THG: “더 납세자 전환”은 실제로 일어나고 있지만, 성장은 아직 증명된 것은 아닙니다.

THG는 투자자들이 꿈꾸는 그런 성과를 이루었습니다. 1분기 수익이 증가했습니다.7.2%에서 828.7백만 파운드로 증가회사의 기존 전망보다 앞서서, EBITDA라는 이익 지표도 조정되었습니다.2배 이상 증가하여 4,280만 파운드가 되었습니다.주식들하루 중 가장 나쁜 순간에 약 15%가 사라졌습니다.어쨌든, 다음 날 아침이 되자…52주 범위의 하단 근처에서 거래하는 것수치와 가격 사이의 그 간극이 바로 THG의 이야기입니다. 이제 회사는 점점 더 효율적으로 운영되고 수익성도 높아지고 있지만, 시장은 여전히 “성장”에 대한 주장을 받아들이지 않습니다.

그것을 이해하려면, THG가 무엇인지, 그리고 어디에 있었는지를 알아야 합니다. THG는 영국의 온라인 소매업체이자 브랜드 소유사입니다. 이 회사를 알 수 있는 방법은 단 하나뿐입니다. 바로 스포츠 영양 제품을 판매하는 Myprotein과 고급 화장품을 판매하는 Lookfantastic 및 Cult Beauty와 같은 브랜드들입니다. 2020년 말에 런던 증권거래소에 상장되었으며, 주당 가격은 약 500펜스였습니다. 하지만 성장이 둔화되고 비용이 증가하며 시장도 악화되면서, 그 회사는 하락세를 겪게 되었습니다. 지난 2년 동안 경영진은 그 구조를 재편했습니다. Ingenuity 전자상거래 기술 부문을 분리했으며, 클레어몬트와 같은 비핵심 자산도 매각했습니다.18개월 만에 인원을 약 25% 줄인다.순수한 경로라는 것은 전부였습니다. 더 작고 단순한 회사를 운영하고, 수익을 줄이는 것이었습니다.

H1 2026은 실제로 작동하는 증거입니다. 매출도 몇 년 만에 최고 속도로 성장하고 있으며, Beauty와 Nutrition 모두 4년 연속으로 성장했습니다. 또한 이익 창출 효과도 분명히 나타나고 있습니다.조정된 EBITDA 마진이 210 기반 포인트 증가하여 5.2%로 상승했습니다.그건 여전히 소매업체에게는 좁은 마진에 불과하지만, 방향이 중요합니다. 이는 결국 올바른 방향으로 전환되고 있는 사업입니다.

이 이야기의 “더 가벼운” 부분도 단순히 여백에 관한 것만은 아닙니다. 관리자들이 이를 이끌어나갔습니다.전체 연도 동안 2,500만 파운드에서 3,500만 파운드에 달하는 긍정적인 자유 현금 흐름이 발생했습니다.THG라는 상태는 거의 나타나지 않았습니다. 그리고 현금은 자산 감소된 재무제표에서 현금이 하는 역할을 합니다. 경영진은 그런 상황을 예상하고 있습니다.2027년에는 EBITDA의 약 1배 수준으로 떨어질 것으로 예상됩니다.그는 의미 있는 비핵심 자산 처분을 통해 내년 말까지 순현금이 긍정적일 수 있다고 말했습니다. 설립자이자 CEO인 매튜 몰딩은 2월에 자신의 돈을 투자하여 이 주장을 뒷받침했습니다.각 34.93파운드에 8.5백만 주.

