토큰화된 증권들이 암호화폐 시장에서 일반적인 거래소로 이동하고 있습니다.

오늘의 헤드라인은, 미국의 전통적인 중개회사인 Siebert Financial이 tZERO와의 파트너십을 통해 토큰화된 증권 시장에 진출했다는 것입니다. 하지만 더 중요한 사실은, 월스트리트 기관이 블록체인 분야에 뛰어들었다는 것이 아닙니다. 중요한 점은, 이 회사가 자체 인프라를 구축하지 않고, 다른 회사의 인프라를 사용했다는 것입니다. 그리고 이 파트너십을 통해 출시된 첫 번째 제품은 토큰화된 채권이나 주식이 아니라, 금을 기반으로 하는 수익성 있는 토큰입니다. 이 토큰은 전통적인 중개회사들이 그 이름을 결정하기도 전에 이미 개발되고 출시된 것입니다.

여기서 보시는 것은, 누가 그 레일을 통제하는지에 대한 변화입니다. 또한, 토큰화된 자산들이 암호화폐 기반의 생태계에서 규제된 배포 채널로 어떻게 이동하는지도 확인할 수 있습니다.

배관 설비가 제품보다 더 중요합니다.

이 거래가 구조적으로 주목할 만한 이유를 이해하려면, 세 가지 층위에서 일어나고 있는 일들을 분리해보는 것이 도움이 됩니다. 그 세 층위란 바로 제품, 인프라, 그리고 유통 채널입니다.

제품 측면에서는, Streamex Corp.는 2월부터 GLDY를 제공해 왔습니다. GLDY는 토큰화된 증권으로서, 다양한 기능을 제공합니다.연간 4%의 수익률을 목표로 하면서도, 실제로는 금에만 1대1의 비율로 투자하는 방식입니다.이는 골드 리스 프로그램을 통해 생성된 자산입니다. 6월 말 기준으로, GLDY는 연간 약 3.5%의 수익률을 제공하고 있습니다. 이는 규제된 증권이며, 일반적인 암호화폐와는 다릅니다. 이러한 수익은…골드 리스 프로그램을 통해 얻는 실제 수익이는 프로토콜의 방출이나 2차 시장에서의 투기 때문이 아닙니다.

인프라 측면에서, tZERO는 다음과 같은 기능을 제공합니다.디지털 자산 증권을 위한 완전히 통합된 규제 체계투자자 온보딩, KYC/AML 확인 절차, 대체 거래 시스템을 통한 거래, 그리고 블록체인 기반의 결제 방식 등이 가능합니다. tZERO는 이미 이러한 기능들을 성공적으로 운영하고 있습니다.등록된 브로커-딜러이자 ATS입니다.이는 미국에서 토큰화된 증권을 합법적으로 거래할 수 있는 규제적 전제 조건입니다. 2025년 12월에는 암호화폐 플랫폼인 Uphold와 협력하여 유사한 인프라 서비스를 제공하기 시작했습니다. 구조는 동일합니다: tZERO가 규제적인 인프라를 구축하고, 다른 회사들이 그 인프라를 활용할 수 있도록 합니다.

분배 측면에서는, Siebert는 자사의 중개 채널을 제공합니다. Siebert의 운영 자회사인 Muriel Siebert & Co., Inc.가 그러한 역할을 수행합니다.증권거래위원회에 등록된 브로커-딜러입니다.tZERO 관계를 통해, 시버트의 고객들은 이제 전통적인 증권거래 계좌와 유사한 방식으로 토큰화된 증권에 접근할 수 있습니다.

이 세 가지 층간의 구분이 중요한 이유는, 토큰화에 관한 대부분의 공개적인 논의에서는 그 ‘새롭고 멋진 자산’ 자체를 중심으로 이야기가 진행됩니다. 하지만 실제로 중요한 것은, 어떤 사람들이 인프라를 소유하고 있고, 누가 그 자산의 배포를 통제하는지입니다. 이러한 층간의 구분이야말로 규모, 규제 등을 결정하며, 결국 토큰화된 증권이 주류 투자 자산이 될지, 아니면 여전히 소수만이 접근할 수 있는 자산으로 남아 있을지도 결정합니다.

브로커-딜러는 철도를 건설하기보다는 임대하는 것을 선택합니다.

시버트가 tZERO와 협력하기로 선택한 것은, 그들이 자신만의 토큰화 인프라를 구축하는 대신 그렇게 한 것이 더 흥미롭습니다. 이론적으로는, 자체적인 브로커-딜러 등록을 갖춘 회사라면 자신만의 시스템을 만들려고 시도할 수도 있었겠죠. 하지만 시버트는 최고의 솔루션을 선택했습니다. 즉, 전문업체의 솔루션을 사용하는 것이었습니다.

그것은 두 가지를 의미합니다. 첫째, 토큰화된 증권 플랫폼을 운영하는 데 필요한 규제적 및 기술적 복잡성은 실제로 매우 큽니다. 그래서 기존의 중개업체조차도 이 플랫폼을 처음부터 직접 구축하려 하지 않습니다. 둘째, tZERO는 이러한 인프라를 제공하는 전문 기업으로 자리매김하고 있습니다. 즉, 고객 앞에서 자신만의 소매 브랜드를 사용하고 싶어하지 않고, 오히려 기반이 되는 인프라를 제공하는 회사가 되고 싶어하는 것입니다.

