인공지능이 구매자의 예상을 깨뜨릴지 여부는 아직 시장이 답하지 않은 질문입니다.