테크콤뱅크의 20억 달러 규모의 해외 소유권 규정에 대한 도박

두 개의 주요 해외 은행인 프랑스의 BNP 파리바와 한국의 KB국민은행은 각각 인수에 관한 협상을 진행 중입니다.베트남의 테크콤뱅크의 15%이 거래의 가치는 약 20억 달러에 해당합니다.

그건 꽤 좋은 정수값입니다. 하지만 그렇게 잘 반올림되지 않는 부분은 바로 그 아래에 있는 배관입니다.

테크콤뱅크의 주식 중 약 20.5%는 외국인 투자자들이 보유하고 있습니다. 베트남 법률에 따르면 은행의 외국인 지분 한도는 30%입니다. 한 구매자가 15%의 지분을 가진다면, 기존의 지분과 합쳐서 총 35.5%가 됩니다. 이는 30% 이내에 해당하지 않습니다.

따라서 단 한 달러도 거래가 이루어지기 전에, 이미 테크콤뱅크를 소유하고 있는 사람이 먼저 매각해야 합니다. 외국인 구매자는 단순히 은행의 주식을 사는 것이 아니라, 자리를 내려놓는 데 동의한 기존 외국인 주주들의 주식을 구입하는 것입니다. 은행은 원하는 전략적 파트너를 얻게 됩니다. 반면, 그 주주들은 너무 빨리 돈을 마련해야 한다는 사실에 놀랍습니다.

이런 패턴은 국제적 은행 거래에서 흔히 나타나는 현상입니다. 제한 조건은 항상 처음에 마주하는 장애물입니다. 하지만 테크콤뱅크가 이 문제를 어떻게 해결하고, 어떤 가격을 제시하는지에 따라, 베트남 은행들이 다음 단계를 어떻게 생각하고 있는지 알 수 있습니다.

프리미엄의 수학적 원리

테크콤뱅크는 자산 가치가 기존 자산 가치의 약 2배가 되도록 평가하고자 합니다. 이는 현재 주식 시장 가격보다 약 55% 높은 가치를 의미합니다.

산술적으로는 이런 식으로 계산됩니다. 테크콤뱅크는 약…71억 주가 발행됨주당 보고 가치는 약 24,963 동이며, 총 보고 자산은 약 177조 동에 달합니다. 이 주식의 가격은 대략…31,450 동그건 약 1.26배의 가치 대비 주가입니다. 주가가 주당 가치의 2배가 되면, 주식 가격은 50,000 동에 가까워질 것이며, 그에 따라 시장 시가총액은 약 354조 동이 될 것입니다. 이는 현재 환율로 따지면 약 135억 달러에 해당합니다. 15%는 바로 그 20억 달러라는 금액의 기반이 됩니다.

현재의 시장 가치는 약 85억 달러입니다. 따라서 20억 달러라는 가격은 현재 시장에서 책정된 가격보다 훨씬 높은 수준입니다. 이는 구매자가 주식의 주가가 아직 제공하지 못한 성장에 대한 비용을 지불해야 한다는 것을 의미합니다. 사실, 올해 이 주식의 가치는 약 9% 하락했습니다.

이것은 비합리적인 요구가 아닙니다. 이는 전략적인 판매 요구입니다. 은행은 기술적 역량이나 싱가포르, 일본, 한국으로의 국경을 넘나드는 연결망과 같은 자원을 제공할 파트너를 찾고 있습니다. 2024년에 젠스 로트너 CEO가 말했듯이, 단순한 지분을 판매하는 것이 아니라, 플랫폼에 대한 접근권을 판매할 때는 그 접근권의 가치를 고려해야 합니다. 어제 주식이 얼마에 거래되었는지는 중요하지 않습니다.

왜 두 개의 프랑스 및 한국 은행인가요?

BNP 파리바와 KB 쿡민 모두 동남아시아에서 적극적으로 사업을 확장하고 있습니다. BNP는 다양한 지역에서 사업을 운영하고 있습니다.2만 명 이상의 직원이 있는 아시아 시장 13개KB Financial은 이미…인도네시아, 캄보디아, 베트남, 미얀마에서 파트너십을 구축하기지난 1년 동안, 두 사람 모두 베트남 은행에 어떠한 의미 있는 지분도 가지고 있지 않습니다.

