탱커 전쟁으로 인해 석유 가격이 100달러에 도달하고 있습니다. 하지만 ‘지속 가능한 화폐’가 실제로 중요한 요소인지는 아닙니다.

영국 해상 무역부는 이달에 아라비아해 북부와 오만만에서 운항하는 여러 상선들이 문제에 직면했다고 밝혔습니다.“화재를 차단하는 것.”그리고 이러한 공격이 인명 피해나 환경 피해를 초래했는지 여부는 아직 확인할 수 없다고 했다. 이 경고는 주말 동안의 긴장 고조 상황에 대한 공식적인 보고서였다. 미국 군대는 말했다…그로 인해 이란의 세 척의 원유 운반선이 손상되었습니다. 그중 두 척은 카르그 섬과 자스크에서 영구적으로 손상되었고, 한 척은 오만만에 파괴되었습니다.– 미국의 군함에 발사된 이란의 탄도미사일에 대한 보복으로서.이란은 미국과 관련된 선박들에 대해 보복했습니다.3척의 탱크선을 공격한 후, 테헤란에서호르무즈 해협 외부에 새로운 “배제 구역”이 생길 것이라고 위협했다..

브렌트 원유 가격은 배럴당 97달러선을 유지했으며, 5일 만에 9%, 지난 달에는 19% 상승했습니다.즉각적인 투자자의 반응은 예측 가능합니다. 석유 가격이 급등하고 있으니 에너지 관련 주식을 사야 합니다. 하지만 신중한 독자를 위해 이런 반응을 피해야 합니다. 왜 가격이 상승하는지에 따라 어떤 에너지 관련 자산들이 실제로 유익한 것이고, 어떤 것들이 단순히 불확실한 위험에 대한 베팅인지를 알 수 있기 때문입니다.

왜 프리미엄이 조용히 사라지지 않는 걸까요?

이 메커니즘은 지리적 요소로 시작됩니다. 대략적으로…전 세계 석유의 20%가 호르무즈 해협을 통해 흐릅니다. 하루에 2천만 배럴 이상의 원유와 정제 제품이 이곳을 통해 유출됩니다.정상적인 상황에서는 양쪽 모두의 공격이 있었습니다.매일 약 10척의 화물선이 해협을 통해 통과할 수 있었으며, 7월 초부터 9월 초까지 해상에서 27번의 미사일 공격이 있었다.이란의 주요 수출 터미널은 카르그섬에 위치해 있습니다.보통 이란의 원유 수출의 약 90%를 처리합니다.이곳은 이 전쟁 중에 표적이 되었으며, 그 근처에 정박해 있던 탱크도 포탄에 맞았습니다.

이것이 투자자에게 중요한 이유는, 그 프리미엄이 수요와 관련된 문제가 아니기 때문입니다. 그것은 공급에 대한 위험이 있는 문제이며, 일반적인 ‘안전밸브’ 방식으로는 충분히 대처될 수 없습니다. 사우디아라비아의 경우…아람코 지잔 시설이 한 달 만에 두 번째로 피해를 입었다., 그리고OPEC+는 제한적이고 대체로 상징적인 생산량 증가만을 실시해왔다.단지 많은 배럴들이 쏟아지는 것이 아니라, 세계의 여유 있는 생산 능력의 대부분은 바로 그 교차로 안에 존재합니다. 호르무즈 해협을 통과해야 하는 석유를 그곳에 채울 수는 없습니다. 이러한 순환적인 구조 때문에, 한 번의 공격보다는 그런 상황이 더 오래 지속됩니다. 그래서 배럴들이 위로 솟아오른 뒤 다시 내려오지 않는 것입니다.

더 저렴하다고 해서 더 안전한 것은 아닙니다.

바로 이 지점에서 현금 흐름 관리가 기회와 함정을 구분하는 역할을 합니다. 고유가로 인해 생산자의 실제 가격과 단기적 현금 흐름이 증가하지만, 많은 E&P 기업들은 과거 수익으로 보면 저렴해 보이는 가격을 가지고 있습니다. 하지만 그 과거 수익들은 높은 가격 하에서 얻어진 것입니다. EV/EBITDA가 낮다는 것은, 그 뒤에 있는 현금 흐름이 급격한 가격 변동을 견딜 수 있다는 신호일 뿐입니다. 올해처럼 말입니다.브렌트는 3월에 126달러 근처에서 최고점을 기록했습니다.7월 초에 전쟁 이전 수준으로 다시 돌아갔지만, 최근의 환율 변동으로 인해 다시 상승했다. 97달러의 가격으로 그 회사 주식을 구입하면, 그 프리미엄이 계속 유지될 것이라는 의미가 된다. 만약 휴전이 성립된다면, 같은 주식의 “저렴한” 가치는 더 이상 존재하지 않는 현금 흐름에 의존하게 된다.

그것이 바로 그 순간에 필요한 구분입니다. 낮은 배수는 안전마진이 아닙니다. 그 아래에 있는 수익이 일주일 만에 끝날 수 있는 상황에 의해 위태로울 때 말입니다. 가치 투자는 현금 흐름을 정상적인 가격으로 시험해보고, 최악의 상황에서도 유지될 부채 구조를 찾은 다음에야 할인을 기회로 삼는 것입니다. 만약 이 논리가 전쟁이 계속되는 상황을 요구한다면, 그것은 분쟁에 대한 투기일 뿐이며, 가치 투자는 아닙니다.

대조적인 것은 축약된 흐름입니다.

특별한 이름을 가진 회사들은, 그들의 현금 흐름이 브렌트가 어디에 자리하는지에 달려 있지 않은 회사들입니다. 수수료 기반의 중간 단계 및 파이프라인 운영업체들은 계약된 양으로 수익을 얻습니다. EBITDA의 상당 부분은 원자재 가격과는 무관하게 관리됩니다. 약 97달러인 석유 가격에서는 그들의 수익이 보장됩니다. 하지만 더 중요한 것은, 전쟁이 내일 끝나고 석유 가격이 다시 60달러로 떨어져도 그들의 수익은 여전히 보장된다는 점입니다. 이런 방식으로 수익을 얻는 회사는 전쟁으로 인한 가격 변동에 영향을 받지 않으며, 그 어떤 드라마도 없이 거래를 진행합니다.

그것이 헤드라인과 실제 현금 흐름 사이의 차이입니다. 전쟁 관련 자금은 상품명으로 들어가는데, 그곳에서 가격 변동이 명확히 보이기 때문입니다. 반면, 수수료 기반의 현금 흐름은 혼란 속에 남겨지게 되며, 그 현금 흐름은 두 가지 중에서 더 안정적인 편입니다. 전쟁의 지속 기간에 대한 위험을 감수하지 않고도 해당 산업에 대한 노출을 원하는 구매자에게는 계약된 수수료 기반의 현금 흐름이 에너지 산업의 안정적인 부분이며, 평화가 회복되더라도 그 가치가 무너지지 않는 것입니다.

이 모든 것은 브렌트가 어디에 정착할지 예측할 수 없습니다. 또한, 안전마진도 해협이 완전히 닫힐 위험을 없애주지 못합니다. 하지만 판단은 방향과 상관없이 동일합니다. 선박 관련 분쟁에서 가격은 전쟁과 같은 위험으로서, 나타났던 것만큼 빨리 사라질 수 있습니다. 반면 계약된 현금 흐름은 어떤 상황에서도 그대로 남는 사실입니다. 바로 이러한 불균형이야말로 지속적인 가치와 투기적 가치를 구분하는 요소입니다.