스트라이프의 530억 달러의 페일팔 인수 제안이 실패했습니다. 이제 그 회사의 주식은 CEO에 대한 투자로 전환되었습니다.

스트라이프는 이번 주에 페이팔을 포기했습니다. 하지만 이는 듣기에는 다소 이상한 소식인데, 사실 스트라이프는 페이팔에서 벗어나려는 것이 아닙니다. 스트라이프는 결제 처리 서비스 제공업체로서, 판매자들을 위한 결제 페이지에 페이팔 버튼을 제공합니다. 따라서 스트라이프는 페이팔과 경쟁하면서, 해당 판매자의 페이팔 거래를 페이팔의 시스템으로 전달합니다. 즉, 스트라이프는 페이팔의 경쟁자이자 일종의 공급업체와 같은 역할을 합니다. 올여름, 스트라이프는 세 번째 카테고리, 즉 구매자 측에서도 활동을 시작했습니다.

7월 14일, 스트라이프와 사모펀드 회사 아드벤트 인터내셔널이 제안했습니다.주당 60.50달러 – 약 530억 달러, 28%의 프리미엄– PayPal을 사유화하는 것입니다. 목요일 저녁, 이 사안에 정통한 사람들에 따르면, 컨소시엄은 그렇게 결정했다고 합니다.추구를 포기하다페일팔의 주가는 지난 주에 약한 입찰가 수준까지 떨어졌지만, 금요일에는 약 13% 하락하여 50달러대까지 떨어졌습니다. 입찰은 거부되지 않았으며, 입찰자는 그냥 떠나버렸습니다. 양측 모두 그 이유를 밝히지 않아 시장은 무슨 일이 일어났는지 알아내야 합니다. 이는 중요한 일입니다. 왜냐하면 이 거래가 실패했던 원인과 같은 요소들이 현재 페일팔의 가치를 결정하기 때문입니다.

기계

누가 구매하는지부터 시작해 보세요. 스트라이프는 콜리슨 형제들이 설립한 유력한 결제 회사입니다.올해 초에 1590억 달러로 평가되었습니다.그리고 애드벤트라는 대형 보스턴의 인수회사는 페일프롭을 사들였습니다. 스트라이프와 애드벤트는 회사를 거의 절반씩 소유하는 데 동의했으며, 회사를 분할하지 않기로 약속했습니다. 이는 전형적인 컨소시엄 구조입니다. 잠재적 구매자는 “이건 전략적 합병이며, 단순한 분할이 아니다”라고 말합니다. 레버리지 인수란 대부분 차입금으로 자금을 조달하는 방식으로, 타겟 기업의 자체 현금 흐름이 그 대출금을 상환하는 방식입니다. 블룸버그에 따르면, 이 거래에는 약 500억 달러의 은행 지원금이 필요했습니다.역대 가장 큰 레버리지 인수 사례 중 하나입니다..

어떻게 결제 회사가 자신보다 더 큰 경쟁사를 인수할 수 있을까요? 그 이유는 수직적 논리 때문입니다. 스트라이프는 현대 온라인 쇼핑몰의 결제 처리 작업에서 상당한 비중을 차지합니다. 페이팔은 소비자 측면의 기능을 담당하는데, 약 4억 4천만 개의 계정이 있습니다. 베모도는 피어-투-피어 네트워크를 운영합니다.월간 사용자 수는 670만 명이며, 지난해 수익은 20% 증가했습니다.브린트리와 페이팔의 자체 안정화코인을 합치면, 연간 3.7조 달러에 달하는 결제량을 처리할 수 있습니다. 배관과 지갑을 하나로 통합하면, 기계는 모든 거래의 양쪽 측면을 모두 처리할 수 있게 됩니다.

그것도 바로, 처음부터 그 거래가 문제가 되었던 이유입니다.

세 개의 트립와이어

6주 동안 이사회의 공식 입장을 보면 첫 번째 문제가 드러났습니다. 페이팔의 이사회는 60.50달러의 제안을…회사를 과소평가하고, 자금 조달 및 규제적 장애물도 존재합니다.8월 중순이 되자, 그 회사는 제안을 거절하는 상황에서 협상을 진행하는 단계로 전환되었습니다.아마도 더 높은 가격일 가능성그러자 그 컨소시엄은 그냥 걸어갔습니다. “더 많은 돈을 내야 한다”와 “우리는 그렇게 하지 않을 거다” 사이의 공백은 결코 메워지지 않았습니다.

다른 두 가지 요소가 “더 많은 돈을 지불해야 한다”는 상황을 더욱 어렵게 만든 것입니다. 하나는 반독점 문제입니다. 스트라이프의 상인 인프라와 페이팔, 벤모의 소비자 결제 시스템을 결합하면, 한 회사가 온라인 결제의 양쪽 모두를 장악하게 됩니다. 이는 규제 당국이 경쟁사를 억압하는 행위로 보일 수 있습니다. 입찰 이후에 나온 분석에 따르면, 이러한 상황을 해결하기 위해서는 자산 매각이 필요할 것으로 예상되었습니다.Venmo나 Braintree를 매각하는 것즉, 규제 기관들이 구매의 핵심이었던 소비자 네트워크를 없애버린다는 뜻입니다. 전략적 자산과 규제 요건은 사실 같은 자산일 뿐입니다.