15%의 지분을 가짐으로써 두 기업 모두 원했던 것을 얻게 됩니다. 즉, 동남아시아에서 가장 빠르게 성장하는 은행 시장에 진출할 수 있는 기회를 얻는 것입니다. Techcombank은 베트남에서 세 번째로 큰 민간 은행으로, 총 자산은 약 490억 달러에 달하며, 1,800만 명의 고객을 보유하고 있습니다. 또한 부유층 및 중산층 고객군에서도 우위를 차지하고 있습니다. 이 은행은 베트남의 고소득 고객 중 절반 이상을 차지합니다.

하지만 15%라는 수치도 충분히 통제할 수 있는 수준은 아닙니다. 구매자는 의사결정에 참여할 수 있는 권한과 전략적 영향력을 얻지만, 실제로 결정을 내릴 수 있는 위치는 아닙니다. 이곳의 인센티브 구조는 양측 모두 그 거래가 성공적으로 진행되기를 원하기 때문입니다. 외국 은행은 시장에 진출할 수 있는 기회를 얻고, Techcombank은 자신이 없었던 능력을 얻게 됩니다. 하지만 어느 한쪽도 규칙을 정할 수 있는 권한은 없습니다.

소유권의 변화

이곳에서 분류의 경계가 중요한 역할을 합니다. 베트남 정부는 외국인 소유 한도를 올렸습니다.2025년 초에 49%하지만 이는 재정적으로 어려운 금융기관들의 강제 구조조정에 참여한 은행들만을 위한 것입니다. 자격을 갖춘 세 개의 은행은 MB 은행, HDBank, VPBank입니다. 국내에서 가장 건강한 민간 대출 기관 중 하나인 Techcombank은 그 목록에 포함되지 않았습니다. 건강한 은행은 구조조정 혜택을 받을 자격이 없습니다.

따라서 은행은 기존의 30% 프레임워크 내에서 운영되고 있습니다. 기존의 외국인 주주들에는 워버그 핀커스와 같은 사모펀드 회사들이 포함되며, 이 회사는 처음으로 투자한 회사입니다.2018년에 테크콤뱅크에서 3억7천만 달러가 있었음.그리고 그 이후로 총 투자를 늘렸습니다.10억 달러 이상– 자리를 줄여서 공간을 만들어야 합니다.

워버그 핀커스의 입장은 특히 흥미롭습니다. 그들은 인내심 있는 투자자였습니다. 베트남의 은행 위기와 회복 기간 동안 8년간 계속해서 투자를 유지했습니다. 만약 그들이 15%의 전략적 파트너를 맞이하기에 충분한 수준으로 매각한다면, 여전히 의미 있는 지위를 유지할 수 있습니다. 하지만 그들의 투자의 성격은 달라집니다. 그들은 주요 외국인 투자자에서 여러 투자자 중 하나가 되는 것입니다. 그러면 그들은 글로벌 은행과 함께 이사회에 참여하게 되며, 두 집단은 서로 다른 우선순위를 가집니다.

은행의 CEO는 자본보다는 역량을 중시한다고 말했습니다. 하지만 워버그는 역량에 10억 달러를 투자하지 않았습니다. 워버그는 재무적 수익을 얻기 위해 투자한 것입니다. 문제는 워버그가 규제 요건을 충족시키기 위해 어떤 비율로 자산을 처분할지 여부입니다. 그렇게 하면 은행의 성장 동력이 둔화되고 있다는 신호가 되지 않을 것입니다.

타임층

프리미엄 가격을 더 설득력 있게 정당화하는 요소 중 하나는 베트남의 주식 시장에서 일어나고 있는 일입니다. FTSE Russell는 이를 확인했습니다.2026년 4월에 베트남은 전선국에서 신흥 시장국으로서의 지위가 상승할 예정입니다.효과적2026년 9월 21일이 업그레이드 작업은 7년에 걸쳐 이루어졌습니다.

