텍사스는 자체 데이터 센터 산업을 멈추게 했다. 그로 인해 발생한 부족 현상은 실제로 강력한 힘이 된다.

텍사스는 데이터 센터 산업의 성장을 멈추게 했습니다. 그로 인해 발생한 부족은 여전히 강력한 힘이 됩니다.

데이터 센터에 대한 반대 의견은 지역 주민들의 시위에서 공식적인 정부 정책으로 변질되었습니다. 텍사스에서는 주지사의 권한으로 이 문제가 처리됩니다. 8월 초, 그렉 애보트는 주의 공급망 위원회와 ERCOT – 텍사스의 전력망과 도매 전력 시장을 운영하는 비영리 단체 –에게 연결을 위해 준비 중인 모든 데이터 센터를 검사하라는 명령을 내렸습니다. 이 조치로 인해 새로운 전력망 연결이 중단되고, 규제 당국은 몇 달에 걸쳐 조사를 진행할 예정입니다. 그는 일요일 아침 뉴스 프로그램에서 이 결정을 옹호하며, 산업계의 입장을 설명했습니다.기본적으로는 자신들의 무덤을 파낸 것과 같다.그들에게 발생한 문제 때문이죠. 그래서 그들은 마땅히 받아야 할 반응을 얻는 것입니다. 왜냐하면 그 시설들은 “전혀 알려지지 않은 곳에 나타나기 때문”입니다. 즉, 주변 지역의 사람들과 협력하여 운영되는 것이 아니라 말입니다.

그 판결의 배경에는 진짜 분노가 있어요. 그 이유도 쉽게 이해할 수 있습니다. 여론조사에 따르면 텍사스 주민들은 자신들의 지역에 데이터 센터를 설립하는 것에 반대하는 경향이 있습니다. 2014년부터 그 산업이 누려온 세금 혜택은 현재 매년 십억 달러 이상에 달합니다. 결국, 1년도 채 지나지 않은 시간 전에 텍사스를 인공지능 발전의 중심지로 칭송했던 바로 그 주지사가 이 문제를 일으킨 것입니다. 하지만 정치권과 시장의 일부 사람들이 그 분노를 바탕으로 내린 결론은, 즉 데이터 센터가 문제이고 그들을 억제하는 것이 해결책이라는 것은, 제 생각에는 잘못된 결론입니다. 그들은 수요 문제를 공급 문제로 착각하고 있습니다. 텍사스가 부족한 것은 데이터 센터가 아니라, 필요할 때 즉시 가동될 수 있는 전력입니다. 그리고 허가 제도의 동결로 인해 단 한 메가와트도 생산되지 않습니다.

이러한 전력 부족의 규모를 고려해보세요. ERCOT의 인터콤니케이션 큐에는 그리드에 연결하고자 하는 프로젝트들이 등록되어 있으며, 그 수는 474기가와트 이상입니다. 그 중 약 90%는 데이터 센터에서 오는 것입니다. 이는 7월 말에 기록된 91.3기가와트보다 훨씬 많은 양입니다. 이는 텍사스가 한 번에 그리드로 받는 전력량의 다섯 배가 넘는 수치입니다. ERCOT 관계자들에 따르면, 이번 감사 결과로 약 250~300개의 프로젝트가 포함될 예정이며, 그로 인해 약 200기가와트의 전력이 필요할 것으로 예상됩니다. 애보트의 지시는 주 정부가 이러한 시설들이 실제로 어떤 전력을 사용하는지 파악하려는 첫 시도 이후에 내려진 것입니다.제출된 답변은 단 28개뿐입니다.대기 중인 전력은 모두 실제로 사용될 수 있는 것이 아닙니다. 그리드 운영자와 개발자들 모두, 자금 조달이나 임대 계약이 실패할 경우 대부분의 전력이 사라질 것이라고 인정합니다. 또한 ERCOT도 이 자금으로 신뢰할 수 있는 수요 예측을 내릴 수 없다고 말했습니다. 하지만 아무도 막을 수 없는 한 가지는 바로 전력 공급의 방향입니다. 전력이 도착하는 속도가 그리드 운영자가 분석할 수 있는 속도보다 훨씬 빠릅니다. 이것이 바로 공급 제약의 정의입니다.

