SWI는 NVIDIA 클라우드 파트너 계약을 포기했습니다. 그럼에도 불구하고 주가는 세 배로 상승했습니다.

SWI는 2026년 2월에 폴라리스의 지분을 대부분 인수한다고 발표했습니다.유럽에서 몇 안 되는 NVIDIA 클라우드 파트너 중 하나입니다.GPU-as-a-Service 기능을 갖춘 엔드투엔드 AI 클라우드 운영 서비스업체로, 오슬로와 뮌헨에 현장이 있으며, NVIDIA가 검증한 참고 아키텍처를 보유하고 있습니다. 이 계약으로 폴리레스는 5억 유로의 가치를 얻었으며, 유럽 전역에 AI 공장을 구축하기 위한 10억 유로의 투자가 이루어졌습니다. SWI Stoneweg Icona 그룹과 같은 투자 기업에게는 데이터 센터 자산을 소유하는 것에서부터 실제로 AI에 필요한 컴퓨팅 서비스를 제공하는 과정으로 넘어가는 간단한 방법이 되었습니다.

6개월 후, SWI는 그 지분 거래를 포기했습니다. Polarise를 소유하는 대신, SWI는 대신 대출업체가 되었습니다.부채 조달을 위한 “높은 두 자리 백만 유로”두 회사가 동시에…서로 분리된 채로, 각자 독특한 방식으로 발전해 나간다.SWI의 새로운 계획은 텍사스와 스웨덴에 구입한 암호화폐 채굴 시설을 활용하여, 독자적인 AI 클라우드 플랫폼을 처음부터 만들어내는 것입니다. 또한 유럽의 데이터 센터도 활용할 예정입니다.

주가는 거의 3배까지 상승했습니다.2026년 2월에 3.76유로의 매각가로 공시되었습니다.SWI(토크넷: SWICH, 유로넥스트 암스테르담 상장)는 현재 다음과 같은 가격으로 거래되고 있습니다.10유로, 시장 가치는 48억 유로입니다.시장은 폴라리스 휴양지가 실패가 아니라, SWI가 혼자서도 성공할 수 있다는 증거로 받아들였습니다.

그런 평가는 너무 과장된 것일 수도 있습니다. 실제로 전해져야 할 이야기는 더 간단합니다. SWI는 AI 인프라 구조에서 가장 높은 수익을 내는 부분을 추구하기 위해 수십억 달러를 투자하고 있지만, 그 기술이 실제로 컴퓨팅 서비스를 구축하거나 판매하거나 수익을 창출할 수 있다는 증거는 없습니다. Polarise를 통해 얻은 NVIDIA Cloud Partner 자격증도 진정한 브랜딩과는 거리가 멀었습니다. 그 자격증은 단지 접근권에 관한 것이었습니다. 초기 GPU 할당, 우선적인 펌웨어 지원, 그리고 하이퍼스케일 기업과 기업들이 다년간의 GPU 투자를 하기 전에 필요한 검증된 아키텍처 등이었습니다. 이러한 것들을 포기하고 자체 플랫폼을 만들려는 것은 대담한 결정이 아닙니다. 그저 시험되지 않은 시도에 불과합니다.

무엇이 걸려 있는지 이해하려면, 결정들이 어떻게 이어지는지를 따라가야 합니다.

원래의 논리

SWI의 핵심 자산은 AiOnX였습니다. 이는 아일랜드, 영국, 덴마크, 스페인, 이탈리아에 위치한 2.3GW 규모의 유럽 데이터 센터 개발 플랫폼입니다. 데이터 센터 부동산은 가치가 높지만, AI 인프라 체계에서 가장 마진이 낮은 부분이기도 합니다. 건물이 가득 차 있을 때만 임대업자가 수익을 얻지만, 컴퓨팅 서비스와 같은 방식으로 GPU 수요에 따라 수익이 증가하지는 않습니다. Polarise는 바로 이러한 문제를 해결하기 위한 솔루션이었습니다.15년의 운영 경험, 14개의 데이터 센터를 구축했으며, NVIDIA 클라우드 파트너 인증을 받았습니다., 그리고모듈식 “AI Pod” 모델이는 기존 건물에 고밀도 GPU 인프라를 설치하는 과정을, 신규 건설보다 더 빠르게 수행할 수 있게 해줍니다. 이 인수로 SWI는 자체 데이터 센터가 완성되는 동안 즉시 GPU-as-a-Service 서비스를 제공할 수 있게 됩니다.

