파업은 예상되었지만, 항공사의 압박은 그렇지 않다.

첫 번째 도미노는 공개된 상태입니다. 다음 도미노는 아직 가격이 잘못 책정된 상태입니다.

오늘 미국군이 라락섬에 있는 이란의 발사체들을 공격한 후, 주식 시장은 거의 영향을 받지 않았습니다.호르무즈 해협 근처S&P 500은 0.5% 미만으로 하락했습니다. 석유 가격은 약 2% 상승하여 배럴당 90달러 수준으로 돌아왔습니다. 에너지 주식들은 상승했습니다. 하지만 전반적인 상황은 그렇게 나쁘지 않았습니다.

그러한 불일치가 바로 문제입니다. 시장은 이미 6개월 동안 이러한 갈등을 견뎌왔습니다. 지난주에 S&P 500 지수는 새로운 기록적인 고점을 기록했습니다. 하지만 한 부문은 석유 시장이 이미 겪은 일들과 앞으로 일어날 수 있는 일들 사이에서 끊임없이 고민해야 합니다. 그리고 매번 새로운 문제가 발생할 때마다 그 위치가 얼마나 취약한지가 드러납니다.

항공사들.

한 문장으로 요약하자면, 호르무즈 해협 근처에서의 군사적 공격으로 석유 가격이 상승하고, 그로 인해 항공 연료 비용도 증가합니다. 이는 이미 작년 수준의 절반에 불과한 항공사의 이익을 더욱 압박하는 요인이 됩니다.

호르무즈 해협은 일반적으로 다음과 같은 물류를 운반합니다.하루에 약 2천만 배럴의 석유가 사용됩니다.이는 전 세계 해상 석유 무역의 4분의 1에 해당하는 규모입니다. 2월 말부터 미국과 이스라엘이 이란에 대한 연합 공격을 시작하면서 이 항로는 사실상 폐쇄되었습니다. 짧은 휴전이나 부분적인 개방, 외교적 노력도 있었지만, 오늘 아침 기준으로는 그 항로가 여전히 폐쇄된 상태이며, 최근의 미국의 공격은 몇 주 만에 처음 있는 미국의 공격입니다.

그것이 바로 충격입니다. 그 일은 2월에 일어났습니다. 시장은 그 상황을 받아들여 적응하고 계속 나아갔습니다. 더 높은 에너지 가격이라는 문제는 이미 예상된 것이었습니다. 에너지 관련 ETF인 XLE는 올해 거의 43% 상승했으며, 오늘은 약 2% 상승했습니다. 석유 회사들은 자신들의 하류 고객들에게 발생하는 혼란으로 인해 직접적인 이익을 얻고 있습니다.

그것이 첫 번째 착륙입니다. 이곳에서 두 번째 착륙이 아직 진행 중입니다.

항공사들은 엄청난 비용을 지출했습니다.전 세계적인 연료 비용이 1000억 달러 더 증가할 것이다.국제항공운송협회에 따르면, 올해는 분쟁으로 인해 상황이 악화되었습니다. 2026년에는 제트연료 가격이 배럴당 약 152달러로 상승했으며, 전년도의 약 90달러에서 70% 증가한 수치입니다.

투자자들이 고려해야 할 문제는 항공사가 더 높은 비용을 부담해야 하는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 그 비용을 승객에게 전가하면서도 수요가 감소하지 않는지입니다. 이를 기술적으로 표현하자면 “재활용”이라는 개념입니다. 즉, 항공사가 요금을 인상함으로써 연료 비용 증가분 중 얼마만큼을 회수할 수 있는지를 의미합니다. 지난주에 발표된 2분기 실적 보고서는 대부분의 투자자들이 놓친 답변을 제공했습니다.

델타, 유나이티드, 아메리칸은 각각 회복되었습니다.연료 비용이 거의 절반 정도 증가했습니다.알레지안은 얇은 노선에서 운항 능력을 줄여서 100% 이상의 수익을 얻었습니다. 반면, 볼라리스와 같은 다른 항공사들은 28% 정도의 수익만 얻을 수 있었습니다. 업계 평균은 약 50% 정도입니다. 즉, 추가된 연료 비용에 대해 항공사들은 티켓 가격을 높여서 약 50센트의 수익을 얻고, 나머지는 이익으로 남깁니다.

아메리칸 항공은 그 취약성을 보여줍니다. 4월에는 휘발유 비용이 갤런당 약 4달러였습니다. 6월이 되자 비용은 4.05달러로 올랐습니다. 그 후 7월에 상황이 악화되어 아메리칸 항공은 전체 연도의 이익 예상치를 하향 조정했습니다.지금은 주당 65센트의 손실이익으로 65센트의 이익을 기대하고 있습니다.그 지침이 발표된 지 몇 주 만에, 그 회사의 연료 비용은 7억 달러가 더 증가했습니다.

미국 및 전 세계 항공사들을 추적하는 항공 ETF는 지난 5일 동안 약 4% 하락했으며, 지난 한 달 동안은 12.7% 하락했습니다. 연간 기준으로는 1.6% 상승에 그쳤으며, 이는 시장에서 가장 저조한 성과를 보이는 상품 중 하나입니다. 반면 S&P 500는 올해 들어 12% 상승했습니다.

