왜 10년 수익률이 더 이상 연준의 규칙을 따르지 않는가?

중앙은행이 수개월 동안 금리 정책을 그대로 유지할 때, 장기 채권도 그 흐름을 따르는 경우가 많습니다. 하지만 올해는 반대가 일어났습니다. 연방준비제도는 단기 금리를 3.50%에서 3.75%로 유지해왔습니다.2026년의 시작그러나 벤치마크 10년 국채물의 수익률은 거의 5%에 달했으며, 30년 국채물의 수익률도 그와 비슷한 수준입니다.2007년 이후로 보지 못한 수준들이러한 움직임은 연방준비제도의 의도가 아니라, 시장 자체가 미국 정부에 대해 내리는 판단 때문입니다. 이것이 중요한 점이며, 이해하는 것이 중요합니다. 왜냐하면 이는 소액투자자들이 거의 모든 것에 대한 할인율이 어디에 설정되는지를 알 수 있게 해주기 때문입니다.

지난 세대의 대부분의 경우, 10년물 수익률은 정책 금리와 직접적으로 연관되어 있었습니다. 연준의 금리 인하 시에는 장기물 수익률이 하락했고, 금리 인상 시에는 상승했습니다. 중앙은행의 지침은 사실상 장기채의 가격에 해당했습니다. 하지만 이 원활한 관계는 이제 깨져버렸습니다. 정책 금리는 그대로 유지되는 반면, 장기물 수익률은 스스로 상승합니다. 시장은 더 이상 연준의 의도를 가격으로 표현하지 않습니다. 시장은 장기 국채를 보유함으로써 얻을 수 있는 추가 보상을 가격으로 표현합니다. 그리고 그 추가 보상의 원인은 분명하고 불편한 것입니다.

미국 정부의 재정 상황부터 살펴보겠습니다. 이 회계연도에 예산 적자는 약 2조 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 7월 한 달 동안만 약 4320억 달러의 적자가 발생했으며, 이는 2021년 초 이후 가장 큰 월간 적자입니다. 공공부채는 40조 달러를 넘어섰으며, 이는 전체 국내총생산의 약 100%에 해당합니다. 이러한 부채를 충당하기 위한 자금 조달 비용은 더 이상 저렴하지 않습니다. 7월까지의 이자 비용은 1.12조 달러에 달했으며, 올해에는 약 1.37조 달러가 될 것으로 예상됩니다. 이는 연방정부가 다른 모든 지출보다 더 많이 쓰는 금액을 초과하는 수준입니다.사회보장제도와 메디케어주정부가 더 높은 가격에 돈을 빌릴 때, 위험을 반영하여 이자율이 상승하면, 연준의 원유지 금리에 관계없이 더 긴 기간 동안의 이자율도 상승하게 됩니다.

인플레이션은 두 번째 요인입니다. 핵심 물가는 약 2.5%에 달하며, 연방준비제도의 2% 목표를 넘어섭니다. 반면 전체 인플레이션은 약 3.4%입니다. 이란과의 갈등으로 인해 석유 가격이 상승했고, 에너지 관련 충격이 계속되는 가능성이 높습니다. 세 번째 요인은 민간 부문의 공급입니다. 미국의 5대 AI 기업들은 올해 약 2200억 달러의 부채를 발행했으며, 이는 지난해 총액보다 두 배 이상입니다.글로벌 기업의 발행량이 역대 최고치를 기록했습니다.정부가 아니라 기업들이 지속적인 자금 공급원이 되면서, 장기 자금 시장에서Treasuries의 위치를 잠식하고 있습니다.

문제는 이것이 어디까지 계속될 것인가 하는 점입니다. 이 점에 대해서는 예측 전문가들도 정확한 답을 내리지 못하고 있습니다. 8월에 진행된 로이터 통신의 채권 전략가 설문조사 결과에 따르면, 10년 후의 금리는 3개월 후에는 4.50%로, 1년 후에는 4.34%로 떨어질 것으로 예상되었습니다.– 간단히 말해, 그 수익은 정점에 도달했습니다.경제가 안정되면 상황도 나아질 것입니다. 하지만 같은 전략가들에게 단기적인 예측과 반대되는 결과가 나타날 가능성이 있는지 물어보았을 때, 82%는 수익률이 더 높을 가능성이 있다고 답했습니다.3개월 전의 수치보다 높음여론은 금리가 하락할 것이라고 예상하지만, 실제로 그렇게 될지는 모르는 상황입니다.

그 자세한 정보는 그에 따른 예측보다 투자자에게 더 큰 가치를 지닙니다. 10년 수익률은 복잡한 정책 변수가 아닙니다. 이는 주식, 주택 및 기업 대출의 가치를 결정하는 기준치입니다. 이미 30년 만기 모기지 금리는 6.7%에 달합니다.1년 만에 최고치그리고 이는 미래에 얻게 될 수익이 현재로서는 얼마나 가치가 있는지를 결정하는 할인율을 정하는 역할을 합니다. 만약 프리미엄이 상승하고 장기 채권의 가격이 연준의 통제를 벗어나면, 자본 비용은 중앙은행이 관리하는 것이 아니라 시장에 의해 재평가됩니다. 주식 보유자들은 사실상 두 번의 손실을 입게 됩니다. 첫째는 수익의 할인으로 인한 손실이고, 둘째는 위험이 없는 채권의 매력으로 인한 손실입니다.

반대 입장도 충분한 중요성을 가집니다. 지금까지의 주식 가치 하락은 패닉 상태가 아니라 안정적인 과정이었습니다. 재무장관인 스콧 베센트는 부채에 대한 우려가 기업의 강점을 간과한다고 주장합니다.미국의 성장심지어, 시장에 의해 결정되는 장기 금리는, 연준이 인위적으로 저렴한 금리를 유지했던 몇 년간의 상황 이후에 건강한 자본비용으로 회귀하는 과정이라고 보는 관점도 있습니다. 그건 사실입니다. 하지만 그로 인해 예전과 같은 관계가 회복되지는 않습니다.

구조적인 측면은 여전히 유지된다. 연준의 금융 환경을 완화시키겠다는 약속도 더 이상 장기적으로는 효과가 없으며, 안정적인 정책 금리는 이제 다른 모든 것에 대한 할인율의 기준이 되지 않는다. 적자 수치나 인플레이션 추세가 변하지 않는 한, 장기적으로는 긍정적인 변화가 부정적인 변화보다 더 가능성이 높다고 볼 수 있다. 이는 데이터와 채권 시장의 예측 모두에서 지지되는 견해이다. 채권 시장의 예측자들은 숫자가 감소할 것이라고 예상하면서도, 개인적으로는 그 반대 방향으로 갈 것이라고 4:1의 확률로 예상한다.