신흥 시장 분류에 따르면, FTSE 신흥 시장 지수를 추적하는 수동형 인덱스 펀드들이 베트남 주식을 구입해야 합니다. 은행들은 거의…베트남 전체 시장 가치의 40%테크콤뱅크는 가장 크고 유동성이 높은 은행 중 하나이기 때문에, 당연히 이익을 얻는 쪽이 될 것입니다.

이 전환 과정은 4단계로 진행되며, 2027년 9월까지 계속됩니다. 첫 번째 단계에서는 약 10%의 시장 참여자가 추가됩니다. 따라서 자금 유입은 한꺼번에 일어나지 않겠지만, 시장의 수준은 점점 높아질 것입니다. 오늘 2배의 가격으로 매매하는 구매자는, 성장 시장에서의 가격 상승에 따른 변화를 예상하고 있으며, 이러한 수동적인 투자 방식을 통해 현재 가격과 거래 가격 사이의 격차가 메워질 것으로 기대합니다.

이 이야기에 대한 위험

평가 문제가 주요 장애물입니다. 자료에 따르면 테크콤뱅크는 현재 시장 가격보다 훨씬 더 높은 가격을 요구하고 있으며, 구매자들은 그 전략적 가치가 그 프리미엄을 정당화하는지 고려하고 있습니다.

하지만 덜 눈에 띄는 위험은 실행 문제입니다. 만약 그 계약이 2026년 말이나 2027년 상반기에 체결된다면, 해외 은행은 베트남 규제 기관의 감독 하에 있는 베트남 기업의 15%의 소유주가 되게 됩니다. 그 회사의 임원들도 베트남인들이며, 8%의 GDP 성장률과 17.6%의 산업 ROE를 보여주는 시장에서 경쟁하게 됩니다. 이는 좋은 일입니다. 또한 이는 시장이 활발하고 경쟁이 치열해지고 있음을 의미하며, 이자 수익률도 2025년에는 대출 금리가 하락하고 자금 조달 비용이 상승하면서 3.6%에서 3.2%로 감소했습니다.

15%의 비율을 기록한 외국 은행은 기술 업그레이드나 국제적 연결 방안을 제시할 수 있습니다. 하지만 대출 전략을 결정할 수는 없습니다. NIM을 조절할 수도 없고, CEO에게 어떻게 성장해야 하는지도 지시할 수 없습니다. 전략적 가치는 분명하지만, 그것은 구조적인 가치일 뿐, 운영적인 가치는 아닙니다. 이러한 가치는 천천히 증가하는 형태로 나타나며, 은행 내에서 일어나는 다른 모든 요소들과 분리하기 어렵습니다.

이것이 의미하는 바는

테크콤뱅크는 구조적으로는 간단하지만 실행상으로는 복잡한 일을 해내려고 노력하고 있습니다. 즉, 다른 시대를 위해 설계된 외국인 소유 방식 내에서도 진정한 역량을 가진 외국 파트너를 유치하는 것입니다. 55%의 프리미엄은 베트남 은행업이 앞으로 몇 년 동안 계속 성장할 수 있을 것이라는 자신감을 반영합니다. 그리고 적절한 전략적 파트너를 얻는다면 그 대가를 지불할 가치가 있다는 의미입니다.

미국 투자자로서 외부에서 관찰하는 사람에게는 이 거래가 직접적으로 자신에게 영향을 미치지 않습니다. 하지만 이는 주목할 만한 사항이라는 신호입니다. 동남아시아에서 가장 빠르게 성장하는 경제권에 있는 최대 민간 은행이 높은 가격에 외국 파트너를 찾고 있으며, 기존 외국 주주들은 자리를 내줄 필요가 있습니다. 또한 수십억 달러에 달하는 자본을 가져올 수 있는 분류 변경도 몇 달 후에 일어날 예정입니다.

이 계약이 성사될 수도 있고, 그렇지 않을 수도 있습니다. 하지만 테크콤뱅크가 추구하는 구조——소유권 제한, 프리미엄 요금, 자본보다 기술적 역량을 중시하는 방식, FTSE 기준의 시기 등——는 비록 그 사업을 가장 잘 아는 사람들이 베트남 은행업계가 어디로 나아갈지에 대해 어떻게 생각하는지를 보여줍니다. 그들은 여전히 좋은 기회가 남아 있다고 판단하고 있습니다.