주목할 점은, 이번이 tZERO의 이러한 시도의 첫 번째 사례가 아니라는 것입니다. 2025년 12월에 Uphold와의 협력도 같은 방식으로 이루어졌습니다. tZERO는 인프라를 제공하고, 파트너사는 고객基盤을 제공했습니다. 6월에는 Siebert도 합류했습니다. 이러한 모델은 앞으로도 반복될 가능성이 있습니다.

분포의 변화는 모든 것을 바꾼다.

제가 가장 중요하다고 생각하는 점은 바로 유통 채널의 변화입니다. GLDY는 기존의 전통적인 증권사들이 접근하기 전부터 이미 사용자들에게 배당금을 제공하고 있었습니다. 오늘날 대부분의 토큰화된 제품들도 마찬가지입니다. 이러한 제품들은 이미 암호화폐 플랫폼이나 전문적인 디지털 자산 거래소를 이용하는 사람들에게만 제공됩니다. 접근은 가능하지만, 그러기 위해서는 특정 수준의 금융 지식과 비전통적인 플랫폼에 대한 이해가 필요합니다.

시버트 파트너십이 하는 일은, 최소한 하나의 토큰화된 상품을 기존의 중개 회사와 유사한 방식으로 배포하는 것입니다. 시버트의 고객들 – 비록 암호화폐를 한 번도 구매해본 적이 없는 사람들도 포함됩니다 –는 이제 자신의 주식, 채권, 현금과 함께 토큰화된 상품도 구매할 수 있습니다. 이는 전혀 다른 종류의 접근 방식입니다.

아직은 이런 현상이 널리 확산될지, 아니면 GLDY가 예외적인 경우일지는 알 수 없습니다. 하지만 이러한 추세를 주목할 필요가 있습니다. 만약 더 많은 브로커-딜러들이 이런 방식을 따른다면, “토큰화된 증권이 진정으로 실제 증권인가?”라는 질문보다는 “어떤 인프라 제공자가 대규모 거래에 있어서 우위를 차지할 것인가?”라는 질문이 중요해질 것입니다.

더 큰 프레임: 레일, 규정, 그리고 누가 중간 단계에 해당하는지

여기서 나타나는 일반적인 패턴은, 스테이블코인이나 결제 시스템, 그리고 자산 보관 서비스와 같은 분야에서도 마찬가지입니다. 규제를 준수하는 인프라를 구축하는 회사들이 장기적으로 더 중요한 역할을 하는 경우가 많습니다. 비자와 마스터카드는 최고의 소비자 인터페이스라는 점 때문에 성공한 것이 아닙니다. 그들은 다른 모든 기업들이 통과해야 하는 통로가 되었기 때문에 성공한 것입니다.

토큰화된 증권 분야에서는, tZERO가 그 자리를 차지하려고 노력하고 있습니다. tZERO는 브로커-딜러 및 ATS 업무를 수행할 수 있는 규제 승인을 이미 가지고 있습니다. 이는 다른 회사들이 얻기 어려운 자격입니다. 또한, tZERO는 반복 가능한 파트너십 모델도 가지고 있습니다. 그리고 현재 tZERO는 전통적인 브로커-딜러를 고객으로 확보하고 있습니다.

반론은, 만약 토큰화가 투자할 가치가 있다고 판단된다면, 더 큰 기업들이 자체적인 인프라를 구축할 수 있다는 것입니다. 파이디리티, 스테이트 스트리트, BNY 멜론과 같은 회사들은 그러한 자본과 규정 준수를 위한 팀, 그리고 기존 고객들의 신뢰를 가지고 있습니다. 만약 그 중 어느 한 회사라도 이전을 결정한다면, tZERO의 전망은 더욱 어려워질 것입니다.

하지만 지금까지는, 유명한 기업들은 아직 그렇게 하지 않았습니다. 그들은 주변을 관찰하며, 때때로 더 작은 인프라 제공업체들과 협력하고 있습니다. 그리고 그 공백 속에서, tZERO와 같은 회사들이 실제로 성과를 내고 있습니다.

앞으로 무엇을 주의해야 할까요?

열려 있는 질문은, 토큰화된 증권들이 암호화폐 기반 플랫폼에 남아 있을지, 아니면 규제가 적용되는 배포 채널로 이동할지 여부입니다. 제 생각에는, 전통적인 자산들도 브로커리스 계좌나 기관의 보관 서비스, 그리고 직접 소유하는 방식으로 모두 존재하는 것처럼, 토큰화된 증권들도 이런 방식으로 모두 존재할 것입니다. 문제는, 얼마나 많은 중개인들이 기존의 토큰화 인프라를 사용하기로 선택할지, 아니면 자신만의 인프라를 구축하기로 할지, 그리고 어떤 인프라 제공업체가 표준적인 선택이 될지 하는 것입니다.

또한, GLDY 이후에 이러한 채널들을 통해 어떤 제품들이 유통되는지도 주의 깊게 살펴보아야 합니다. 금을 기반으로 한 수익 토큰은 좋은 시작점이 될 수 있습니다. 물론, 전달 방식은 새롭지만, 그 본질적인 특성은 익숙합니다. 하지만 토큰화된 주식, 사설 부채, 또는 부동산 기반의 증권과 같은 제품들은 전통적인 고객들이 이런 채널을 통해 접근하고 싶어하는지를 확인하기가 더 어렵습니다.

지금으로서는, 이 기술의 발전 정도가 아직 충분히 미미해서, 큰 시장에 영향을 미치지는 않을 것입니다. 하지만 이러한 조용한 방식의 발전이 반복되면, 5년 후에는 시스템의 작동 방식이 달라질 수 있습니다.