시간이 걸릴 것입니다. 슈미트, 연준, 그리고 인내의 비용입니다.

이번 주에 전 세계 중앙은행장들이 잭슨홀에서 모인 가운데, 해당 은행의 총재는 상황에 대한 전망을 제시했습니다. 캔자스시티 연방준비은행의 회장인 제프 슈미트는 이번 주에…금리 수준은 경제를 억제하지 않았습니다.연준의 재정 상태를 바꾸는 데 시간이 걸릴 것이며, 위원회도 더 자주 회의를 열지 않을 수도 있다. 중앙은행의 용어로 표현하자면, 이는 일종의 경고일 뿐이다. 투자자들이 2025년 동안 연준이 저금리를 제공할 것이라고 기대했던 내용은 이루어지지 않을 것이며, 위원회는 다시 회의를 열기 전에 금리 인상을 할 수도 있다.

슈미드는 중요한 인물입니다. 그는 연방준비제도가 다시 공격적인 태도를 갖게 되면서 가장 명확한 ‘호크’와 같은 인물이기 때문입니다. 경력 있는 은행가인 그는…2023년부터 캔자스시티 연준을 운영하고 있습니다., 그는 올해 정책에 대해 투표하지 않습니다.하지만 그는 연준 지도부가 발언하는 심포지엄을 주최하는 사람입니다. 그의 입장은 해당 기관의 중심점이 어디로 이동했는지를 가장 명확하게 보여줍니다. 지난 7월 말에 열린 정책 회의에서 연준은 3.5–3.75%의 기준금리를 9대3의 표결으로 결정했습니다.댈러스, 클리블랜드, 미니애폴리스 출신의 세 명의 지역 대표들이 인상에 대한 투표를 했습니다.그리고 슈미트는 자신이 네 번째 선수가 될 것이라고 신호했다.

그의 문체에서 ‘시간’이라는 개념이 그렇게 많이 등장하는 이유는, 현재 싸우고 있는 인플레이션이 더 이상 사라질 것이라는 충격이 아니기 때문입니다. 가격들이…5년 연속으로 연준의 2% 목표를 초과하여 성장했습니다.슈미트가 직접 지적한 바와 같이, 연준이 선호하는 핵심 지표는 식품과 에너지를 제외한 것입니다.최신 데이터에 따르면 여전히 연간 3.3%의 속도로 증가하고 있습니다.6월의 기사에서 나타난 3.7%에 반해, 이러한 지속적인, 광범위한 가격 압력이 2026년을 2021년의 일시적인 상황과 구분하는 요소입니다. “수요와 투자 수준이 높기 때문에…”현재의 통화정책 방침을 제한적인 것으로 보지 않습니다.“이달 초 오마하에서 그는 “인플레이션을 연방준비제도의 2% 목표 수준으로 낮추려면 더 엄격한 정책이 필요하다”고 말했습니다.”

그 문장이 바로 그 논증의 핵심입니다. 슈미트는 팬데믹 이후 연방준비제도에서 유행하던 “일시적인 가격 충격을 무시하고, 일자리를 창출하는 경제를 마비시키지 않고 그 충격을 견뎌야 한다”는 주장을 거부합니다. 그의 반론은 6월에 명확히 제시된 것으로, 선택은 “인내심을 가지는 것인가… 아니면, ‘좋아, 그렇게 하자’라고 말하는 것인가?”입니다.이제 1~2개월 후에 금리를 인상할 때가 되었습니다.“이 문제를 어쩌면 못할까?” 그는 말한다. 공급 충격은 수요가 강할 때는 인플레이션에 훨씬 더 큰 영향을 미치는데, 수요가 약한 경우와는 달라진다. 수요가 강하다면, 5년간의 과도한 수요로 인해 2%라는 약속의 신뢰성이 손상된다. 신뢰성이 손상된 상태에서는 다시 회복하는 것이 비용이 저렴하지만, 나중에는 비용이 많이 든다.

이 견해에 동의하는 사람은 그가 혼자만이 아닙니다. 그것이 바로 변화입니다. 연방준비제도는 이제 새로운 의장을 갖게 되었습니다. 케빈 워시가 5월에 임명되었으며, 그는 같은 방향으로 나아가고 있습니다.이전의 의장들이 시장을 조정하기 위해 사용했던 전략적 지침을 포기했다.그는 자신만의 금리 전망을 발표하는 것을 거부했으며, 다음과 같이 말했습니다.연준은 가격 안정성을 보장할 것입니다.그는 기자들에게 이 약속이 “5년 동안 우리가 놓친 중요한 메시지”라고 말했습니다. 더 자주 회의를 열지 않고, 더 적은 대화를 나누며, 시장에 어떤 조치를 취할지 미리 알려주는 것을 반대하는 연방준비위원회는 시장이 스스로 더 많은 역할을 해야 한다는 요구를 하는 것입니다. 슈미트가 제안한 적은 회의 횟수를 줄이는 것도 바로 이러한 통제 방식의 일부입니다. 결정하고, 행동하며, 그 결과를 받아들이는 것이죠.

