TAL의 저렴한 P/E 수치는 허상에 불과합니다. 주식의 가치를 평가할 때는 운영 이익을 기준으로 판단해야 합니다.

자크스는 TAL Education에게 바로…랭크 1: 가치가 높은 제품으로, 강력한 구매 제안입니다.그리고 가장 대표적인 사례는 쉽게 알 수 있습니다. 중국어 교육 회사의 주가순이익비율은 약 7.6으로, 이는 동종 업계의 기업인 뉴오리엔탈의 19.9에 비해 거의 1/4에 불과합니다. 높은 성장성을 가진 기업이라도 낮은 P/E 값을 보일 때는 시장이 그 기업을 포기한 것으로 보일 수 있습니다. 하지만 제 생각에는 시장이 그렇게 한 것은 아닙니다. 그 ‘낮은’ P/E 값은 대부분 회계상의 허상에 불과하며, 진정한 비즈니스 모델이 그 수치에 부합하는지가 더 중요합니다.

P/E가 7.6인데, 실제는 그렇지 않아요.

이것이 바로 5월 31일에 끝난 첫 번째 회계분기에 대한 TAL의 7월 30일 보고서에 숨겨진 문제점입니다. 주주들에게 귀속되는 순이익은4억 8천만 달러로, 전년도의 3130만 달러에 비해 1,200% 이상 증가했습니다.그런 급증은 교육 서비스 업계가 더 열심히 노력하는 것과는 관련이 없어요. TAL은 계약을 맺었습니다.분기별로 “기타 수익, 순이익”으로 4억5,020만 달러가 발생했습니다.이러한 관리 특성은 주로 특정 투자에 대한 공정가치의 변동 때문입니다. 낮은 P/E 값을 계산하는 데 사용된 순이익 중에서 그 한 번의 이익만을 제외하면, 총적인 배수가 상당히 증가합니다.

시간이 중요합니다. 1년 전에는 주가가 오늘과 비슷한 $12 정도였죠.TAL의 후행 P/E는 약 60 정도였습니다.최근 분기에야 보고된 수익이 충분히 크게 나타났습니다. 그리고 최근 분기의 보고된 수치는 대부분 ‘공정 가치 이익’에 해당합니다. 이로 인해 비율이 단일 숫자로 떨어졌습니다. “저평가된” 신호는 변동성이 큰 비영업적 요인으로 인해 생겨나는 것이며, 시장에서의 거래 조건과는 관련이 없습니다. P/E 기준으로 상품을 분류하는 방법으로는 TAL을 매우 저렴한 가격으로 인식하게 됩니다. 하지만 이 지표는 실제 상황과는 다릅니다.

소음 뒤의 성장 이야기

이제 솔직한 말로 말하자면, 진정한 가치는 저렴한 P/E 수치가 보여주는 것보다 더 좋습니다. 단지 다른 점일 뿐입니다. 한 번의 이익 아래에는 진정한 운영적 이점이 존재합니다.수익은 전년 대비 31.9% 증가하여 7억5840만 달러에 달했습니다.인민폐 기준으로 25% 상승했으며, 총마진도 54.9%에서 57.8%로 개선되었습니다. 이는 매우 큰 향상입니다.비GAAP 기준 운영 수익은 492% 증가하여 1억4천9백만 달러에 달함그리고 비GAAP 운영 이익률은 4.4%에서 19.6%로 증가했습니다.

두 개의 기업이 그를 이끌었습니다.오프라인 페이유 교육 프로그램은 두 자리 수의 수익 성장을 기록했습니다.그리고 콘텐츠 솔루션의 학습 도구 부분도 마찬가지였습니다.슈에르시TAL이 2021년 베이징에서의 상업적 학습지 금지 정책에 대응하여 만든 브랜드 책과 하드웨어 제품들입니다. 경영진의 차별화된 전략을 바탕으로 만들어졌습니다.“기술과 콘텐츠의 결합”‘패스’는 경쟁자들이 쉽게 모방할 수 없는 브랜드와 콘텐츠 자산입니다. 재무제표도 이를 뒷받침합니다. 약 69억 달러에 달하는 시장 가치에 비해, TAL은 약 29억 달러의 현금과 단기 투자 자산을 보유하고 있습니다.2027년 7월까지 유효한 재매각 프로그램.

현금과 방어선이 가치하는 것이 무엇인가

그 현금은 기업의 가치를 평가하는 데 적절한 지표입니다. 이를 통해 회사가 품질에 걸맞는 가격으로 평가되고 있음을 알 수 있습니다. 기업 가치로 보면, 시장가에서 순현금이 차지하는 비율을 제외한 나머지 부분을 고려하면, TAL의 경우 연속된 EBITDA 대비 가치가 8.4배 정도이며, 매출 대비 가치는 1배 초반에 불과합니다. 이는 운영 성과를 고려했을 때 합리적이고 매력적인 가격입니다. 이는 연속된 P/E 수치가 나타내는 그런 저렴한 가격이 아닙니다.

또한 가격 움직임도 반대적 전략을 지지하지 않습니다. 주식은 52주 고점인 13.37달러 근처에 머물고 있으며, 전년 대비 약 14% 상승했습니다. 시장은 이미 이 회사의 성과가 개선될 것임을 인정하기 시작했습니다. 한편, 경영진은 기존 자산이 증가함에 따라 성장률이 둔화될 것이며, 새로운 수익 구조가 아직 초기 단계에 있으므로, 중국의 규제 요소도 여전히 존재한다고 말합니다.

그러므로 TAL을 반대되는 가치 투자로 여기는 것은 피해야 합니다. “저평가된”이라는 라벨은 저렴한 주식이 통과해야 하는 세 가지 기준을 충족하지 못합니다. 저렴함은 일시적인 투자 이익의 결과일 뿐이며, 실제 수익 대비 프리퀄 미디어는 7.6보다 훨씬 높습니다. 또한, 이 주식은 낮아진 가격으로 거래되지 않고, 역사상 최고가 근처에서 거래되고 있습니다. 진정한 가치는 잘 운영되는, 현금이 풍부한 성장 기업의 이야기입니다. 그 기업의 영업 이익률도 크게 상승했습니다. 이 점은 별도로 관찰해볼 만합니다. 만약 판단해야 한다면, 영업 이익과 기업 가치를 기준으로 판단해야 합니다. 단순히 주가와 수익비율로 판단하는 것은 적절하지 않습니다.