반전

2026년 8월까지, SWI는 Polarise와의 지분 매각을 부채로 전환했다고 발표했습니다. 보도자료에서는 “양측이 서로 합의했다”거나 “Polarise 창업자들이 재편성을 위한 자금을 지원받게 되었다”는 식으로 표현되었습니다. 하지만 실제로는 SWI가 더 이상 그 회사를 인수하지 않는다는 의미입니다. 대신 대출을 받는 것입니다. Polarise의 창업자들은 여전히 회사의 지배권을 유지하며, Polarise는 다른 전략적 파트너를 찾고 있습니다. 그리고 SWI는 GPU 서비스로부터 얻는 수익 대신 고정수입을 얻게 됩니다.

같은 달에 SWI는 그렇다고 확인했습니다.현재 그 회사의 자본의 80% 이상이 4GW 이상의 용량을 가진 대서양 횡단 디지털 인프라 플랫폼에 투자되고 있습니다.이는 90% 이상으로 끌어올리려는 계획입니다. 이 플랫폼의 미국 부분은 Genesis Digital Assets입니다.SWI는 6월에 5억 달러에 암호화폐 채굴 사업을 인수했습니다. 이 사업은 텍사스와 스웨덼에 위치한 15개의 시설로 구성되며, 각 시설은 1.3GW의 전력 공급 능력을 가지고 있습니다.“SWI Digital”로 브랜드를 변경했습니다. SWI는 이러한 채굴 시설을 인공지능 및 고성능 컴퓨팅 분야에 활용하기 위한 새로운 방향으로 전환할 계획입니다.

그리고 검증된 AI 클라우드 서비스 제공업체를 구매하는 대신, SWI는 기업, 연구기관, AI 개발자들에게 GPU 가속 컴퓨팅 서비스를 제공할 수 있는 “자체 독자적인 AI-클라우드 플랫폼”을 개발할 계획입니다.

주가가 말하는 것과 말하지 않는 것

상장 이후 166%의 수익률을 기록한 것은 시장이 이 회사의 전망을 긍정적으로 평가하고 있다는 신호입니다. SWI의 2025년 재무제표에 따르면 매출은 93.9백만 유로이며, 순이익은 423.7백만 유로입니다. 하지만 이러한 이익 수치는 운영 수입보다는 자산 가치 재평가에 의해 결정된 것이 많습니다. 회사의 순대출-자산 비율은 15.3%로, 여유가 있는 부채 상태이기 때문에 이러한 전환을 할 수 있습니다. 회사는 2026년에 260백만 유로의 자본 확충을 발표했습니다.회전적 신용시설을 거의 두 배로 늘려서 약 100억 달러에 달함8월입니다. 그 기계는 지출에 적합한 상태입니다.

숫자들이 보여주지 않는 것은, 그러한 투자가 실제로 효과가 있는지 여부입니다. 내부 AI 클라우드 플랫폼에 대한 고객 관련 정보는 전혀 공개되지 않았습니다. 암호화폐와 AI를 연결하는 사이트의 전환 시기도 알려지지 않았습니다. 또한, 현재 액체 냉각 시스템, 예비 전력 공급 시스템, 네트워크 밀도 등 AI급 데이터 센터가 요구하는 조건을 갖추지 못한 시설들에 대한 개조 비용도 계산된 바가 없습니다. FTX Recovery Trust는 또한 소송에서 알라메다 리서치가 2021년부터 2022년 사이에 제네시스 디지털 자산에 약 11억 5천만 달러를 투자했다고 주장했습니다. 하지만 클라우드 SWI는 이 문제에 대해 아무런 설명도 하지 않았으며, 이로 인해 인수된 자산에 문제가 생길 수도 있고, 아니면 그렇지 않을 수도 있습니다.

실행 간격

SWI가 원래 Polarise를 구축하는 대신 구매하려고 한 데에는 이유가 있습니다. 데이터 센터 장비를 소유하는 방식에서 GPU 컴퓨팅 서비스를 제공하는 방식으로 전환하는 것은 단순한 소프트웨어 업그레이드가 아닙니다. 그로 인해 여러 가지 요소들이 필요합니다.

