왜 전략사의 최신 비트코인 매수가 주주들에게 이익을 주는 것이 아니라 손해를 끼치는 것일까?

전략은 다시 비트코인을 구입하는 것이었고, 시장은 환영했습니다. 마이크로스트래티지의 후속 기업이자 비트코인을 가장 많이 보유하고 있는 회사인 마이크로스트래티지는 비트코인을 구입했다고 공개했습니다.약 4,603 BTC는 약 3억 7천만 달러에 거래되었으며, 각 코인의 평균 가격은 약 80,318달러입니다. 이는 약 2개월간의 휴지기 이후 처음으로 이루어진 인수입니다.총 보유량이 845,050 BTC로 증가했습니다. 이 주식은 그날 약 15% 상승했으며, 지난 한 달 동안은 거의 46% 상승했습니다. 그 헤드라인을 보면, “지구상에서 가장 똑똑한 자금이 비트코인을 매수했다”는 의미입니다. 즉, 비트코인이 다시 상승하고 있다는 뜻입니다.

상자야, 사업은 아니야.

신호를 받기 전에, 일반적인 스크린을 실행한 다음 그 결과를 무시해버립니다. 스트래티지의 가격 대 이익 비율은 음수이며, 주식의 가격은 약 109배 수준입니다. 또한 자산가치의 회수율은 약 -68%입니다. 이러한 수치들은 더 이상 소프트웨어 회사의 특징과는 거리가 멉니다. 스트래티지는 단 하나의 자산을 보호하기 위한 세금 구조일 뿐이며, 그 전체 가치는 단 한 가지 비율로 표현됩니다. 즉, 시장이 그 세금 구조에 지불하는 금액과 그 안에 있는 코인들의 가치를 비교하는 것입니다. 투자자들은 이를 ‘순자산가치보다 높거나 낮은 가치’라고 부릅니다. 그 외의 모든 것은 불필요한 정보일 뿐입니다.

현재 그 비율은 1보다 낮습니다. 약 80,000달러에 해당하는 코인들로 구성된 845,050BTC의 가치는 약 680억 달러입니다. 스트래티지의 시장 가치는 약 540억 달러이며, 이로 인해 주식의 가치는…비트코인 가치보다 낮은 가격으로 거래하는 것약 40억 달러의 순부채를 차감하면, 그 동전들에 대한 자본 가치는 여전히 약 640억 달러가 됩니다. 이는 540억 달러의 주가에 비해 약 20%의 할인된 수치입니다. 그리고 부채를 제외한 순자산 가치로는 그보다 낮습니다.

예전에는 반대였는데, 그 차이가 바로 이야기입니다. 2024년 11월에 스트래티지의 시장 가치는 약 1060억 달러에 달했으며, 코인의 가치는 약 320억 달러였습니다.NAV 대비 200% 이상의 프리미엄 수준그 프리미엄은 단지 장식용이 아니었습니다. 그것은 실제로 핵심이었죠.

왜 프리미엄은 성공하는가, 그리고 디스카운트는 왜 실패하는가?

전략은 새로운 주식을 발행하여 각 주식당 비트코인을 늘리고, 그 수익을 더 많은 비트코인으로 전환합니다. 만약 주식의 가격이 해당 비트코인 가격보다 훨씬 높게 상승한다면, 그 매각은 긍정적인 결과가 됩니다. 시장은 회사에 주당 가격으로 더 많은 돈을 지불하기 때문에, 그 여분의 돈으로 기존 보유자들에게 추가적인 비트코인이 구매됩니다. 2024년에는 이러한 효과가 매우 크게 나타났습니다.

주식이 그 주가보다 낮게 거래될 때, 같은 움직임이 가치를 감소시키는 결과를 초래합니다. 새로운 주식은 이제 그 주식의 가치를 나타내는 비트코인보다 적은 가격에 팔리기 때문에, 모든 발행으로 인해 주당 비트코인 가치는 감소합니다. 포장재만 가지고 있는 투자자는 그 차이를 받아들여야 합니다.

이제 이번 주의 재개에 대해 이야기해보겠습니다. 왜 이 내용을 다시 읽어야 하는지도 알아보겠습니다. 스트래티지는 453만 주의 새로운 주식을 매각함으로써 이 구매를 자금 조달했으며, 그로 인해 약…8월 말에 6억3천만 달러가 지출되었고, 그 중 약 3억7천만 달러는 동전 구매에 사용되었습니다.대부분의 자금은 우선주를 매입하고 우선주 배당금을 지급하는 데 사용된다. 그러나 주식 가격이 여전히 할인된 상태이기 때문에, 이런 상황은 2024년의 ‘자유로운 상황’이 아니다. 즉, 기존의 일반 주주들은 회사에 비트코인을 제공하는 것처럼 보이지만, 실제로는 회사의 자본가치가 구매할 수 있는 가격보다 낮기 때문이다.

모멘텀은 실제로 존재합니다. 재평가는 그렇지 않습니다.

이것은 주식 가격이 상승하지 않을 것이라는 예측이 아닙니다. 여전히 비트코인에 비해 약 1.4배의 레버리지 상태입니다. 차트도 실제로 변화를 보이고 있습니다. 200일 이동 평균선까지 회복되었으며, RSI는 66에 근접해 있어 양호한 상황입니다. 할인율도 약간 낮은 수준이며, 만약 프리미엄이 다시 상승한다면, 일찍 매수한 사람들은 코인과 더 많은 배당금을 받게 됩니다.

하지만 헤드라인은 두 가지 별개의 질문을 혼동하고 있습니다. 비트코인 자체가 성장하고 있는가? 네, 추세는 좋아지고 있지만, 여전히 1년 전의 수준보다 낮은 상태입니다. 그리고 ‘스트래티지’라는 상품을 보유하는 것이 여전히 이익이 되는가? 이는 점점 감소하는 가격에 의해 결정됩니다. 이 두 질문은 같지 않습니다. 오늘의 주가는 첫 번째 질문에만 반응하며, 두 번째 질문은 무시됩니다.

그것을 결정하는 한 가지 비율만을 고려해야 합니다. 만약 스트래티지의 시장 가치가 자사 코인의 가치를 넘어서진다면, 그 상황에서는 비트코인을 직접 보유하는 것보다 이 주식을 보유하는 것이 더 유리합니다. 하지만 그 가치가 하락세로 유지된다면, 그때는 구조적인 손실과 지속적인 배당금 부담을 겪는 비트코인 포지션을 보유하게 됩니다. 그런 경우에는 단순한 비트코인 ETF가 더 적은 문제를 일으키게 됩니다. ‘하락세에 매수하는’ 이 상황은 현실입니다. 이 주식이 과거의 평가수준을 유지할 수 있는지는 별개의 문제이며, 훨씬 덜 자동적인 문제입니다.