세 번째는 자금 조달입니다. 이 투자에는 약 500억 달러의 부채가 필요했으며, 그 부채는 채권 시장이 최악의 상황에 처한 시점에서 필요했습니다. 10년물 트레저리 채권의 금리는 약 4.7%였습니다.5.2%보다 높은 30년 동안의 수치2000년 중반 이후로는 다시는 보이지 않는 수준의 인플레이션과 엄청난 정부 부채가 그 조치의 원인이 되었다. “자금 조달의 확실성”도 이 조치를 결정하는 요인 중 하나였다. 계산해보면, 더 많은 가치를 원하는 매도자와의 격차를 메우기 위해 구매자들은 레버리지를 사용해야 했고, 그 결과 레버리지 비용도 증가했다. 게다가 규제 당국이 가격을 정당화하는 자산을 반환하도록 요구할 위험도 있었다.

남은 것들

이번 프리미엄 가치는 현재 대부분 재고로 빠져나갔지만, 전부는 아니었습니다. 페이팔의 시가총액은 금요일 마감 기준으로 약 460억 달러였으며, 제안된 평가액은 약 530억 달러였습니다. 즉, 주당 약 7달러가 사라진 셈입니다. 하지만 여전히 인수 제안이 공개되기 전보다 조금 더 높은 가격에 거래되고 있습니다. 이 정도의 잔여 가치는 시장이 다시 상승할 가능성이나, 이사회가 추구하는 별도의 전략을 위한 기회를 열어놓고 있다는 의미입니다.

그리고 베팅이라는 것이 그런 것입니다. 페이팔의 가치는 전망된 수익의 약 9배, EBITDA의 약 7배입니다. 이는 과거에 성공을 거둔 회사치고는 저렴한 가격입니다. 또한, 브랜드를 활용한 결제 시스템이 성공적으로 작동하는 회사치고는 적절한 가격입니다.지난해 4분기에는 1%였습니다.회사의 가치에 대한 의견 차이가 여전히 상당합니다. 모건스탠리는 이 인수 자금을 제공하는 은행들 중 하나로 알려져 있으며, 그들의 자본구조 연구 부서는 페일톤을 좋은 평가를 내렸습니다.체중이 부족한 상태에서 34달러의 목표 가격을 제시하며, 판매가야말로 페이팔이 가치를 실현할 수 있는 가장 신뢰할 수 있는 방법이라고 주장함.주식 거래자와 연구원들을 같은 건물 안에서, 같은 시세표의 반대쪽에 배치하는 것입니다. $34에서 $60.50까지는 넓은 범위입니다. 이는 주식의 가치가 배수에 의한 것이 아니라 실행 방식에 의존한다는 것을 의미합니다.

그 처형이 이제는 전체 사건입니다. 3월에 그 자리를 맡은 HP의 전임 CEO인 엔리케 로레스는 페이팔을 세 개의 부서로 나누었습니다. 바로 체크아웃, 소비자 금융 서비스 및 베모, 결제 서비스 및 암호화폐 부서입니다. 목표는…두 자리 숫자 수준의 수익 성장또한 15억 달러에 달하는 예정된 비용 절감 조치도 있었습니다. 그는 “아무런 문제가 없다”고 말했습니다. 이사회가 28%의 프리미엄을 거부한 것은, 사실상 이사회가 그에게 큰 기대를 걸은 것이었습니다. 만약 계획이 성공한다면, 금요일의 하락은 시장의 실수일 뿐입니다. 하지만 그렇지 않다면, 60.50달러라는 제안이 모든 것이며, 프리미엄은 더욱 떨어질 것입니다.

그 기계는 어떤 가치가 있든, 아직 완전히 폐쇄된 상태는 아닙니다. 페이팔은 전략적 대안을 검토하기 위해 자문인력을 고용했습니다. 로레스는 “자산의 최적화”라는 표현을 계속 사용하고 있습니다. 월스트리트에서는 이를 판매할 수 있는 기회를 유지하는 것으로 해석합니다. 베넘은 이제 독립적인 보고 체계를 갖추고 있으며, 그 자체로 가격이 형성될 수 있습니다. 완전한 인수는 불가능해졌지만, 가치를 높게 매각하지 않고 가장 가치 있는 자산을 별도의 자산으로 취급하는 회사는 여전히 그 자리에 있습니다. 문제는, 구매자가 나타나면 60.50달러보다 적은 금액을 지불해야 한다는 점입니다. 그리고 첫 번째 입찰을 가능하게 했던 레버리지도 더 많은 비용이 듭니다. 주주에게는, 입찰가가 제한된 상황이 사라진 것이며, 남은 것은 증명할 것이 있는 CEO와, 수치가 나오기 전까지는 그를 믿지 않을 주식 시장입니다.