타마라크와 헤드워터의 100억 달러 규모 주식 합병: 전체 규모로, 추가 보너스 없음, 배당금도 절반으로 감소

서부 캐나다의 두 주요 클리어워터 하이파워 오일 생산업체가 하나로 합병될 예정입니다. 캘거리에 본사를 둔 타마랙 밸리 에너지와 헤드워터 엑소르레이션은 9월 8일에 자본 통합을 결정했으며, 이 통합된 회사의 가치는 100억 달러로 평가됩니다. 이 회사는 “북미 최고의 석유 회사”가 될 것이며, 공개 시장에 상장된 유일한 클리어워터 하이파워 오일 생산업체가 될 것입니다. 이는 매우 주목받을 만한 소식입니다. 하지만 누가 얼마를 지불하는지는 더 흥미로운 내용입니다.

가격부터 시작해보세요. 협정에 따라…각 헤드워터 주식은 하나의 타마라크 주식으로 교환됩니다.타마랙은 이웃 회사를 인수하기 위해 약 2억 3,800만 주의 새로운 주식을 발행했습니다. 그 결과, 타마랙의 주주들은 합쳐진 회사의 지분의 66.5%를 가지게 되고, 헤드워터의 주주들은 33.5%를 가집니다. 100억 달러 규모의 자산이 약 7억 1천만 주에 분배된다면, 주당 약 14캐나다달러가 됩니다. 이는 두 회사의 기존 거래 가격과 거의 일치합니다. 여기서는 인수 보너스도 없고 현금도 없습니다. 이는 “전략적 결합”이라는 표현을 사용하여 주식 교환이 이루어진 것입니다.

재정적 여력이 이 거래를 주목할 만한 가치가 있다는 이유는 아닙니다. 양측 모두 이미 충분한 자금을 가지고 있었기 때문입니다. 더 중요한 것은 배당금입니다. 그래서 이 거래가 어느 측의 입장에서 보느냐에 따라 다른 의미를 갖게 됩니다. 헤드워터는 부채가 없는 재무 상태입니다.매 분기마다 주당 0.12 캐나다달러를 지급하고 있습니다. 이는 연간으로 계산하면 0.48 캐나다달러에 해당합니다.약 3.4%의 수익률이에요. 이는 역대 최고 수준의 현금 흐름입니다. 타마락은 분기당 0.05컨버전스를 지급하며, 거래가 성사되면 연간 0.24컨버전스로 올리겠다고 약속했습니다. 헤드워터 주식을 타마락 주식과 1대1로 교환하면, 주당 수익이 절반으로 줄어듭니다. 헤드워터를 구입한 투자자는 우편으로 보내지는 수표를 받는 대가로, 규모의 경제 효과를 얻으려고 헤드워터의 절반을 팔고 있습니다.

경영진의 답변에 따르면, 이 합병은 단순한 합계보다 더 가치가 있다고 합니다. 통합된 회사는 하루에 80,000배럴 이상의 석유 등가량의 생산량을 기대하며, 3억 배럴 이상의 실제 및 잠재적 매장량을 보유하고 있습니다. 또한 클리어워터 지역에는 3,000개 이상의 시추 위치가 있으며, 순현금은 5천만 달러 이상이고, 12억 달러 이상의 자금을 확보하고 있습니다. 또한 연간 5천만 달러 이상의 시너지 효과를 얻을 수 있습니다. 순수한 기업으로서, 이는 한 종목으로 전체 사업을 인수하는 희귀한 방법입니다.

그 옆에는 주목할 만한 부분도 있습니다. 알버타 만빌의 권리, 서스캐처원주의 열유 광상, 그리고 뉴브런즈윅의 마컬리 천연가스 자산 등이 트라빗리 탐사 부문에 포함되어 있습니다. 이 부문은 헤드워터의 기존 관리팀이 운영하는 새로운 공개 회사인 트라빗리 탐사에서 관리됩니다. 이 회사의 대표는 닐 로젤이고 CEO는 제이슨 자스켈라입니다. 두 회사의 주주들은 자신이 보유한 주당 약 3분의 1의 트라빗리 주식을 받게 되며, 헤드워터 주주들에게는 특별권도 제공됩니다. 내부자들은 약 300만 달러를 투자하고 있습니다. 이는 탐사 분야에서의 ‘복권’과 같은 것이며, 순자산 가치는 주당 약 0.42 캐나다달러 정도입니다. 이 방식으로 헤드워터를 설립한 팀은 소규모 시장에서 계속 활동할 수 있고, 타마락의 관리팀은 대규모 생산 기업을 운영할 수 있습니다.

현금흐름에 관심이 있는 투자자에게 중요한 테스트들에서는, 아무것도 불안정한 것이 없습니다.타마라크는 2분기에 1억3,260만 캐나다달러의 순현금을 확보했습니다.찰리 레이크의 자산을 8억3,080만 캐나다 달러에 매각하고 채무를 상환한 후, 헤드워터는 은행 부채가 전혀 없으며 단지 은행에서 대출을 받았습니다.한 분기 동안 1억 1,770만 캐나다 달러의 조정된 자금 흐름이 발생했습니다.새로운 비율에 따르면, 합계된 배당금은 약 1억 7천만 캐나다 달러 정도가 됩니다. 이는 타마라크가 올해 봄에 분기별로 내는 자금 규모인 약 1억 5천5백만 캐나다 달러의 일부에 불과합니다. 생존과 배당금의 안전성 측면에서는 문제가 없습니다.

이 거래가 남긴 의문은, 두 회사 중 어느 한쪽이 살아남을 수 있을지는 아닙니다. 그 점에 대해서는 전혀 의심의 여지가 없습니다. 하지만 결합된 기업이 설계자들이 기대하는 수준의 높은 수익을 얻을 수 있을지는 의문입니다. 규모와 부족성은 가능성이 있지만, 확실한 것은 아닙니다. 이미 성공적인 두 회사가 주식을 교환하여 더 큰 기업이 되었습니다. 헤드워터의 주주들에게 제공되는 보상은 시너지 효과와 관련된 것이며, 현금이나 지배권의 보상이 아닙니다. 이러한 것들은 재무제표에 위협을 주는 것이 아니라, 단순히 거래의 대가일 뿐입니다. 수익을 중시하는 헤드워터 주주에게는 선택이 명확합니다. 현금 배당금의 절반을 포기하고, 클리어워터라는 회사의 고수익성을 얻고, 새로운 탐사 프로젝트에 대한 지분도 얻는 것입니다. 다른 사람들에게는, 두 건강한 기업이 통합된다는 것이 합리적입니다. 유일한 문제는 시장이 전체가 각 부분보다 더 가치 있다고 판단할지 여부입니다.