테바의 리모델링은 실제로 이루어지고 있습니다. 그 중 많은 부분은 이미 가격이 정해져 있습니다.

9월 1일, 이스라엘의 약제회사인 테바는 경영진이 발표를 진행할 것이라고 발표했습니다.모건 스탠리이달에 J.P. 모건과 뱅크 오브 아메리카의 투자자 회의가 열렸습니다. 이런 발표들은 대개 단순한 정보일 뿐입니다. 테바의 경우, 그 ‘일기장’ 같은 내용이 중요한 자료가 되는데, 왜냐하면 이번 행사는 제품 자체가 되었기 때문입니다. 리처드 프랜시스 회장이 이끄는 경영진은 3년 동안 투자자들에게 세계 최대의 일반의약품 생산업체인 테바가 실제로 ‘바이오프로파일’ 기업이라는 것을 설득하려고 노력해왔습니다. 이 접근 방식은 성공적이었습니다. 주가도 상승했습니다.약 440억 달러의 시장 가치올해 분석가들이 예상하는 수익의 약 18배에 해당합니다. 문제는 현재 가격이 정확히 무엇을 대가로 받고 있는지입니다.

테바가 버리고 싶은 사업부터 시작해 보겠습니다. 일반적인 의약품들은 특별한 장점이 없습니다. 한 알의 약에는 브랜드 로열티가 없으며, 어떤 제조업체라도 그 약을 판매할 수 있습니다. 구매자는 약국 관리자나 도매업자, 정부 등일 뿐이며, 가격만을 기준으로 구매합니다. 가격은 매년 하락하기 때문에, 유일한 경쟁력은 비용입니다.테바의 수익의 약 절반은 여전히 이러한 복제 제품으로부터 나옵니다.그리고 그 역사는 이 업계에서 임대료가 얼마나 짧은 기간만 지속되는지를 보여줍니다. 과거의 성공적인 사업인 코팍손은 다발성 경화증 치료제였지만, 몇 년 전에 특허권이 다른 회사들에게 넘어갔습니다. 최근의 성공은 단순한 수익이 아니라, 셀젠의 혈액암 치료제인 레블리미드의 일반화약 버전을 테바가 거의 경쟁 없이 판매한 것이었습니다. 하지만 그 수익도 이제 줄어들고 있습니다. 2분기에는…전형적 제품의 매출은 전년 대비 15% 감소했습니다.회사가 이러한 상황을 초래한 주된 원인은 ‘Revlimid’라는 제품의 판매 감소 때문이라고 합니다.

7월 29일에 테바가 보고한 수치들에 따르면, 그러한 성장 전략이 실제로 효과를 거두고 있다는 것입니다. 운동 장애 치료제인 오스테도는 전 세계적으로 40% 성장했으며, 미국 시장에서의 매출은 6억 7,600만 달러였습니다. 편두통 치료제인 아조비는 전 세계적으로 56% 성장하여 2억 4,400만 달러의 매출을 기록했습니다. 장기 작용을 하는 정신분열증 치료제인 우제디는 43% 성장하여 7,700만 달러의 매출을 기록했습니다. 이 회사는 세 제품 모두에 대한 연간 매출 예상치를 상향 조정했습니다.

이 분기의 주요 성과는 주당 2센트의 조정된 수익이었는데, 이는 마치 재앙과 같은 결과였습니다. 이는 이 회사가 현재 어떻게 사업을 운영하는지에 대한 교훈이 됩니다. 6월에 테바는…Emalex Biosciences를 현금 7억 달러와 함께 최대 2억 달러의 마일스톤을 포함하여 인수함.에말렉스의 주요 자산은 에코피팜입니다.투레트 증후군에 대한 약물이 미국의 의약품 규제 기관에 신청되기 직전입니다.그 가치가 제품이 아니라 연구에 해당하기 때문에, 그 비용은 즉시 비용으로 처리됩니다. 즉, 7억 2천4백만 달러의 손실로 인해 분기 수익이 61센트 감소했습니다. 그런데도 전체 결과는 주당 약 63센트로, 예상보다 약간 더 좋았습니다.그날 주가가 11.5% 상승했습니다.이 거래는 단일 거래로 이루어지며, 거의 승인된 과학 기술을 구입하는 방식과, 그 비용이 어떻게 운영 자금으로 충당되는지를 보여줍니다.

