‘테크 라이럴’은 보이는 것보다 훨씬 좁은 상황입니다. 이번 주는 그런 위험이 있어요.

기사에 따르면 기술 기업들이 다시 활력을 되찾았다고 한다. 서울에서는 칩의 이름들이 화제가 되었다.삼성전자는 5.7% 상승했고, SK하이닉스는 8.3% 상승했으며, 소프트뱅크는 11% 이상 상승했습니다.도쿄에서 열린 적절한 AI 행사였습니다. 하지만 같은 날 아침에 홍콩, 싱가포르, 뭄바이 등 여러 시장도 하락했습니다. 한 번의 집회에도 여러 시장이 하락했으며, 어떠한 합의도 이루어지지 않았습니다.

미국의 지수도 마찬가지로 분열된 상태입니다. 나스닥 종목을 포함한 QQQ 지수는 오늘 아침에 약간 상승했지만, 전체 S&P 500 지수는 하락했습니다. 그리고 모든 회사의 가치를 동일하게 평가하는 S&P 500 지수도 하락했습니다. 지난 주 동안 동일한 가중치로 평가된 지수는 약 3/4퍼센트 하락했던 반면, 기술주가 많은 지수는 상승했습니다. 두 지수는 서로 반대 방향으로 움직였습니다. 이런 차이는 단순한 잡음이 아닙니다. 이는 이번 주의 상황을 보여주는 신호입니다.

이번 주가 중요한 이유는, 인플레이션이 다시 시장을 움직이는 요인으로 등장했다는 것입니다. 금요일에 발표된 미국의 고용 보고서는 예상과 달랐으며, 이로 인해 여러 전망들이 더욱 불확실해졌습니다.연준은 9월 16일 회의에서 금리를 인상할 예정입니다.이번 주 금요일에 발표될 8월 CPI 수치는 그 결정에 앞서 마지막 중요한 정보가 될 것입니다. 높은 수치를 보여줄 것으로 예상되기 때문에, 이는 인플레이션 상승을 뒷받침하는 요인이 될 것입니다.연준 의장 케빈 워시는 잭슨홀에서 한 연설에서 인플레이션에 대해 경고했습니다.그리고 2%라는 목표를 다시 달성하기 위해 노력해야 합니다. 시장은 증가가 일어날 가능성을 예상하고 있으며, 이는 과거에 연준이 얼마나 빠르게 금리를 낮추는지가 유일한 문제였던 시기와 비슷합니다.

이제는 구조적인 문제에 대해 이야기해보겠습니다. 금리 인상은 할인율의 변화를 의미하며, 이는 미래에 발생할 수익이 가장 많은 자산들에게 큰 타격을 줍니다. 바로 장기적인 기술 기업들이 그렇습니다. 따라서 연준의 금리 인상은 겉보기에는 기술 산업에 가장 큰 타격을 주는 것처럼 보입니다. 하지만 실제로는 기술 기업들의 가치가 오히려 상승하고 있습니다. 왜냐하면 AI 관련 기업들은 금리와는 별개로, 여전히 빠르게 성장하는 수익성에 의해 거래되고 있기 때문입니다. 그 중에서도 가장 큰 기업인 엔비디아의 경우가 그렇습니다.수익을 두 배로 늘렸습니다.그리고 지금은…4조 달러 규모의 회사오늘 아침에도 다시 그렇게 되었습니다. 리더는 거시적 요소들을 무시할 만한 충분한 이야기가 있는 사람입니다. 반면 평균적인 S&P 주식들은 그렇지 않습니다.

그래서 이는 진정한 상승세가 아니라 단지 환상에 불과합니다. 가중치가 높은 지수는 상승할 수 있지만, 그 지수를 구성하는 대부분의 회사들은 하락합니다. 왜냐하면 상위권에 있는 몇몇 대기업들이 모든 성과를 가져가기 때문입니다. 동일한 가중치로 계산된 지수는 그러한 환상을 없애줍니다. 가중치가 높아지고 동일한 가중치가 낮아질 때, 시장은 그 성과가 소수의 기업들로부터 얻어진 것이며, 하위 기업들의 상황은 부정적이라는 것을 알려줍니다.

이제, 시장이 그러한 리스크에 어떻게 대응하고 있는지 살펴보겠습니다. 옵션 시장에서는 투자자들이 보호를 위해 포트폴리오를 구축합니다. S&P 500 ETF의 경우, 콜 옵션과 비교하여 약 2.5개의 퍼트가 존재합니다. 이는 연준의 결정에 대한 확신과 광범위한 상승세를 예상하는 시장의 모습이 아닙니다. 이는 양방향의 위험에 대비된 시장입니다.

가장 좋은 경우를 가정해 보자면, AI 관련 투자 주기가 실제로 존재하며, 수익도 실제로 발생한다. 또한 이러한 특정 사업들은 연방준비제도가 조치을 취하더라도 계속 성장할 수 있다. 이는 타당한 설명이다. 하지만 지수의 강점은 그들로부터 빌려온 것이다. 만약 선두주가 무너진다면 – 목요일에 나온 실망스러운 Oracle의 보고서나, CPI가 너무 높아서 AI 부문 전체의 위험 선호도가 떨어질 수도 있다 – 그렇게 되면 전체 지수는 흔들리게 된다. 이것이 바로 강함과 약함의 차이다. 등급이 동등하게 유지되는 동안 캡 등급이 떨어지면, 시장은 넓지도 강하지도 않으며, 단 하나의 요소에 의해 지탱되고 있는 것이다.

변동이 있을 수 있는 조건도 명확합니다. 금요일의 CPI는 약한 수준이며, 더욱 중요한 것은 동일 가중치 지수가 다시 활성화되는 것입니다. 매일의 주식들이 선두주에 따라 움직이고 있습니다. 이는 분산이 해소되는 상황이며, 이는 실제적인 상승세를 만들어낼 것입니다. 기술주들이 하락하는 동안 동일 가중치 지수는 여전히 뒤처져 있는 경우, 그것은 현재의 상황과는 반대되는 상황입니다. 전체적인 상황을 주의 깊게 살펴보세요. 단순히 주요 지표만 보지 마세요.