관세 관련 지침서의 페이지가 거의 남아 있지 않아요.

2025년 4월 2일, 트럼프 대통령은 이 날을 “해방의 날”이라고 명명했습니다. 행정부는…거의 모든 미국 수입품에 대해 10%의 기본 관세가 적용됩니다.주식 시장은 며칠 동안 10% 이상 하락했습니다. 국가별 금리는 일주일 안에 중단되었지만, 기본적인 10%의 수준은 그대로 유지되었습니다.

그러면최고법원은 IEEPA에 근거한 관세를 무효화시켰습니다.그래서 백악관은 또 다른 법률을 찾아냈습니다. 바로 1974년에 제정된 ‘무역법’ 제122조였죠. 2026년 2월에 그 권한에 따라 10%의 세계 관세가 다시 적용되었습니다.

그건 너무 직접적이었습니다. 7월에 정부는 더 나아가서…1930년 관세법 제338조를 언급함제338절은 이전에 사용된 적이 없었습니다.차별적인 무역 파트너에게 최대 50%의 세금을 부과할 수 있다.목표: 캐나다.

8월 30일에, 예상치 못한 소식이 전해졌습니다.2027년 1월 1일부터 캐나다산 자동차 및 강철 제품에 대해 50%의 관세가 부과됩니다.캐나다미국 상품에 대해 50%의 관세를 부과하여 보복했다..

이것은BCA Research가 “해방의 날 2.0”이라고 부르는 것원래의 사건이 아니라, 상황이 악화되는 과정일 뿐입니다. 법적 수단이 막히면, 정부는 더 강력한 방법을 찾아내게 됩니다. 그리고 연구기관들은 이러한 정책들의 누적된 영향으로 인해 2028년까지 급격한 변화가 일어날 수 있다고 경고합니다.

투자자들이 궁금한 것은 다음 발표가 이루어질지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 경제와 유권자들이 이미 시작된 상황을 어떻게 받아들일 수 있을지입니다.

기제: 이번 라운드가 다른 이유

2026년의 첫 번째 해방일과 다른 점은 법적 강화와 경제적 변화입니다. IEEPA의 관세는 무역 정책을 위한 것이 아니었기 때문에 취약했습니다. 대법원은 관세에 대해 구체적인 판결을 내릴 필요가 없었으며, 단지 그 법안에 대해서만 판결할 필요가 있었습니다.

제122조는 다릅니다. 이 조항은 무역을 위해 만들어진 것입니다. 즉, 국가가 “기본적인 국제결제 문제”에 직면할 때 임시적인 추가 비용을 허용하는 내용입니다. 행정부의 2월 발표는 미국의 결제 적자를 근거로 했습니다. 하지만 이 법률은 유지되었습니다.

제338조는 현재까지 발표된 가장 포괄적인 조치입니다. 이 조항은 1930년에 제정된 스무트-호웰 관세법에서 나온 것입니다. 이 법의 이름은 대공황 시기에 세계 무역이 붕괴된 원인으로 여겨지는 정책을 만든 의원들의 이름에서 유래했습니다. 이 법의 제338조는 대통령에게 50%까지의 세금을 부과할 수 있는 독자적인 권한을 부여합니다. 지난 7월까지의 96년 동안 이 조항은 한 번도 사용된 적이 없습니다.

이것은 중요한 문제입니다. 왜냐하면 각각의 조치가 의회의 승인 없이 행정부가 할 수 있는 일을 확대시키기 때문입니다. 정치적으로는 이러한 변화를 이루려면 의회가 이러한 권한을 박탈하거나, 유권자들이 권력을 가진 사람을 바꿔야 합니다. 둘 다 시간이 필요합니다.

현재 데이터가 보여주는 내용은 무엇인가요?

경제적 영향은 더 이상 이론적인 것만이 아니에요. 그 영향은 수치로 나타나고 있습니다.