시장은 이 메시지를 받아들였고, 가격 인상을 결정하고 있으며, 할인은 아니다. 이는 작년과 같은 상황이다. 선물 계약에 관한 내용도 마찬가지다.9월 회의에서 금리 인상이 일어날 확률은 약 40% 정도입니다.7월 말에는 70% 이상이었으며, 금융 시장에서는 이미 가격이 책정되어 있었습니다.12월이 되면 거의 1/4포인트가 채워질 것 같아요.소매 투자자에게는 그 메커니즘이 매우 간단합니다. 목표치를 초과하는 5년간의 인플레이션으로 인해 연방준비제도는 더 느린 성장을 받아들일 준비가 되었습니다. 그 결과, 금리 변동에 민감한 자산들의 가격도 낮아집니다. 즉, 장기 채권, 고수익 성장주, 그리고 변동금리 부채를 가진 자산들의 가격이 낮아집니다. 주택이나 투기적 기술 분야에서 저렴한 금융 조건으로 거래된 자산들은 현재 다시 가격이 책정되고 있습니다.

하지만 더 중요한 갈등은 정부채 시장에서 일어나고 있습니다. 여기서는 연준의 신뢰도와 재무부 채권이 충돌합니다. 30년물 재무부 채권의 수익률입니다.이달 초 5.31%로 마감되었으며, 이는 2007년 이후 최고 수준입니다.투자자들이 그 정보를 받아들일 때까지…40조 달러를 초과하는 연방 부채전쟁으로 인한 석유 가격 상승과 인공지능 기술 개발을 위한 막대한 자금 투입이 있었습니다. 재무부는 매우 불안해져서 장기 채권을 회수하는 규모를 두 배로 늘렸습니다.이 작업은 수확량을 제한하려는 시도로 널리 인식되고 있습니다.한 유명한 투자자는 이러한 조치를 연준의 인플레이션 대응을 복잡하게 만드는 실수라고 말했습니다. 물론 슈미트가 틀렸을 수도 있습니다. 지난 두 달 동안 인플레이션 수치는 약해졌고, 소매 매출도 감소했으며, 시장도 여전히 보합 상태입니다. 하지만 5년간의 과도한 인플레이션 상황이 위원회의 판단에 더 큰 영향을 미칩니다.

시장의 또 다른 동향은 반대 방향의 베팅입니다. 금 가격은 온스당 4,700달러 근처에서 거래되고 있습니다.이번 달에 약 15% 상승했으며, 이는 1999년 이후 가장 높은 월간 상승률입니다.비트코인 가격은 80,000달러를 넘어섰습니다. 반면 달러는 3개월 연속 하락했습니다. 이는 “인플레이션을 조장하는 행위”입니다. 즉, 연방준비제도가 감세 요구와 40조 달러에 달하는 부채, 그리고 느린 성장으로 인한 정치적 비용을 감수하도록 만드는 것입니다. 그러면 인플레이션이 부채의 실제 가치를 점점 훼손해 나갈 것입니다. 자금 흐름을 보면 양쪽 모두에게 자금이 유입되고 있습니다. 지난 한 달 동안 약 44억 달러가 장기 국채를 추적하는 가장 큰 펀드로 흘러들었으며, 50억 달러 이상은 금을 기반으로 하는 거래소 펀드로 흘러들었습니다. 슈미트의 입장은 이러한 “인플레이션 조장 행위”에 반대하는 것입니다. 연방준비제도가 약속을 지키면, 그야말로 진정한 연방준비제도가 되는 것입니다.

투자자에게 이것이 의미하는 것은 채권을 매각하거나 금을 구입하라는 조언이 아니라, 대부분의 포트폴리오가 기반하고 있던 수학적 원리의 변화입니다. 15년 동안 연방준비제도가 시장이 불안해질 때마다 금리를 낮추는 방식으로 시장을 안정시킬 것이라는 가정이 있었습니다. 하지만 그 가정은 더 이상 적용되지 않으며, 그 대가는 실시간으로 결정됩니다. “시간이 필요합니다.” 이는 인플레이션을 억제하기를 원하는 사람들에게는 인내가 필요하다는 뜻이며, 2021년 시대의 화폐 가치를 기준으로 계산된 사람들에게는 천천히 가격이 재조정될 것입니다. 이번 주에 발표되는 7월 PCE 인플레이션 데이터와 금요일 아침 워시의 잭슨홀에서의 연설은 연방준비제도가 얼마나 진전을 이루었는지를 보여줄 것입니다. 독자는 9월 선거 결과를 예측할 필요는 없지만, 연방준비제도의 약속이 이제는 거래되는 사항이라는 점, 그리고 그 약속을 지키기 위해서는 누군가의 복귀가 필요하다는 점을 알아야 합니다.