관세 문제는 실제로 존재했습니다. 그러나 그로 인한 수익에 미치는 영향은 그렇지 않았습니다.

관세 혼란은 실제로 있었습니다. 하지만 미국 기업들의 반응은 그다지 좋지 않았습니다.

2025년 1월부터 미국은 관세 정책을 변경했습니다.50회 이상최고법원은 가장 광범위한 관세를 무효화시켰다.2026년 2월 20일안에레딩 리소스 인크. 대 트럼프국제긴급경제권법은 대통령에게 그러한 조치를 취할 권한을 부여하지 않는다고 판결했습니다. 행정부는 즉시 다른 법적 권한으로 그 조치를 대체했지만, 국제무역법원은 다시 그 권한을 취소했습니다.5월 7일새로운 제301조 관세가 적용됩니다.60개국의 규정이 7월 24일에 시행되었습니다.실제 관세율은 최고치에 도달했습니다.2025년 말에는 15.8%가 될 예정입니다.떨어졌다2026년 5월에는 7% 미만이 될 것입니다.그리고 이제 다시 상승하고 있습니다.

이러한 사건들 중 어느 하나만 있어도 투자 관련 기사가 될 만합니다. 하지만 전체적으로 보면, 이러한 상황은 공급망 관리자나 CFO, 그리고 주식 분석가라도 확신을 가지고 모델링할 수 없는 무역 정책입니다. 당연히 이러한 불안정성은 기업의 이익에 영향을 미쳐 마진 감소, 고용 중단, 이익 실현 불가 등의 결과를 초래해야 합니다. 하지만 실제로는 그렇지 않습니다.

S&P 500 기업들의 수익 성장률은2026년 2분기에는 약 50%가 될 것입니다.그리고 수익률이 높아지는 것을 보았습니다.가용된 기록 중에서 가장 높은 수준3분기 예상치는 다음과 같습니다.28.5%의 성장률 – 26.6%에서 상승된 수치입니다.분기 시작 시점에서, 6개 분기 연속으로 두 자릿수의 수익 성장이 있었으며, 그 중 2개 분기의 성장률은 20% 이상이었습니다. 2분기의 매출 성장률도…12.3퍼센트두 번 연속으로 두 자리 수의 증가입니다.

관세의 혼란과 수익력 사이의 격차는 우연이 아닙니다. 이는 관세가 실제로 어떤 경제적 부담을 가져오는지, 그리고 미국 기업을 소유한 투자자들에게 어떤 의미를 가지는지를 보여줍니다.

부담이 있고, 누가 그 부담을 짊어지는가

관세란 수입에 부과되는 세금입니다. 세금을 지불하는 회사가 바로 수입업체입니다. 하지만 수입하는 회사이기만 해서 반드시 세금을 납부하는 회사는 아닙니다. 최종적으로 세금을 내는 회사는 가격 책정 능력에 달려 있습니다. 즉, 적절한 수량을 유지하면서 가격을 올릴 수 있는 능력이 중요합니다.

2026년에 발표된 고피나스와 네이만의 연구에 따르면, 전달율은…거의 100%관세 비용은 거의 전적으로 미국 소비자들에게 부과되는 것이지, 외국 수출업자들에게는 그렇지 않습니다. 온라인 가격 데이터에 따르면…5개의 대형 소매업체에서 350,000개 이상의 제품이 판매됨수입 상품의 가격이 상승했다는 것을 보여줍니다.2025년 3월부터 2026년 5월까지의 기간 동안 6.8%관세 전후 추세와 비교했을 때, 그 영향은 관세가 높은 분야에서 두드러졌습니다. 즉, 카펫과 바닥재 같은 제품의 가격이 크게 상승했습니다.54%의 품목이 상승했으며, 의류 및 액세서리는 24% 상승했고, 커피, 차, 코코아는 16% 상승했습니다..

미니애폴리스 연방준비은행은 8월에 관세가 가치를 증가시키고 있다고 추정했습니다.7월 기준, 핵심 PCE 인플레이션은 0.2~0.4퍼센트 포인트 사이입니다.코어 PCE는3.3퍼센트연준의 2% 목표치보다 훨씬 높습니다. 관세가 없더라도 인플레이션은 여전히 발생할 것입니다.약 1퍼센트 포인트 정도 너무 높은 수치입니다.그 사진은 관세가 인플레이션 위기를 초래했다는 뜻이 아닙니다. 오히려 기존의 인플레이션 문제를 더 악화시켰을 뿐입니다.

그러나 그 전환은 즉시 일어나지 않았습니다. 2025년 11월에 블랙록이 내린 분석에 따르면, 초기 추정치에 따르면 미국 기업들이 그 영향을 받고 있었습니다.관세 비용의 60%는 정부가 부담하고, 소비자는 단지 20%만 부담합니다.그 보고서가 나온 시점에는 소비자 점유율이 증가했었습니다.약 55%기업들은 관세가 계속 유지될 것이라는 확신을 가지고 있었고, 그 비용을 가격 정책을 통해 충당했습니다. 지연은 재고 관리, 프로모션 계획, 그리고 분기별 보고서 작성의 지연 때문이었습니다. 그 지연은 이제 끝났습니다.

의류와 신발 가격이 상승했습니다.2025년 12월에는 0.3%에서 2026년 7월에는 3.5%로 증가합니다.이 카테고리는 역사적으로 거의 0에 가까웠습니다. 즉, 세금이 들어오는 경우가 많았고, 나가는 경우는 거의 없었습니다.

