치약 회사가 비누를 판매하고 있어요. 그게 왜 정상인지 알겠죠?

그건 마치 범주 오류와 같은 것 같아요. 치약 회사가 비누를 판매하는 것처럼 말이죠.

콜게이트-팔모리브는 판매에 대해 검토 중입니다.소프트소프, 아이리시 스프링, 스피드 스틱– 개인용 케어 제품 라인에서 온 세 가지 가정용 제품들입니다. 회사가 그들을 고용했습니다.골드만삭스가 이 프로세스를 담당할 예정입니다.그리고 그 브랜드들은 수익을 가져올 수 있습니다.10억 달러 이상주가가 하락했습니다.뉴스에 대해 0.3%즉, 시장은 그냥 무시한 것이다.

그것이 바로 올바른 반응이었습니다. 이 거래가 실제로 무엇인지 이해한다면 말입니다. 이는 콜게이트가 사업을 포기하는 것이 아닙니다. 700억 달러 규모의 회사가 경쟁이 치열한 시장에서 가장 수익성이 낮은 부분을 줄이는 것입니다. 그리고 이는 지난 10년 동안 모든 소비재 기업들이 사용해온 방식입니다. 투자자에게 중요한 질문은 이 매각이 실제로 일어날지 여부가 아니라, 이러한 포트폴리오 정리 조치가 34배의 수익률을 가진 주식을 평가하는 기준을 바꿀 수 있을지 여부입니다.

기계적인 과정을 하나하나 해보도록 하죠.

콜게이트가 실제로 소유한 것들

콜게이트-팔모리브는 네 개의 회사처럼 보이지만, 실제로는 하나의 기업으로 운영됩니다. 구강 건강 관련 사업인 치약과 칫솔 제품은 회사 전체 매출의 거의 절반을 차지합니다.20.4십억 달러의 연간 수익나머지 부분은 개인용 제품(비누, 방향제, 피부 관리 제품), 가정용 제품(세탁제, 세제), 그리고 애완동물용 영양제로 나뉩니다. 이는 주로 힐스 펫 뉴트리션을 통해 이루어지며, 힐스 펫 뉴트리션은 2024년에 콜게이트가 인수한 회사입니다.

개인적인 관리와 관련된 내용은 구체적으로 다음과 같습니다.작년에는 35억 달러의 수익이 발생했으며, 이는 전체 수익의 약 17%에 해당합니다.소프트소프, 아이리시 스프링, 스피드 스틱은 이러한 시장 부문에서 대중적인 브랜드들입니다. 이들은 일반적인 상품 브랜드에 불과합니다. 어떤 슈퍼마켓에서도 쉽게 찾아볼 수 있으며, 가격도 그다지 차별화된 점이 없어서 소매점에서의 경쟁도 치열합니다. 이 브랜드들을 보유한 회사들은 주로 판매량과 유통 방식으로 경쟁하며, 이익률은 구강용품 업계의 이익률처럼 크게 변하지 않습니다.

그것이 중요한 이유는, 이익률이 바로 보유한 포트폴리오와 판매하는 포트폴리오를 구분하는 요소이기 때문입니다.

왜 이 브랜드들인가, 다른 브랜드는 아닌가

가장 명확한 이유는 콜게이트가 개인용 화장품 부문에서 진행했던 다른 투자에서 일어난 일입니다.

지난해, 콜게이트는919백만 달러의 비용– 유효성과 무형자산에 관련된 비현금 감소액입니다.필로르가, 프랑스의 스킨케어 브랜드그 회사는 이전에 그 자산을 인수했었습니다. 감가상각이 발생한 이유는…필로르가의 성장, 특히 중국에서의 성장은 미미했습니다.인수 과정에서 책정된 가격에 대해서입니다. 회계상으로는 해당 브랜드의 가치가 예상보다 낮다는 것을 인정했습니다. 운영 측면에서는, 프리미엄 스킨케어 산업이 치약산업보다 확장하기 어렵다는 것을 알게 되었습니다.

