TAO: 인류학적 종말은 결코 촉매제가 되지 않습니다. 그저 하나의 가상의 소재에 불과합니다.

비토네서는 하루 만에 15% 상승했습니다. 그 이유는 미국 정부가 안토피크에게 두 가지 최신 모델을 중단하라고 지시했기 때문입니다. 이러한 인과관계는 5분 동안의 계산만으로도 확인할 수 없습니다.

다음과 같은 일이 일어났습니다. 6월 13일, 미국 정부가…수출 통제 관련 지침을 발표했습니다.강제로…클로드 팔레브 5와 미토스 5에 대한 전 세계적인 접속을 일시 중단시키는 조치입니다.국가 안보를 이유로 말입니다. 몇 시간 내에…TAO는 15.3% 상승하여 약 245달러에 도달했습니다.시장 가치를 약 27억 달러까지 끌어올렸습니다. 전체적인 논리는 간단합니다: 중앙집중식 AI는 위기를 맞고, 분산형 AI가 그 자리를 차지하게 됩니다.

문제는,叙事적 거래 방식이 GARP와는 정반대라는 점입니다. GARP에서는 가격이 수익률보다 낮아야 합니다. 하지만 여기서는 가격이 수익률보다 훨씬 빠르게 움직이고 있습니다.

수익이란, 그 논문의 결론을 무너뜨리는 수치입니다. 비텐서의 연간 외부 수익은, 네트워크 자체의 토큰 인센티브가 아닌, 실제 고객들이 네트워크 외부의 서비스에 대해 지불하는 금액입니다.130만 달러에서 240만 달러 사이가장 관대한 추정이라도…2026년 1분기에 자체 보고된 AI 사용 관련 수익은 4,300만 달러였습니다.연간으로 환산하면 약 1억 7천만 달러에 해당합니다. 27억 달러의 시장 가치를 고려할 때, 이는 낙관적인 경우에는 16배, 보수적인 경우에는 1,100배에 해당하는 수준입니다. 대부분의 수익성 높은 SaaS 기업들은 매출의 8배를 초과하는 가격을 유지하지 않습니다. 이는 잘못된 해석이 아닙니다. 단지 그런 성과가 입증되지 않았을 뿐입니다.

인공적 혼란이 실제로 존재하지만, 그 혼란이 Bittensor로 수요가 이동하는 것은 아닙니다. 수출 통제 조치로 인해 외국인들이 Claude 모델에 접근할 수 없게 되었으며, 따라서 분산형 대체 솔루션을 찾는 기업들도 생기지 않습니다. 설령 그렇다 하더라도, Bittensor는 기업들이 Claude 모델을 포기하고 TAO 서브넷으로 전환하는 사례를 발견하지 못했습니다. 계약도 없고, 백로그도 없으며, 정부의 명령 때문에 Claude 모델을 포기하고 TAO 서브넷으로 전환한 기업에 대한 사례도 없습니다. 이러한 연쇄 반응은 단지 세 번의 연결을 통해 발생하는 것에 불과합니다.

그렇다면, 절반으로 줄이는 방어책은 어떻게 될까요? 네트워크에 대해서는…이미 하루에 배출되는 온실가스의 양이 7,200TAO에서 3,600TAO로 줄어들었습니다.2025년 12월이 됩니다. 이는 새로운 토큰 발행으로 인한 판매 압력을 줄이는 방법입니다. 이는 토큰의 유통 속도에 영향을 미치지만, 수요에는 영향을 미치지 않습니다. 만약 네트워크가 판매하는 상품을 아무도 원하지 않는다면, 공급이 줄어들면 더 적은 수의 보유자만이 동일한 수익을 얻으려고 경쟁할 수밖에 없습니다.

완전한 희석된 가치 평가 방식은 공급 관련 계산을 더욱 복잡하게 만든다.총 공급량은 2,100만 TAO로 제한됩니다.현재 가격으로 볼 때, 완전히 희석된 기업의 가치는 약 44억 달러에 해당합니다. 외부에서 얻는 수익도 몇 백만 달러에 불과하므로, 이 수준의 매출액을 기준으로 보면, 가장 과대평가된 성장주라 할지라도 그다지 높은 수준이 아닌 것처럼 보입니다.

이것은 일시적인 장애물로 착각되는 것일 뿐입니다. 사실 그것은 단순한 이야기일 뿐입니다. 시장은 잘못된 변수에 집중하고 있는 것이 아닙니다. 시장은 아직 존재하지도 않는 변수를 과대평가하고 있습니다. 13배나 높은 전망된 순이익을 믿어서는 안 됩니다. 계약된 수요를 증명할 만한 자료도 없습니다. 경영진도 자신감을 보여주기 위해 주식을 저가에 매입하지 않습니다. AI 관련 뉴스가 나올 때만 주가가 움직이는데, 그 뉴스가 실제로 도움이 되든 말든 상관없습니다.

반대 의견을 제시하는 GARP 전략은, 수학적인 분석 결과가 이야기와 일치하지 않는 경우에 필요합니다. 이는 반대로, 이야기가 모든 것을 해결해주고, 수학적인 분석은 전혀 적용되지 않는 상황입니다. 만약 이야기가 기본적인 사실보다 3배나 더 빠르게 진행된다면, 그것은 잘못된 평가가 아니라 단순한 추측일 뿐입니다.

만약 당신이 하락장을 기다리며 구매할 준비를 하고 있다면, 수익 성장이 실제로 이루어질 때까지는 진정한 하락장을 찾을 수 없습니다. 그때까지는, $TAO의 가격은 아직 첫 번째 코드를 작성하지도 않았으며, 첫 번째 고객과의 계약도 체결하지 않았다는 사실을 반영하고 있습니다.