왜 수익이 증가하는지, 감소하지 않는 이유

이 메커니즘은, 비용이 구매자에게 전가된다는 점을 받아들인다면 매우 간단합니다. 가격 결정력이 있는 미국 기업들은 초기 관세 비용을 이윤으로 충당한 뒤, 상황이 안정되면 가격을 올렸습니다. 그 결과, 수익이 증가하고, 무엇보다도 이윤율이 유지되거나 증가했습니다.

2026년 Q2의 수익은 전년 동기 대비 50% 증가했는데, 이는 관세 부담이 극복된 덕분이 아닙니다. 오히려 비용을 전가할 수 있는 기업들이 있고, AI 투자 사이클도 기술 산업의 수익을 상승시켜줍니다. AI 하드웨어 분야는 관세가 거의 없지만, 가격은 상승했습니다.7월까지 연간 성장률이 12.2%로, 역사적으로 6.5%의 하락세를 반전시켰습니다.AI 투자 붐이 또 한 번 더 증가하고 있습니다.핵심 인플레이션은 0.4% 포인트 하락했습니다.– 적어도 관세 자체만큼은요.

투자자에게는, 기업이 가격 결정권의 분배에서 어느 쪽에 위치하는지가 중요합니다. 브랜드 제품을 보유하거나 시장 점유율이 높거나, 대체 상품이 적은 기업들은 가격을 올릴 수 있으며 고객을 유지할 수 있습니다. 그들의 이익률은 유지되거나 증가합니다. 반면, 가격 경쟁을 벌이는 기업들은 이익률이 낮고 대체 가능한 제품을 가지고 있어서 비용을 감당하거나 매출을 잃게 됩니다. 이러한 현상은 데이터에서도 확인할 수 있습니다.

세금재단은 부과된 및 예정된 관세로 인한 장기적인 GDP 감소를 다음과 같이 추정합니다.0.4%에서 0.6% 사이펜 워튼 예산 모델의 장기 예측은 더 심각했습니다.GDP가 6% 감소했습니다.하지만 그 모델은 2025년 4월에 발표된 것이었습니다. 그때까지는 연방대법원이 IEEPA 관세를 무효화하지 않았습니다. 의회예산국은 판결 이후 관세 수입이 감소하면 연방정부의 적자가 발생할 것이라고 추정했습니다.2026년부터 2036년까지 2조 달러 더 많아짐거시경제적 피해는 예상했던 정도보다 적었지만, 완전히 사라진 것은 아닙니다.

실제 위험은 관세가 아닙니다. 그들이 연준에 미치는 영향입니다.

관세는 미국 기업의 이익을 손상시키지 않았습니다. 오히려, 이미 심각한 인플레이션 문제를 해결하기가 더 어렵게 만들었습니다. 그게 바로 실제 투자 위험입니다.

인플레이션율이 3.3%로 유지되면서, 관세가 0.2~0.4%포인트 증가함에 따라 연방준비제도는 불편한 선택을 해야 합니다. 7월 29일 열린 FOMC 회의에서 금리는 변동 없이 유지되었습니다.9시부터 3시까지의 투표보고서에 따르면, 몇몇 관리자들은 금융 조건이 충분히 엄격하지 않다고 판단했다. 9월에 금리 인상이 일어날 가능성은 시장에서 예측된 수치로 인해 증가했다.약 60%는 40% 미만의 수치입니다..

수익이 50% 증가한 시장에서 금리 인상이 일어나면, 그로 인해 위험과 보상의 관계가 바뀝니다. 높은 금리는 할인율을 통해 주식 가치를 낮추게 됩니다. 또한 자본 투자를 위한 대출 비용도 상승하여, 현재 수익 성장의 주요 원동력인 AI 인프라에 대한 투자에 부정적인 영향을 미칩니다. 그리고 이는 관세의 두 번째 결과입니다. 투자자들은 후회하며 이를 알게 되지만, 오늘은 수익이 줄지 않지만 내일은 주가 수준이 낮아질 것입니다. 왜냐하면 자본 비용이 증가하기 때문입니다.

미국 의회 예산국은 이미 인플레이션 전망치를 높였습니다.2026년부터 2029년까지, 관세를 주요 원인으로 꼽는다.CBO는 시장 심리나 연준의 반응 메커니즘을 모델링하지 않습니다. 하지만 관세가 가져오는 인플레이션은 바로 이러한 방식으로 포트폴리오 수익에 영향을 미치는 것입니다.

평가 위험이지, 수익 위험이 아닙니다.

관세란 소비세로서, 그 세금이 국경에서 부과되는 것입니다. 가격 결정권을 가진 미국 기업들은 비용이 상승할 때 모든 수익성 있는 기업들이 하는 것처럼 가격을 인상했습니다. 2025년 하반기부터 2026년 2분기까지의 수익 데이터를 보면, 이러한 조치가 성공적이었음을 알 수 있습니다.

투자와 관련된 문제는 이제 관세가 수익률을 파괴할지 여부가 아닙니다. S&P 500에 속하는 대부분의 기업에게는 그렇지 않습니다. 중요한 문제는 지속적인 관세로 인한 인플레이션이 연방준비제도가 시장이 예상하는 것보다 더 엄격한 조치를 취하도록 만들지는 않는지, 그리고 그로 인해 발생하는 높은 자본비용이 이러한 이익 증가와 함께 나타나는 평가액을 압축시키는지는입니다.

그것은 수익 위험이 아니라, 평가 위험입니다. 이는 분기별 실적에서 나타나지 않습니다. 그러나 그 실적에 대해 지불해야 하는 가격에서 나타납니다. 그리고 관세의 변동성도 이러한 상황을 조용히 만들어내는 요인 중 하나입니다.