UBS의 200억 달러 규모 자본 문제를 해결할 수 있는 스위스의 타협안

이번 주에 스위스 입법자들은 UBS의 자본 요건과 관련된 타협안을 법으로 제정하는 단계로 한 걸음 더 나아갔습니다. 이로써 상원에는 은행이 해외 자회사를 다시 확보할 수 있도록 하는 방안이 제출되었습니다.단 50%만도 충분합니다.비싼 자본에 대한 요구로 인해, 정부는 많은 요구를 했습니다. 이러한 신용 주기에서 거대 은행의 가격은 유동성 문제와 관련이 있습니다. 즉, 중앙은행과 화폐 공급이 위험 자산을 어떻게 관리하는지에 관한 문제입니다. UBS의 경우, 현재는 베른에 있는 위원회가 결정하는 문제입니다. 그리고 이는 일반 주주들에게 매우 중요한 문제입니다. 왜냐하면 은행의 수익이 얼마나 그들의 계좌로 들어오는지가 결정되기 때문입니다.

이 전쟁은 불필요한 구조 조치로 시작되었습니다. 2023년 3월에 크레디트 수이스가 파산했고, UBS가 정부의 지원을 받아 긴급적으로 그 회사를 인수했습니다. 이 구조 조치는 성공적이었지만, 스위스에는 자산이 거의 없는 은행만 남게 되었습니다.국가의 전체 연간 경제 생산량보다 훨씬 더 크다.게다가 UBS는 현재 스위스의 예금 및 대출 중 약 4분의 1을 장악하고 있습니다. 이는 계약이 체결되기 전의 약 15%에서 증가한 수치입니다. 이렇게 되면 정치적 문제가 생깁니다. 즉, 국가가 다시 구제할 수 없는 은행이 되는 것입니다. 그에 대한 반응은 그 은행이 너무 많은 자본을 보유하게 해서, 납세자들이 손해를 보지 않고도 파산할 수 있도록 하는 것입니다. 그것이 바로 베른이 만들려고 한 법칙입니다.

그 원리는 듣기에는 복잡해 보이지만, 실제로는 그렇게 복잡하지 않습니다. 은행의 자본은 마치 쿠션들이 쌓여 있는 것과 같습니다. 가장 강력하고 비용이 높은 자본은 바로 순자산, 즉 주주들의 돈입니다. 그 아래에는 AT1이라는 하이브리드 자본층이 있습니다. 이는 부채처럼 이자를 지급하는 채권이지만, 은행의 상태가 위태로워지면 주식으로 전환되거나 가치가 감소하는 채권입니다. 호황일 때는 저렴하지만, 경제가 악화될 때는 주주들에게 치명적인 영향을 미칩니다.

스위스 재무부는 UBS가 자국의 해외 자회사들을 100%까지 지원해 주기를 원합니다. 현재는 약 60% 정도에 불과했지만, 정부의 계산에 따르면 그렇게 되면 됩니다.약 200억 달러에 달하는, 최고급 자본입니다.그리고 그것은 단일한 부분이 아니라, 전체적인 것입니다. UBS의 추정에 따르면, 이러한 패키지의 총액은 – 가치 평가가 어려운 자산에 대한 더 엄격한 처리와 Credit Suisse 인수로 인해 이미 지정된 금액들을 포함하여 – 상당한 규모입니다.약 370억 달러에 해당하는 고품질 자본이 추가로 확보되었습니다.그 쿠션을 지탱해야 하는 역할을 하면서, 현재 약 14%인 위험가중자산 비율을 18%로 높이는 것입니다. 이는 아무런 활동도 하지 않고 단지 규제기관을 안정시키는 데만 사용되는 자금입니다. 그리고 이러한 규칙들은 몇 년에 걸쳐 점차 도입될 예정입니다.

이제 앞서 제안된 타협안, 즉 50% 방식이 적용됩니다. 이 방식은 UBS가 자회사들이 필요로 하는 자금의 절반을, 주주자본 대신 더 저렴한 AT1 부채를 통해 조달할 수 있도록 하는 것입니다. JPMorgan의 분석가들도 지난해 말에 이 구조가 처음 등장했을 때 같은 방식을 사용했습니다. 새로운 자본 요구사항은 사라집니다.약 200억 달러에서 약 4억 달러 정도나머지는 약 160억 달러의 AT1 발행을 통해 처리됩니다.