8월에 소비자 물가가 가속화되었습니다. 주요 지수 CPI가 상승했습니다.CPI는 월별로 0.4%, 연간으로 3.4% 상승했습니다.핵심 CPI는 변동성이 큰 식품 및 에너지 항목을 제외한 수치로, 전년 동기 대비 2.4%였습니다. 이는 공식 수치보다 낮지만, 연준의 2% 목표치보다는 훨씬 높은 수치입니다. 미니애폴리스 연방준비은행세금만으로도 핵심 인플레이션에 0.2~0.4퍼센트 포인트의 영향을 미칩니다.연준은, 더 높은 관세가 부과된 상품들의 경우, 4월보다 “과도한 인플레이션”이 발생할 가능성이 더 높다고 지적했습니다.

생산 측면에서, 제조업은 여전히 성장하고 있습니다. ISM 제조업 PMI 지수가 상승했습니다.ISM 제조업 PMI는 7월에 55.6을 기록했습니다.하지만 8월에는 압력이 나타났습니다. 지수는 떨어졌습니다.8월에는 지수가 54.6으로 떨어졌고, 신규 주문도 53.7으로 줄었습니다.수요는 점점 줄어들고 있지만, 가격은 계속 상승하고 있습니다.

연방준비제도는 어려운 상황에 처해 있습니다. 인플레이션율이 3.4%에 달하고 관세가 가격 상승 압력을 가함에 따라, 9월 15일–16일에 열리는 연방준비제도의 회의에서 금리 인상이 있을 것으로 예상됩니다. 이것이 바로 정책적 함정입니다. 관세가 인플레이션을 높이면, 연방준비제도는 금리를 인상합니다. 금리 인상은 경제 성장을 둔화시킵니다. 경제 성장이 둔화되면 유권자들의 선택이 결정되고, 그들이 다음 정책 방향을 결정하게 됩니다.

2028년의 전환점

BCA Research의 2028년에 대한 예측은 미국 정치에서 가장 중요한 요소인 중간선거에 기반을 두고 있습니다.

11월이 다가오면서, 공화당은공화당은 상원에서 53-45의 지위를 차지하고 있으며, 하원도 마찬가지입니다.하지만 22개의 상원 의석이 경쟁 대상이 되고 있습니다. 이는 민주당이 4개의 의석을 승리하여 다시 통제권을 잡을 수 있을 만큼 충분한 수치입니다.관세로 인해 변동성이 큰 주들의 유권자들이 불만을 갖고 있습니다.1월부터 50%의 관세가 적용되는 자동차 산업은 선거 지역에서 중요한 고용 기회를 제공하는 산업입니다. 만약 4분기에 경제가 둔화된다면, 그 원인이 관세나 더 높은 세금 때문이든, 혹은 둘 다 때문이든, 정치적 비용은 중요한 의석들에 집중될 것입니다.

만약 공화당이 의회에서 패배한다면, 새로운 입법 다수당이 대통령의 관세 결정권을 제한하거나, 향후 관세 조치를 방해하거나, 관세 감면을 법제할 수 있습니다. 이것이 바로 BCA가 제시한 2028년의 전망입니다. 즉, 관세가 반드시 사라질 것이라는 예측은 아니며, 2년간의 관세 인상이 가져오는 정치적 비용 때문에 경제 상황이 나빠지면 관세 인상을 중단하는 것이 더 가능성이 높다는 것입니다.

만약 공화당이 승리한다면, 반대가 사실이 됩니다. 대통령은 더 적은 제약에 처하게 되고, 더욱 강경한 조치를 취할 수도 있습니다. 어쨌든, 지금부터 2028년까지의 기간은 실제 가격 신호가 있는 정치-경제적 실험의 시기입니다.

이것이 투자 방식에 어떤 의미인가요?

관세 제도는 한 가지를 보상하고 다른 것을 처벌합니다. 바로 가격 설정의 권력입니다.