그래서 개인 위생 제품 분야의 양극화된 상황을 보면 이렇습니다. 고급 브랜드인 콜게이트는 성과가 저조해져서 손실을 입었고, 수십 년 동안 유지해온 대중적 브랜드는 자국 시장에서 점점 더 심각한 경쟁에 직면해 있습니다. 노엘 월리스 CEO는 공개적으로 이런 말을 했습니다.북미는 “장기적인 전환”이 필요하다.그리고 인용된 것들경쟁이 더욱 치열해지고 있습니다.전년도 북미 지역의 유기농 제품 판매량지난해에는 1.6% 하락했습니다.그리고 가장 최근 분기에서는…3% 감소.

대형 브랜드들은 반드시 손실을 보고 있는 것은 아닙니다. 하지만 콜게이트가 투입하는 노력과 인프라 비용보다 수익이 적습니다. 이러한 상황에서…60%의 순이익률저마진이지만 대량 생산되는 비누 사업은, 실제로 수익을 창출하는 오르토 케어와 힐스 애완동물 사료라는 두 사업에 비해 부담스러운 존재처럼 보입니다.

당신이 잡을 때전 세계 치약 시장의 41%소비재 기업으로 남으려면 2급 바소쿠션 브랜드를 소유할 필요는 없습니다.

치약 회사에서 비누를 구매하는 사람은 누구인가요?

이 부분이 바로 이야기를 “콜게이트가 브랜드를 판매하는 것”에서 “반복 가능한 재무 패턴이 있다”로 바꾸는 부분입니다.

이 브랜드들의 구매자들은 거의 확실히 개인 투자회사들입니다. 바로 그 회사들이 소비재 사업체들을 빠르게 인수하고 있는 회사들입니다. 2024년에…옐로우 우드 파트너스는 유니레버로부터 20개 이상의 뷰티 및 개인용 화장품 브랜드를 인수했습니다. 여기에는 Q-Tips와 Caress가 포함된 엘리다 뷰티 포트폴리오도 포함됩니다.이번 9월에,네슬레는 비타민 및 보충제 사업을 옐로우 우드에 10억 달러에 매각하기로 합의했습니다.– 같은 구매자, 같은 거래 규모 범위, 같은 브랜드 프로필.

유니레버는 더 나아갔습니다. 2025년에…전체 식품 사업을 맥코믹에 450억 달러에 매각하기로 합의했습니다.순수한 개인용 화장품 및 가정용 제품 회사로 전환하는 것.

인센티브 구조는 매우 명확합니다. CPG 자회사는 안정적이고 예측 가능한 현금 흐름을 창출하는 브랜드를 소유하고 있지만, 이제는 회사의 전략적 목표와 맞지 않는 브랜드입니다. 사모펀드 투자자는 그러한 현금 흐름을 레버리지 인수에 적합한 자산으로 보습니다. 즉, 안정적인 수익이 부채 상환에 필요한 자금을 제공하며, 가격 조정, 비용 최적화, 카테고리 확장과 같은 운영 개선도 가능합니다. 사모펀드 회사는 그 브랜드가 자회사의 핵심 성장 동력이 되길 원하지 않습니다. 단지 그 브랜드가 부채 상환에 필요한 자금을 충당하고, 5~7년 후에 회사를 팔 수 있을 만큼 성장하기만 하면 됩니다.

콜게이트는 이제 현금을 얻게 되었습니다. PE 회사도 더 다양한 비용 구조와 시간적 범위를 활용하여 자산을 최적화할 수 있는 기회를 얻게 되었습니다. 두쪽 모두 절박한 상황은 아닙니다. 그래서 이러한 계약들이 성사되는 것입니다.

10억 달러가 700억 달러 규모의 회사에 미치는 영향은 무엇인가?

이곳에서 수학은 로맨틱하지 않게 됩니다.

