강해진 엔화는 GM의 가치를 이익의 7배로 평가하는 무역 구조를 해제시킨다.

엔화는 5월 이후 최고 수준으로 강화되었으며, 이로 인해 일본의 기록적인 통화 개입이 필요해졌습니다. 이러한 움직임은 재무부에서 나온 것이 아닙니다. 오히려 중개상들이 저렴한 엔화를 이용한 투자를 줄이는 방식으로 이루어졌습니다. 지난 1년 동안 저렴한 엔화 덕분에 일본의 자동차 제조업체들은 미국의 경쟁사들을 희생시키고도 수출 보조금을 받을 수 있었습니다. 이러한 변화는 미국 기업에 직접적인 영향을 미칩니다. 대부분의 투자자들은 이 미국 기업을 단순한 주기적 현상으로 여겼지만, 실제로는 그렇지 않습니다.

실제로 일어난 일부터 시작하는 것이 좋습니다. 왜냐하면 그 중 대부분은 공식적인 조치가 아니기 때문입니다. 7월 말에 엔화는 약 40년 만에 가장 약한 수준으로 떨어졌고, 도쿄는 워싱턴의 협력 하에…7월 30일부터 8월 26일까지 통화를 지키는 데 15.4조 엔이라는 기록적인 금액을 사용했다.그 조치 덕분에 엔화가 일시적으로 상승했습니다. 하지만 지난 주에 변한 점은 다릅니다. 트레이더들은 일본은행의 금리 인상에 대한 기대를 높였고, 약세 통화 상황으로 인해 형성된 엔화로 이루어진 포트폴리오를 즉시 해소하려 했습니다.유동성 증가로 인해 엔화가 5월 이후 최고 수준에 도달했습니다.간섭 수준을 통해, 그리고 일본은행의 금리 결정이 이 모든 움직임에 영향을 미쳤습니다.달러-엔 환율이 142~146에 떨어질 예정입니다.만약 예금 매도 포지션들이 계속해서 청산되는 상황이라면…

캐리 트레이드는 간단한 개념이지만, 그 영향력은 매우 큽니다. 투자자들은 거의 비용을 들이지 않고 엔을 빌려서 더 높은 수익률을 가진 달러 자산에 투자합니다. 엔가 하락할 때는 이 방법이 매우 효과적이며, 엔가 상승하자마자 상황도 바뀝니다. 왜냐하면 차입자는 대출을 갚기 위해 엔을 구매해야 하기 때문입니다. 이러한 피드백이 바로 평소와 같은 달러의 변동을 2%의 엔 상승으로 만들어내는 원인입니다.

저가 원화 보조금은 디트로이트가 그 대비 가격을 책정하는 기준이었습니다.

지난 2년 동안, 약한 엔화는 단순히 뉴스거리에 불과하지 않았습니다. 모든 수입된 일본 차량의 제작 비용과 달러로 표시된 가격이 더 저렴해졌고, 일본 수출업자들은 그 차이를 이익으로 삼았습니다. 토요타는 안정적인 판매를 위해 미국 시장에 점점 더 의존하고 있습니다.GM과 포드의 판매량이 감소하는 반면, 아이오토모빌은 4월~6월 분기에 미국 내 매출을 증가시켰습니다.갈수록 가치가 떨어지는 통화는, 미국 자동차 제조업체가 자국 시장에서 매일 마주하는 경쟁자들에게 있어서 보호막 역할을 합니다.

엔화가 상승하면 이러한 이점도 사라집니다. 수입된 일본산 제품의 가격이 높아지고, 일본 제조업체들은 과거에 적극적인 가격 정책과 투자 비용을 충당하는 데 사용했던 수익을 잃게 됩니다. 이는 1대1로 작용하는 현상이 아닙니다. 일본 브랜드들은 미국 내 공장에서 많은 매출을 창출하기 때문에, 엔화가 강해져도 그들의 국내 생산 우위는 사라지지 않습니다. 하지만 “디트로이트는 경쟁할 수 없다”는 주장의 한 가지 근거가 사라지는 것입니다. GM은 여전히 시장이 인정하지 않는 성과를 내고 있지만 말입니다.