공급 부족

텍사스는 업계에서 ‘에너지 전문 시장’이라고 불리는 곳입니다. 발전량에 대해서는 전력을 공급하는 만큼만 비용이 지불되며, 부족한 경우에는 메가와트시간당 5,000달러까지의 높은 가격이 적용되어 모든 전력을 사용할 수 있도록 합니다. 텍사스의 연료는 천연가스입니다. 하지만 새로운 발전 시설의 수는 매우 적습니다. 대략적으로…새롭게 생산될 가스와 디젤 에너지 용량 3GW23GW 규모의 배터리 저장 장치에 대한 개발이 진행 중이며, 가스 터빈 자체도 공급망에서 중요한 역할을 하고 있습니다. 실제로, 저가의 천연가스를 많이 갖춘 지역이라도 그 가스를 충분히 빠르게 키로와트 단위로 전환하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 휴스턴 대학교의 에너지 연구원인 에드 히어스는 소매 측면에서도 데이터 센터와 암호화폐 관련 작업이 많은 상황이라고 말합니다.전기 가격을 매년 최소 5% 이상 올리는 것그리드는 새로운 요청량을 처리할 수 없습니다.

연방 에너지 부서의 모델링 결과에 따르면, 이러한 불균형이 가격에 어떤 영향을 미치는지가 나타납니다. 높은 수요 시나리오에서는 ERCOT 북부 허브의 평균 도매 전력 가격이 대략…기존 예상치보다 79% 높음2027년에는 메가와트시간당 약 85달러가 될 예정이며, 이는 기존 약 47달러에 비해 상승한 수치입니다. 가스와 석탄의 사용량도 더 많아집니다. 댈러스 연준의 연구자들은 그 원인을 한 문장으로 요약합니다: AI 데이터 센터 때문입니다.20년간의 미국 전력 수요 정체 상태를 반전시키다비용이 전혀 없는 에너지 시장에서는, 공급량이 빠르게 증가할 경우, 그에 맞춰 가격도 조정되지 않습니다. 그렇기 때문에 전체 선물 커브의 가격도 다시 평가되어야 합니다.

얼어붙음은 아무것도 만들지 않는다.

이 모든 것들은 동결로 인해 변하지 않습니다. 왜냐하면 필요에 따라 중단하는 것은 공급 속도를 높이는 데 아무런 도움이 되지 않기 때문입니다. 블룸버그NEF의 조사에 따르면, 주문량은…미국 데이터 센터의 부하가 49.8GW 지연됨약 5분의 1 정도는 국가 발전 계획에서 제외된 부분입니다. 최악의 경우, 개발자들은 150억 달러 규모의 비용을 지출해야 하며, 그 돈은 실제로 사용되지 못합니다. 연기된 수요가 완전히 사라지는 것은 아닙니다. 대부분의 수요는 기다릴 것이고, 일부는 전력 공급이 더 빠른 곳으로 이동할 것입니다. 바로 이런 방식으로, AI 중심지가 되고 싶은 국가는 다른 사람에게 건설 작업을 맡기는 것입니다.

냉각 장치는 가장 빠르게 성장하는 탈출구에도 도달하지 못한다. 그 탈출구는 데이터 센터 자체 부지에 위치해 있으며, ERCOT 전력망과는 전혀 연결되어 있지 않다. 텍사스는 이미 미국에서 선두를 차지하고 있다.40GW의 발표된 전력 생산 능력대부분의 경우는 가스를 사용하는 것이며, 그 가스는 페르미안 분지에 저장된다. 그곳은 천연가스가 다른 곳으로 갈 곳이 없는 곳이다. 바로 이곳에서 ‘에너지 풍요의 새로운 시대’와 AI 기술이 결합된다. 석유 가격의 상승을 가져오는 바로 그 가스가 컴퓨터의 연료가 되고 있다.와하 천연가스 가격의 부정적인 요소들바로 이러한 요구에 의해 삭제된 것입니다. 문제는, 텍사스가 그리드 연결 절차를 더 복잡하게 만드는 경우, 전력 부하가 미터기 뒤쪽으로 가중되어버린다는 점입니다. 이는 ERCOT의 가격 정책이나 요금 부과 규정 외에도, 그리고 주의 새로운 표준들도 아닙니다.

한편, 정치적 요소들도 물리학적인 문제와 맞서 싸우고 있습니다. 웨스트텍사스 지역의 전력을 부하 지역으로 전달하는 765킬로볼트 전송선들이 농촌 지역의 분쟁을 유발하고 있습니다. 대통령 비서실장인 댄 패트릭은 입법부가 승인 절차를 다시 개정할 때까지는 이 전송선들의 설치를 금지해 달라고 규제 당국에 요청하고 있습니다. ERCOT는 이러한 전송선들이 위험한 결과를 초래할 수 있다고 경고하고 있습니다.페르미안 분지에 지속적인 정전 현상 발생만약 그러한 시설들이 건설되지 않는다면… 애벳의 자체 기준에 따르면, 어떠한 대규모 설비 프로젝트도 충족시킬 수 없는 요건이 있습니다. 바로 데이터 센터가 실제로 소비자들의 전기 비용을 낮추는 것입니다. 수백 기가와트의 새로운 부하를 그리드에 투입하고 그 인프라에 대한 비용을 받는다면, 여러 가지 결과가 생깁니다. 하지만 모든 가정의 전기 요금이 내려가는 것은 그 중 하나가 아닙니다. 이 계획의 합리적인 부분은 “누가 비용을 지불하는가”에 관한 문제입니다. 2025년 텍사스 법률에 따라 규제 기관은 가장 큰 부하를 가진 고객들이 발생시키는 연결 및 전송 비용의 합리적인 부분을 부담해야 합니다. 이는 모든 가정이 그리드의 과부하 시간대 방식에 따라 비용을 분담하는 것과는 다릅니다. 이것이 바로 올바른, 공평한 재정적 책임 분배 방식입니다. 그 외의 모든 것은 단지 연출된 장치에 불과합니다.