또한 이는 제약도 보여줍니다. 혁신을 구입하는 것은 수익을 얻는 방법이지만, 저렴하게 혁신을 창출하는 방법은 아닙니다. 그리고 재무제표는 야망에 대한 한계를 정해줍니다. 테바는 여전히 빚을 지고 있습니다.올해에는 3억7천9백만 달러, 내년에는 3억6천4백만 달러의 오피오이드 지불금이 있습니다.그리고 1분기 동안 순부채가 129억 달러에 불과했습니다. 이는 피치가 5월에야 투자등급을 다시 받을 수 있었던 이유이기도 합니다. 또한, 한 달러는 부채 감소와 배당금, 그리고 신약 개발 중 하나를 선택해야 하는 상황입니다. 그 예산 내에서 7억 달러는 아주 작은 금액에 불과하며, 약사회를 변화시킬 만한 금액은 아닙니다.

포트폴리오가 테바가 산업 내 가치사슬에서 어느 위치에 있는지 어떻게 보여주는지도 고려해야 합니다. 테바의 가장 중요한 자산은 특허 라이선스입니다. 루핀과의 합의에 따라…일반적인 경쟁사들은 2033년 4월에 처음으로 아우스테도의 시장에 진입할 수 있습니다.– 멀리 떨어져 있지만, 정해진 날짜가 있기 때문에, 약물은 그 시간이 지나기 전에 반드시 제조되어야 합니다. 그리고 비만 문제에서는, 이 산업의 새로운 시장과 두 명의 혁신자들에 의해 지배되는 시장에서, 테바는 단순한 복제업체로서 참여합니다.2025년 8월에, 최초의 일반용 GLP-1 체중 감량 약물이 승인을 받았습니다.그것은 현대 의학의 가장 큰 보상인 상품 부문에서 이익을 얻게 될 것입니다. 하지만 그 상은 다른 사람들에게 속합니다.

결정적인 문제는 현재 시장이 이 모든 비용을 지불했는지 여부입니다. 테바의 2026년 전망에 따르면…주당 1.91–2.11달러의 수익2025년에는 Revlimid의 혜택이 줄어들고 구매가 감소함에 따라 조정된 수익은 약 2.92달러로 줄어들 것입니다. 성장 가능성은 2027년으로, 중개인들의 합의된 예상치는 주당 3.03달러에 달하며, 이는 절반 이상의 상승입니다. 이는…2027년에는 영업 이익률이 30%에 달합니다.이는 2025년 5월의 전략 회의에서 회사가 다시 한 번 강조한 목표입니다. 이 목표를 달성하기 위해서는 비용 절감과 같은 일반적인 방식들이 필요합니다.약 3,000개의 일자리, 전체 노동력의 약 8%에 해당합니다.제거될 예정인 종목들이 있습니다. AInvest라는 서비스는 다양한 정보를 종합하여 평가를 내립니다. 이 서비스에 따르면 테바의 기업 기본 지표들은 평가 척도에서 가장 낮은 위치에 있기 때문에 “구매할 만한 주식”으로 분류됩니다. 하지만 이러한 분류는 수치보다는 상황에 대한 반응일 뿐입니다.

이 모든 것들이 9월에 있을 행사들을 사소한 것으로 만드는 것은 아닙니다. 그곳에서 테바는 2027년까지 30%의 영업 이익률과 주당 수익이 약 3달러에 달할 수 있도록 하는 두 가지 약속을 증명해야 합니다. 이는 업계의 평가를 결정하는 은행들 앞에서 말입니다. 이러한 시험들은 구체적입니다. 오스테도의 성장이 프랜차이즈 기업으로 발전할 수 있을지, 에코피팜이 2027년에 성공할 수 있을지, 그리고 일반적인 사업 부문의 감소가 둔화될지 등입니다. 어떤 자료도 이 문제들을 해결할 수 없습니다. 역설적인 점은, 테바가 현재 두 가지 일을 동시에 하고 있다는 것입니다. 즉, 가격 설정 능력을 가진 사업을 구축하고, 그 사업을 유지하기 위해 필요한 상품의 가치 하락을 극복하는 것입니다. 주가는 이미 첫 번째 성과를 나타내고 있습니다. 이것이 이야기와 발견의 차이이며, 어떤 컨퍼런스에서도 중요하게 고려해야 할 점입니다.