GM의 수치는 이미 새로운 이야기를 만들어내고 있었다.

시장에서는 여전히 이 회사를 심각한 주기적 하락을 겪는 기업으로 간주하고 있습니다. GM의 주가는 예상 수익의 약 7배, 그리고 예상 자금 흐름의 8배 미만에 불과합니다. 비록 52주 최고가에 근접해 있음에도 말입니다. 이러한 단일 숫자 형태의 가격비율이 중요한 신호입니다. 큰 상승세 이후, 투자자들은 다시 해당 주식의 가치를 평가했지만, 여전히 그 회사를 결국 실망스러운 자동차 제조업체로 보고 있습니다. 즉, 그 회사의 부정적인 상황이 점차 줄어들고 있다는 뜻입니다.

운영 설정이 자체적으로 점점 더 간편해지고 있습니다. GM의북미 지역의 조정된 EBIT 마진은 1분기에 8.8%에서 10.1%로 상승했습니다.1년 전에,미국에서의 전기차 시장 점유율은 10%에서 13%로 상승했습니다.그리고 관리진은 2026년 전체의 EBIT 예상치를 발표했습니다. 가장 중요한 현금 흐름과 관련된 부분에 대해서는…GM은 2026년에 90억 달러에서 110억 달러 사이의 조정된 자동차 자유현금흐름을 예상하고 있습니다.약 770억 달러에 달하는 시장 시가총액과 비교하면, 이는 그들이 인쇄하려는 자금보다 8배도 안 되는 수준입니다. 이것이 바로 확실한 증거입니다. 이런 상황은 우연이나 통화 문제 때문이 아닙니다. 더 강한 엔화 덕분에 상황이 조금 더 쉬워지지만, 예전의 ‘곰 이야기’는 더 어렵게 됩니다.

곰의 주장과, 그 주장을 깨뜨릴 수 있는 선

위험한 점은 엔화가 반대로 움직일 수 있다는 것입니다. 일본의 개입은 역사적으로 단지 시간을 벌어주는 역할에 불과했으며, 일본은행의 완화적인 정책으로 인해 캐리 트레이드가 다시 활성화될 수 있고, 그 결과 엔화가 160에 도달할 수도 있습니다. 그렇게 되면 보조금이 다시 부여되겠지만, GM의 현금 흐름이 단순히 끊기는 것은 아닙니다. 더 큰 위험은 GM이 통제하는 수치에 있습니다. 조정된 자동차 관련 자유현금흐름은 1분기에는 운영 실적에 부정적인 영향을 미쳤습니다.자동차 관련 운영 현금 흐름이 연도별로 급격히 감소했습니다.노동자 자본의 순이익이 증가하는 시점에서도 마찬가지입니다. 만약 GM이 FCF 전망을 하향 조정하고 일본 엔화가 하락한다면, 경쟁력 있는 수리 및 현금 전략은 두 가지 측면에서 모두 손실을 입게 됩니다.

따라서 이 상황은 기대치의 재설정일 뿐, 위험이 커지는 상황이 아닙니다. 시장은 여전히 기존의 위험 요소들을 고려하여 가격을 책정하고 있지만, 운영 환경은 점점 더 안정화되고 있습니다. 또한 엔화가 약해지면서 의심할 이유도 하나 사라졌습니다. 증거는 GM의 자유현금흐름입니다. 반드시 지켜야 할 조건은 자유현금흐름이 감소하는 경우입니다. 하지만 제가 틀릴 수도 있습니다. 8배보다 낮은 현금흐름을 보이는 주기적 현상은 다음 경기 침체 때에도 문제가 될 수 있습니다. 하지만 이는 흥분할 필요가 없는 상황입니다. 자유현금흐름이 계속해서 나타나고, 경쟁자들에게 제공되던 저렴한 엔화 보조금도 사라지면, 이 기업은 더 이상 무시될 수 없는 기업이 됩니다.