이것이 증폭기입니다: 비대칭성.항공사들은 수익 측면에서 고정비를 가지고 있습니다. 더 적은 티켓을 판매하는 것은 불가능합니다. 항공편은 계속 운항되고, 승무원들에게는 급여가 지급되며, 항공기 임대도 계속 이루어집니다. 하지만 가장 큰 변동비는 70%나 증가했습니다. 또한, 요금을 올릴 수 있는 한도도 있습니다. 그 이상으로는 비즈니스 여행객들이 더 적은 티켓을 예약하고, 레저 여행객들도 전혀 비행을 하지 않는 경우가 생깁니다. IATA의 예측에 따르면…2026년 글로벌 항공사의 순이익은 230억 달러입니다.지난해 450억 달러에서 하락했습니다. 항공사들은 올해 주주 가치를 파괴하고 있습니다.

이것이 방화벽입니다: 헤징과 가격 정책 규율.항공사들은 2026년에 예상되는 연료 소비량의 약 3분의 1을 헤지하고 있습니다. 유럽 항공사들은 그보다 더 적극적으로 헤지를 했으며, 여름철에 필요한 연료의 80%까지 헤지했습니다. 하지만 이로 인해 가격 상승의 위험은 완전히 없어지는 것은 아닙니다. 다만 가격 변동성을 줄일 수는 있습니다. 또한 항공사들은 요금을 올리고 있습니다. 수익은 매년 9.4% 증가하고 있지만, 비용과 맞춰서 13% 성장할 수 있을지가 문제입니다.

그렇다면, 아마도 항공사 주식을 가지고 있지 않은 소매 투자자에게는 왜 이런 것이 중요한가요?

대부분의 투자자들은 인덱스 펀드를 통해 S&P 500을 보유하고 있기 때문에, S&P 500의 최근 역대 최고치는 이러한 갈등이 이미 가격에 반영된 것으로 여겨집니다. 시장은 석유가 85달러에서 90달러 수준으로 안정될 것이며, 항공사들도 비용 증가를 견딜 수 있을 것이며, 연방준비제도도 금리를 인상하지 않고도 인플레이션을 통제할 수 있을 것이라고 기대하고 있습니다.

그 베팅은 성공할 가능성이 있습니다. 다만 호르무즈 해협이 현재와 같은 상태로 유지된다면 말입니다. 혼란스러운 상황이지만 확장되지는 않고, 비용도 높지만 급증하지는 않습니다. 새로운 움직임이 시장의 적응 능력이 진짜인지, 아니면 그저 태도가 나쁜 것인지를 보여줄 것입니다.

제어 피어는 체인이 여전히 활성 상태인지 알려줍니다.지난 한 달 동안 에너지 부문의 ETF와 항공사 관련 ETF를 비교해 보면, XLE는 8.6% 상승했지만, JETS는 12.7% 하락했습니다. 두 종목은 같은 사업군 내에서 반대 방향으로 영향을 받기 때문에, 석유가 상승하면 하나는 이익을 얻고 다른 하나는 손실을 입습니다. 이러한 차이는 단순한 우연이 아닙니다. 그것은 마치 노출도 지도에 나타난 대로 작동하는 전달 메커니즘입니다. 록히드 마틴이나 RTX와 같은 방위산업 관련 주식들도 지난 한 해 동안 상승했는데, 이는 군사 장비에 대한 수요 증가 덕분입니다. 하지만 항공사와 달리, 방위산업 관련 기업들은 정부의 지원을 받는 다년간의 계약과 가격 조건을 가지고 있습니다. 그들의 노출도는 반대 방향으로 비대칭적입니다.

이곳에서 사슬은 끝납니다. 지금까지는요.호르무즈 해협은 6개월 동안 혼란스러운 상황이 계속되고 있습니다. 시장에서는 가격이 결정되었습니다. 항공사들은 요금을 올리고 노선도 줄였습니다. 연방준비제도는 인플레이션 데이터를 모니터링했으며, 당황하지 않았습니다. 만약 상황이 이 범위 내에 유지된다면 – 석유가 85달러에서 95달러 사이로 유지되고, 시장이 적응할 수 있을 만큼 오랜 시간 동안 휴전 상태가 유지되며, 몇 주 안에 상황이 다시 안정된다면, 시스템이 그 상황을 받아들일 것입니다.

하지만 이 연쇄 현상은 두 가지 조건이 동시에 충족될 때만 계속됩니다. 즉, 유가가 100달러 이상 유지되고, 항공사들이 수요 붕괴 없이는 추가 비용을 회수할 수 없는 상황이어야 합니다. 혹은 하나라도 충족되면 그나마 견딜 수 있습니다. 하지만 둘 다 충족되지 않으면 마진이 현재의 가치를 정당화하는 수준보다 낮아집니다.

외교적 해결책으로 스트레이트 항로가 정상화된다면, 파이프라인의 경로를 변경하거나 전략적 저장 공간을 활용한다면, 또는 소비자 수요가 항공업체들이 걱정하는 것보다 더 탄력적이라면, 즉 승객들이 높은 가격에 비행을 중단하고, 연료 수요가 감소하며, 석유 가격도 하락한다면 그러한 상황은 멈춥니다.

위험은 활성적이지만 조건에 의존합니다. 세 가지 사항을 주의해야 합니다: 미국 항공사들의 다음 수익 발표회에서 공개될 연료 비용에 대한 정보, 앞으로 2주 동안의 브렌트 원유 가격 추세, 그리고 휴전 협정에 대한 어떠한 움직임도입니다. 만약 석유가 90달러 아래로 유지되고 항공사들도 안정적인 연료 비용을 제시한다면, 두 번째 위험은 사라집니다. 하지만 다음 파업이 선박 인프라나 정유 공장, 혹은 더 넓은 연합체에 영향을 미친다면, 위험은 확대되고 투자자의 책임도 커집니다.