그렇다면 왜 주가가 하락했을까요? 그건 시장이 그 이익을 가격에 반영한 다음, 그 이익 뒤에 있는 성장 전략에 집중했기 때문입니다. 경영진은 투자자들에게 그렇게 말했습니다.3분기 수익은 고정 환율 기준으로 약 2%만 증가할 것입니다.7.2%였던 전반기 수준에서 급격히 하락한 것입니다. 그 원인은 일시적인 요인과 구조적 요인이 혼합된 것이죠. 7월 1일부터 시행된 새로운 EU의 물품 수입 관세 때문입니다.150유로의 관세 면제를 없애고, 각 품목에 대해 3유로라는 단일 요금으로 대체했습니다.이로 인해 소규모 아름다움 관련 주문들이 유럽으로 전달되는 데 어려움이 생겼습니다. 또한, 자체 브랜드 화장품 판매가 4분기로 이어지는 추세도 있었습니다. 유럽의 더위로 인해 수요가 감소했으며, 호르무즈 해협의 항해 차질로 인해 포장재 부족 문제도 발생하여 미국의 제조물 배송이 지연되었습니다.

마지막 목록이 중요한 이유는, 특별한 경우와 비즈니스 운영에 드는 비용을 구분해주기 때문입니다. THG의 성장은 높은 이익률과 장기적인 성장을 가진 것이 아니었습니다. 이는 단순히 수량과 가격에 의존하는 저이익의 소비자제품 전자상거래 모델입니다. Myprotein에서 가장 큰 비용 부담은 와인프로틴입니다. THG에 따르면, 와인프로틴은…2021년 이후 약 5배 증가했습니다.— 그래서 그게 양에 의존하는 것입니다.반기 동안 판매량이 57% 증가하여 5,850만 개에 달했습니다.단순히 가격을 인상하는 것보다는 비용 절감을 통해 문제를 해결해야 합니다. 현재 경영진은 2027년까지 시장에 유입되는 새로운 와인의 양이 많아져서 비용이 줄어들 것이라고 말합니다. 그렇게 된다면 이익률과 현금 흐름도 좋아질 것입니다. 하지만 가격이 계속 높게 유지된다면, 그 견고한 상황은 더욱 악화될 것입니다.

이것이 전체 거래의 틀입니다. 시장은 THG가 더 저렴하고 우수하다는 점에는 의심하지 않습니다. 하지만 그 성장이 그러한 가치를 충분히 보여줄 수 있는 수준으로 유지될지, 그리고 새로운 비용 압박 없이 이익이 계속 증가할 수 있을지는 의문입니다. 그래서 주식의 가격은…약 7번에 걸쳐, 8억 8천만 파운드 정도의 기업 가치 기준으로 EBITDA가 발생했습니다.저렴하긴 하지만, 그런 가격은 제품의 내구성에 대한 진짜 불확실성을 반영하는 것입니다. 보통 그렇죠.

다음 두 분기가 실험 기간입니다. 경영진은 네 번째 분기 수익 성장이 있을 것이라고 말합니다.6%에서 7%로 다시 가속화됩니다.기념일 시즌에는 아드베인 캘린더만으로도 25만 개가 넘는 제품이 판매될 것으로 예상됩니다. 이는 2%라는 수치가 단순한 실수일지, 아니면 다음 번의 문제의 시작점일지를 결정하는 중요한 지표입니다. 또한 두 가지 다른 변수도 있습니다.HMRC의 THG Nutrition에 대한 VAT 청구가 진행 중이며, 10월 말까지 업데이트가 이루어질 예정입니다.그리고 순현금을 얻는 길을 가속화시킬 수 있는 추가적인 비핵심 자산 처분의 가능성도 있습니다.

여기서 두 가지 개념을 분리해야 합니다. 비즈니스의 품질은 실제로 향상되었습니다. 이익률, 현금흐름, 재무제표 등이 1년 전보다 좋아졌으며, 구조조정도 수치로 나타나고 있습니다. 하지만 주식의 품질은 다른 문제입니다. 가격은 저렴하지만, 다음 분기의 성장 속도가 급격히 둔화될 것으로 예상되며, 모델도 예상치 못한 변동에 대한 대응력이 거의 없습니다. 투자자에게는 4분기의 성장이 정상적으로 진행되는지가 중요합니다. 관찰자에게는 “저렴한” 가격이 신뢰할 수 없는 성장률의 대가가 될 수도 있다는 위험이 있습니다. 4분기의 데이터가 당신이 보유한 주식의 품질을 결정합니다.