무역

그 지점에서부터 이 이야기는 텍사스의 이야기가 아니라, 상업적 관점에서 분석될 수 있는 이야기가 됩니다. 시장은 잠시 동안 그 잘못된 정보를 받아들였죠. 비스트라는 텍사스의 상업용 전력 산업에서 가장 깨끗하고 순수한 회사입니다. 이 회사는 ERCOT 시장에 전력을 판매하는 회사이며, 고객층도 제한된 것이 아닙니다. 따라서 이 회사의 주식가격은 52주 최저치 근처에 머물고 있습니다. 지난 한 해 동안 약 29% 하락했으며, 특히 얼어붙은 달 동안에는 약 17% 하락했습니다. 단기적인 전망이 재설정되면서 이러한 하락은 비합리적인 반응이라고 생각됩니다. 플러그인 시작일을 연기하는 것은 분기별 상황을 바꾸는 것이지, 이미 기록된 상황을 바꾸는 것은 아닙니다. 474GW의 전력 부하와 91.3GW의 전력망이라는 상황은 변하지 않습니다.

현재의 기본적인 수치들은, 주가 하락이 더 이상 영향을 미치지 않는 수준에 도달했습니다. 비스트라의 경우, EV/EBITDA 비율은 약 10배 정도입니다. 이는 이자, 세금, 감가상각을 제외한 영업이익 대비 기업 가치를 나타내는 지표입니다. 반면, CenterPoint, Constellation, NRG, AEP와 같은 회사들의 경우는 약 13~16배 정도입니다. 무료 현금흐름은 지난 한 해 동안 36% 증가했으며, 배당금도 6년 연속 증가해 현재는 영업이익의 약 15%에 달합니다. 이를 명확히 해야 합니다. 배당수익률이 1% 미만이기 때문에 이는 수익형 주식이라고 할 수 없습니다. 또한 재무제표를 보면, 19억 달러에 달하는 순부채가 51억 달러에 달하는 운영현금흐름에 비해 상당히 높은 수준이며, 이는 전력 가격 변동 상황에서 큰 위험이 될 수 있습니다. 바로 이런 이유로, 이 종목은 수익형 포트폴리오의 핵심 자산이 아니라, 변동성이 적은 종목으로 분류됩니다.

다른 선택지들 중에서, 저는 건설 관련 투자보다는 현재 존재하는 제품을 소유하는 것을 선호합니다. GE Vernova는 필요한 터빈과 그리드 장비를 판매하지만, 이는 더 이상 저렴한 조건이 아닙니다. 휴스턴 지역의 규제된 전력 공급 회사인 CenterPoint는 같은 성장률에 대해 약 3%의 배당금을 제공합니다. 이는 투자자들이 적은 부담으로 성공할 수 있도록 하는 방안입니다. Vistra는 순수한 부족 현상에 기반한 비즈니스입니다. 텍사스가 충분히 빠르게 생산할 수 없는 제품에 대한 가장 저렴한 가격을 제공하는 회사입니다.

그렇다면, 비스트라는 하락세에서 매수할 만한 기업이라고 생각합니다. 이는 재무제표의 리스크와 가격 변동성을 감당할 수 있는 투자자들에게 적합한 기업입니다. 에너지 분야에서 적당한 규모로 투자하는 것이며, 공급업체의 수익을 대체하는 것은 아닙니다. 이 논리를 깨뜨릴 수 있는 조건들은 분명합니다. ERCOT의 선도가격이 시장이 이미 회복한 수준을 넘어서 계속 하락하거나, 데이터 센터 고객들이 정해진 전력 공급 계약을 포기하는 경우입니다. 하지만 그런 일은 일어나지 않았고, 그 자체로는 문제가 해결되지 않습니다. 주정부는 데이터 센터에 대해 매우 화가 나서 그들을 중단시켰으며, 업계도 그 분노의 대가를 받았습니다. 하지만 시장은 정치적 합의를 정치적 결정으로 바꾸었고, 결국 점점 줄어들게 될 자산의 가격을 다시 책정했습니다. 제 생각에, 이것이 잘못된 정보이며, 그래서 저는 하락세에서 매수할 것입니다.