10억 달러는 콜게이트의 약 700억 달러에 달하는 시장 가치를 대비해 1%가 넘는 금액입니다. 이 정도의 규모를 가진 회사에서는…연간 매출이 204억 달러입니다.이는 총 매출의 약 5%에 해당합니다. 이 수익은 중소규모 기업에게는 상당한 금액이지만, 이 정도 규모의 회사에게는 그다지 크지 않습니다.

더 중요한 수치는 주식의 거래 가격에 따른 비율입니다. 콜게이트의 주가수익비율은 후행 이익의 약 34배입니다. 이는 투자자들이 24년간 지속된 배당금의 안정성과 신뢰성을 위해 지불하는 가격입니다. 현재는 2.4%의 배당률을 기록하고 있습니다. 10억 달러 규모의 매각이 이루어진다 하더라도, 단순히 무료 현금흐름에 도움이 되는 것은 아니지만, 주당 기준으로는 약 1.50달러에서 2.00달러 정도의 가치를 추가시킬 것입니다. 현재의 비율로 볼 때, 이는 주가의 단 몇 퍼센트에 불과합니다.

이와 같은 비용 감소의 진정한 가치는, 그로 인해 가능해지는 재편성 과정에 있습니다. 현금을 창출하는 것보다는 그렇습니다. 만약 콜게이트가 마케팅 비용, 관리 자원, 생산 능력 등을 소프트소프와 아일랜드 스프링에서 수익성이 높은 구강 건강 제품 및 동물 영양제 분야로 전환한다면, 남아 있는 사업의 수익력도 증가할 것입니다. 이것이 바로 포트폴리오를 단순화하는 목적입니다. 돈을 받기 위해서 판매하는 것이 아니라, 전체적인 성과를 저하시키는 부분에 대한 보조금을 줄이는 것을 목적으로 합니다.

하지만 그건 리디렉션이 실제로 이루어질 때만 작동합니다. 콜게이트의…2026년의 전략적 목표는 유기적인 매출 성장률이 1%에서 4% 사이가 되고, 기본 영업이익은 낮거나 중간 수준의 단일 자릿수 성장률을 보이는 것입니다.이는 이미 연간 약 3%씩 성장하고 있는 펫 영양제 부문을 운영하는 회사로서의 합리적인 목표일 뿐입니다. 작은 비용 절감조치만으로는 그 수익을 급격히 개선시키기에는 충분하지 않습니다.

투자자가 가져가는 것

이러한 구조조정 자체는 이 정도 규모의 소비재 기업에게는 정상적인 운영 방식일 뿐이며, 위기나 급격한 전략 변화의 신호가 아닙니다. 이는 포트폴리오가 너무 커져서 각 부문 간의 이익률 차이가 중요해질 때 발생하는 현상입니다. 콜게이트는 개인용 화장품 분야에서 이익률이 낮은 제품들을 축소하는데, 그 이유는 가장 이익률이 높은 사업 분야인 구강용품 및 애완동물 영양제 분야에서는 그러한 문제를 신경 쓸 필요가 없기 때문입니다.

주주에게는 중립적이거나 약간 긍정적인 조치입니다. 복잡성을 줄이고 자본을 활용할 수 있게 되지만, 단순한 속도로 성장하는 기업의 성장 전망에는 아무런 변화가 없습니다. 주식의 34배 가치는 이미 그 단순한 성장 속도의 안정성을 반영하고 있습니다. 이 매각은 새로운 성장 동기를 추가하지 않으며, 단지 기존의 성장 동기를 정리하는 것에 불과합니다.

문제는 Softsoap이 구매자를 찾을 수 있는지가 아닙니다. 중요한 것은 콜게이트가 자신이 생각하는 것보다 더 빠르게 성장할 수 있는지입니다. 이는 비즈니스 실행과 관련된 문제이며, 자산 매각과는 관련이 없습니다. 비누 판매량은 경영진이 두 가지의 차이를 알고 있다는 증거일 뿐입니다.