고객을 잃지 않으면서 가격을 올릴 수 있는 기업들은 관세 비용을 감당하고 이익률을 보호할 수 있습니다. 그러한 기업들만이 그런 상황에서 살아남을 수 있고, 그렇지 못한 기업들은 손해를 입게 됩니다. 이것이 바로 이 전환기 속에서 생존하는 기업과 파산하는 기업을 구분하는 유일한 기준입니다.

실제 경제에 종사하는 기업들—국내 생산을 하는 제조업체들, 에너지 생산업체들, 장기 계약을 맺고 있는 산업 공급업체들—은 자연스러운 이점을 가지고 있습니다. 그들은 수입 비용이 적고 가격 결정권도 더 많습니다. 저가의 수입 부품에 의존하며 가격 경쟁을 하는 기업들은 상황이 다릅니다.

ISM 데이터는 주식 시장을 직접 관찰하지 않아도 이를 파악할 수 있는 방법입니다. 53.7이라는 수치는 여전히 확장된 상태이지만, 7월에 비해 3포인트 하락한 것은 수요가 압박을 받고 있다는 신호입니다. 만약 그 서브인덱스가 50 이하로 떨어진다면, 그것은 관세의 부담이 통제 가능한 수준에서 심각한 수준으로 넘어갔다는 것을 의미합니다. 이를 주시해야 합니다. 이는 GDP가 발표되기 전에 무슨 일이 일어나고 있는지를 알려줍니다.

수입형 투자자에게는 이러한 체제가 계산 방식을 바꿉니다. 인플레이션율이 3~4%인 상황에서 배당금을 8~12%로 증가시킬 수 있는 회사는 실질적인 구매력을 유지할 수 있습니다. 반면, 인플레이션율이 3.4%인 상황에서 배당금을 2%만 올리는 회사는 사실상 수입을 줄이는 결과를 초래합니다. 배당수익률은 안정적으로 보일 수 있지만, 실제 구매력은 그렇지 않습니다.

높은 인플레이션 수준이 가져오는 높은 이자율은 채권과 현금을 더욱 경쟁력 있는 자산으로 만든다. 하지만 이것이 주식 시장을 포기해야 하는 이유는 아니다. 다만, 가격 결정력, 재무 구조의 강건성, 그리고 인플레이션보다 빠르게 성장하는 배당금 구조를 갖춘 주식을 선택해야 한다는 의미이다.

누구도 그 위험을 가격에 반영하지 않는다. 그 위험이 실제로 발생하기 전까지는 말이다.

관세에 관한 이야기는 현재의 상황을 고려하여 책정된 것입니다. 더 많은 관세, 더 높은 인플레이션, 더 큰 금리 압박이 발생할 것입니다. 하지만 계산되지 않은 것은 바로 이러한 상황의 반전과 그로 인해 발생할 충격입니다.

만약 2027년이나 2028년에 관세가 급격히 낮아진다면, 기업들이 가격에 포함시킨 인플레이션도 사라질 것입니다. 그 결과 기업들의 이익률은 줄어들게 됩니다. 관세 변화를 예상하여 가격을 높인 기업들은 그러한 이익이 회수되는 속도가 매출 조정보다 더 빠를 수 있습니다. 관세 혜택을 받는 기업과는 반대로, 관세로 인해 손실을 입는 기업도 있을 수 있으며, 이러한 전환은 매우 빠르게 일어날 것입니다.

그래서 여기서는 투자 원칙이 항상 그대로입니다. 관세 없이도 수익을 낼 수 있는 기업들을 선택해야 합니다. 무역 정책 없이도 유지될 수 있는 가격 결정 능력, 저금리 대출 없이도 견딜 수 있는 재무 상태, 현금 흐름으로 조성된 배당금 – 회계 기법을 사용하지 않는 방식으로 말입니다. 관세 체제는 언젠가 지나갈 것입니다. 중요한 것은 그 상황을 견뎌내는 기업들입니다.