그 ‘이전과 이후’의 변화가 바로 2년간의 전쟁의 전부입니다. 로비 활동, 베른에서의 긴 회의들, 은행을 다른 곳으로 이전하라는 위협들… 모든 것들이 결국 UBS가 200억 달러의 자본금을 조달해야 하는지, 아니면 거의 아무것도 하지 않아야 하는지에 관한 문제로 귀결됩니다.

왜 이런 조치가 소매 투자자에게 좋은 것일까요? 그 이유는 정치적인 문제보다 내부 사업 자체가 훌륭하기 때문입니다. UBS는…2025년에는 78억 달러로, 53% 증가했습니다.그리고 주당 1.10달러의 배당금을 제안했으며, 이는 22% 상승한 수치입니다. 2026년 2분기의 이익은…로즈는 17% 상승했으며, 예상치를 넘어섰습니다.주주들이 투자한 자본에서 얻는 수익률인 RoCET1은, 은행이 그 자본을 얼마나 효율적으로 이익으로 전환하는지에 대한 지표입니다.15.4%로, 자체적인 목표치인 10대 초중반 수준을 초과했습니다.그리고 UBS는 30억 달러 규모의 자금을 회수하는 조치를 취한 후, 같은 규모의 자금을 다시 회수하는 조치를 취했습니다. 그들의 모델은 바로 그러한 방식입니다.회사의 시장 가치의 약 5% 정도입니다.매년, 배당금과 자사주 매입액은 거의 균등하게 분배됩니다. 미국 투자자에게는 뉴욕 증권거래소에서 거래할 수 있는 일반적인 주식 종목이 되며, 인덱스와는 별개의 개체입니다.

엄격한 규칙들에 따라, 그 모델은 붕괴됩니다. UBS는 이 추가 비용을 매년 약 30억 달러로 추정합니다. 이는 주식의 가치를 낮추고, 기술 및 성장 투자를 줄이며, 주식의 가치 평가를 기대치보다 낮추는 결과를 초래합니다. 만약 이러한 타협이 성공한다면, 배당금 관련 문제는 거의 해결될 것입니다.

시장은 바로 이 점에 대해 투표를 하고 있었습니다. 12월에 실제 거래 가능성이 조금씩 드러나자, UBS 주식이…17년 만에 최고치로 상승했습니다.봄철에 정부가 최종 제안을 확정했을 때, 주식 가치는…올해에 약 18% 감소했습니다.3월 말까지는 그렇지 않았습니다. 수익도 그 기간 동안 크게 변동하지 않았습니다. 하지만 정책의 불확실성은 있었죠.

이제 정직한 부분을 말하자면, 이건 선물이 아니라 거래입니다. 타협의 결과로 위험은 주주들에서 AT1 채권 보유자들에게 넘어갑니다. 바로 그 채권들이 크레딧 수이세 구조조정 때 파산했던 것과 같은 것입니다. 스위스 국립은행은 이를 명백히 반대합니다. 그 은행의 부회장은 이번 조치가 취해지기 직전에 이렇게 말했습니다.전체 자본 지원이 없는 경우는 안정성 위험이 됩니다.그리고 전체 의회를 결정할 수 있는 중도파의 표는 여전히 불확실합니다. 이는 판결이 아니라 단지 신호에 불과합니다.이 프로세스는 내년까지 완료될 것으로 예상되지 않습니다..

이제 모두가 그 타협안이 성공할 것이라고 가정하고 있습니다. 바로 그때가 다른 측을 확인해야 할 때입니다. 아마도 그 타협안은 성공할 가능성이 있겠죠. 하지만 불균형한 점이 문제입니다. 만약 그 타협안이 유지된다면, UBS에 대한 2년간의 규제 조치가 해제되고, 주주에게 돌아가는 수익도 원래의 수준으로 돌아갈 것입니다. 반대로 타협안이 깨진다면, 엄격한 계획이 다시 적용되게 되고, 5%의 배당금도 위협받게 됩니다. 그러니까, 주식을 보유하는 핵심 이유도 다시 위태로워집니다. 가을에 투표가 끝날 때까지, UBS의 가장 중요한 항목은 그 회사의 수익표에 나와 있지 않습니다. 그건 베른에 있는 위원회가 협상 중인 사항입니다.