• 공급이 제한되는 NVIDIA GPU를 확보하기 위해, NVIDIA 클라우드 파트너들이 이를 지원합니다.H200 및 블랙웰 파이프라인에 대한 우선적 접근권협력하지 않는 회사들은 상업적 조건만으로 할당 자리를 두고 경쟁합니다.
• 고객들이 GPU 시간을 프로비저닝하고 관리하며 비용을 지불할 수 있도록 하는 소프트웨어 스택을 구축합니다. 이는 처음부터 새로운 시스템을 구축하는 방식이든, NVIDIA의 참조 아키텍처를 기반으로 검증하는 방식이든 모두 가능합니다.
• 물리적 시설에 액체 냉각 시스템과 여분의 전력 공급을 확대하여 개조하는 작업입니다. 광산 시설은 ‘AI 수준의 여분의 전력 공급, 냉각 인프라, 네트워크 밀도’가 부족합니다. 이는 단순한 외관 개선이 아닙니다.
• GPU 서비스 분야에서 운영 경험이 없는 새로운 제공업체를 선택할 의향이 있는 기업이나 국가 고객을 찾는 것이 중요합니다. 폴라리스의 강점은 GDPR에 따른 유럽 기업들의 규정 준수 요구사항을 충족시킬 수 있다는 점입니다. SWI는 이 신뢰를 아무것도 없이 쌓아야 합니다.

SWI의 2025년 연차 보고서에 따르면,유럽 및 미국의 플랫폼들을 엔드투엔드 GPU 서비스 운영 체계와 결합하는 것그 언어는 Polarise의 인수가 성공할 것이라고 가정했지만, 실제로는 그렇지 않았습니다. 이제 SWI는 상장된 지 6개월 만에 직접 운영자 역할을 하려고 하고 있지만, AI 클라우드 서비스와 관련된 수익원이 전혀 없습니다.

이것은 전략에 대한 비판이 아닙니다. 그건 시간선에 관한 문제일 뿐입니다.

크립토화폐에서 AI로의 전환은 이전에도 시도된 적이 있습니다. IREN, Core Scientific, Applied Digital, Hut 8 등도 이러한 방향으로 나아갔습니다. 일부 기업들은 성공했지만, 다른 기업들은 자본을 낭비하거나 실행 속도가 예상보다 느려서 투자자들을 실망시켰습니다. 공통적인 실패 원인은 동일합니다. 즉, AI 작업을 수행하기 위해 마이닝 장비를 개조하는 것은 구매 가격과 비교해 더 비싸고 더 느리다는 것입니다.

SWI도 유일한 유럽 기업은 아닙니다.글로벌 스위치는 2025년 7월에 NVIDIA DGX-Ready 데이터 센터 파트너가 되었습니다.에퀴니크스, 디지털 리얼티, 그리고 주요 하이퍼스케일 기업들은 이미 컬로케이션 및 클라우드 분야를 장악하고 있습니다. 폴라리즈가 진출한 주권형 AI 분야는 정부의 지원을 받는 자본을 유치하고 있으며, 이러한 자본은 SWI의 주주 환원 압력과는 무관합니다.

이것은 투자 사례에 어떤 영향을 미칠까요?

SWI는 유망한 전략을 추진하는 잘 자금화된 회사입니다. 대서양을 가로지르는 인프라 네트워크가 실제로 존재하며, 재무 상태도 문제가 없습니다. 또한 AI 컴퓨팅에 대한 수요도 의심할 여지가 없습니다. 하지만 문제는 순서입니다. 시장 가치가 26억 유로에 달하고 매출이 9400만 유로인 이 회사가 어떻게 암호화폐 채굴 시설을 개조하면서 GPU 서비스 사업을 시작할 수 있을까요? 아니면 Polarise를 인수하는 것이 더 현명한 선택일까요?

10유로인 주가는 시장이 그럴 수 있다고 믿고 있다는 것을 의미합니다. 이러한 믿음은 앞으로 1년 동안 세 가지 지표를 통해 확인될 것입니다. 첫째, SWI가 클라우드 파트너 자격을 잃지 않고도 얼마나 빠르게 NVIDIA GPU를 확보할 수 있을지입니다. 둘째, Genesis Digital Assets의 전환 과정이 암호화폐에서 AI 분야로의 전환에 드는 비용과 비교했을 때 어떤 결과가 나올지입니다. 셋째, 사전에 그러한 실적이 없는 업체와 다년간의 GPU 계약을 체결하는 기업 고객이 있는지 여부입니다.

그 사실들이 밝혀지기 전까지는, SWI가 충분한 자금을 확보하고 야심찬 기업이라는 결론이입니다. 문제는 그 야심만으로 여러 가지 투자 비용을 감당할 수 있는지 여부입니다.