토카이 카본 코리아: 기억의 붐 속에서 가장 활용도가 낮은 공급업체

수년간 가장 수익성이 높은 메모리 시장이 형성되는 이 시점에서, 한국의 작은 그래핀 용기 및 가열기 제조업체는 전 세계 투자자들을 유치하기 위해 하루 종일 노력할 것입니다. KOSDAQ 지수에 상장된 토카이 카본 코리아는 HSBC의 한국 기업 행사에서 투자자들에게 자신들의 사업에 대해 설명할 예정입니다. 이러한 행사는 보통 국내 주주층이 부족한 회사들이 참여하는 행사입니다. 그들이 제시하는 주장은 분명합니다. 즉, 인공지능 메모리 시장의 호황이 반도체 공급업체가 지난 10년 동안 경험한 가장 큰 기회라고 합니다. 하지만 그 주장은 대부분 사실이지만, 중요한 요소는 아닙니다. 그 기회는 이 회사에게 늦게 찾아오고, 좁은 틈을 통해서만 전달됩니다.

토카이 카본 코리아가 판매하는 것은 메모리나 그를 만드는 장비가 아닙니다. 이 회사는 칩 제조용 화로 내부에 사용되는 부품들을 판매합니다. 예를 들어, 실리콘 카바이드로 코팅된 서셉터, 히터 링, 크루시블, 더미 웨이퍼, 샤워 헤드 등입니다.각 배치의 웨이퍼를 사용할수록 마모되어 교체가 필요합니다.따라서 수요는 DRAM의 단가가 아니라, 웨이퍼가 처리하는 수와 공정 단계의 수를 나타냅니다. 삼성과 SK 하이닉스는 더 많은 웨이퍼를 사용하고, 더 많은 층을 고대역폭 메모리에 추가함으로써 각 웨이퍼가 더 많은 증착 과정을 거치고, 더 많은 부품들이 필요해집니다. 이 회사는 성장의 호황보다는 그 과정에서 발생하는 비용을 추적하는 기업입니다.

그 구조는 기록들 속에 있는 수수께끼를 설명해줍니다. 2025년에수익은 9% 증가하여 약 3010억 원이 되었지만, 순이익은 약 3% 감소하여 약 700억 원이 되었습니다.그 감소는 메모리가 급성장하던 시기에 발생했습니다.SK 하이닉스는 나중에 1분기 영업 이익률이 72%가 될 것이라고 발표했습니다.심층적인 슈퍼써클 속에서도, 토카이 카본 코리아는…분기별 수익이 약 240억 원에 달했습니다.그리고 실제적인 성장의 첫 징후는 앞으로의 예상치에서만 나타납니다. 이로 인해 다음 분기 수익은 약 10% 증가할 것으로 예상됩니다. 메모리 제조업체들이 다년간의 계약을 체결함으로써 얻는 가격 결정력은 이러한 성장을 충분히 반영하지 못합니다.

도로가 적은 유료 도로

교통량이 그렇게 많음에도 불구하고, 그렇게 적은 양의 물질이 흐르는 이유는, 어떤 사람이 가격을 결정하는 권한을 가지고 있고, 어떤 사람은 단지 공급 능력만을 가졌기 때문입니다. 실제로, 실리콘 카바이드로 용광로 부품을 코팅하는 것은 화학적 증발 처리를 위한 전문 기술이 필요합니다.불순물을 제거하는 과정이 비용이 많이 드는 웨이퍼를 손상시킬 수 있기 때문에, 칩 제조업체들은 새로운 공급업체를 인증하는 작업을 신중하게 진행합니다.그로 인해 기존 기업들은 높은 전환 비용을 지불해야 하며, 그들의 이익률도 안정적인 수준에 머물게 됩니다. 하지만 같은 구조 때문에 상한선도 제한됩니다.고객 목록은 기본적으로 두 개의 한국 메모리 대기업입니다.이는 구매자에게 더 큰 힘을 주는 상황입니다. 또한, 실리콘 카바이드 분야에서 Hana Materials와 같은 국내 경쟁업체들도 가격과 생산 능력을 압박합니다. 성장기에는 여유가 있는 CVD 라인을 보유한 기업이 이익을 얻을 수 있지만, 그렇지 않은 기업은 라인을 추가한 회사에게 시장 점유율을 잃게 됩니다.

이 회사는 약한 기업이 아닙니다. 부채가 없으며, 넉넉한 현금을 보유하고 있습니다. 또한 매출의 거의 3분의 1은 EBITDA로 전환됩니다. 이는 우수한 고속도로 회사의 재무 상태와 같습니다. 문제는 누가 그 수익을 얻는지입니다. 지배주주는…일본의 자회사인 토카이 카본은 도쿄에 상장된 탄소 전문 기업으로, 한국 지분의 절반 가까이를 소유하고 있습니다.그 회사는 오랫동안 한국의 공동 소유주를 인수함으로써 자신의 지위를 강화해왔습니다. 모회사의 목적은 전략적 통합과 글로벌 고객들에게 부품을 공급하는 것이며, 외부인에게 현금 수익을 얻는 것이 아닙니다. 따라서 배당금도 별거 아닌 것입니다. 배당률은 약 0.6% 정도이며, 배당금은 이익의 4분의 1 미만에 불과합니다. 소액주주에게는 주가 상승을 통해 가치가 발생하는 것이지, 수익을 통해 가치가 발생하는 것이 아닙니다.

이미 도착한 것처럼 가격이 책정되어 있습니다.

이로 인해 평가가 더욱 중요해집니다.이 회사의 가치는 약 1.9조 원입니다.지난해의 70억 원의 이익에 비하면… 즉, 지난 연도의 이익의 약 27배에 불과합니다. 그리고 만약 이러한 호황의 혜택이 완전히 실현된다면야말로 10대 중반 수준의 배수가 될 것입니다.판매 측 분석가들은 이 종목을 강력한 매수 신호로 보고 있으며, 목표 가격은 약 4분의 1의 상승 여력을 내포하고 있습니다.다시 말해, 현재 회사가 HSBC의 방문객들에게 제시할 슈퍼셀링 이론이 이미 합의된 상태입니다. 위험은 반대 방향에 있습니다. 즉, 수량에 기반한 두 고객을 대상으로 하는 사업이 가격 주기에 따라 평가되는데, 그 수익 증가는 여전히 추정치일 뿐이며 실제 결과는 아닙니다.

이러한 점에서, 기업의 ‘데이캠프’ 전략은 회사 자체에 대한 정보일 뿐만 아니라, 주식 시장에 대한 정보이기도 합니다. 두 명의 고객과 한 명의 모회사에 의존하는 주식은, 보유자 수가 적고 소매 및 한국 시장에서의 수요도 부족하며, 모회사의 영향력도 외부인들이 이익을 얻는 데 도움이 되지 않습니다. 투자 매력은 분명하지만 매우 제한적입니다. 메모리 수요의 증가는 결국 이 회사의 주문량을 채울 것이 분명합니다. 하지만 평온한 이익과 낙관적인 가치 간의 격차를 채울 수 있을지는, 웨이퍼 수량과 생산 효율성에 대한 2차적인 판단이 필요합니다. 분명한 기회를 원하는 구매자들은 올바른 상품을 구입했는지 확인해야 합니다.