전략사는 3억 7천만 달러의 비트코인을 구입했습니다. 그 회사의 주식은 여전히 비트코인보다 낮은 가격에 판매되고 있습니다.

전략을 발표했습니다.10주 만에 처음으로 비트코인을 구입함월요일: 약 3억 7천만 달러평균 가격이 80,318달러를 조금 넘는 수준인 4,603코인을 지불했습니다.분명한 의미는 마이클 셰일러의 축적 기계가 다시 작동했다는 것입니다. 하지만 그 구매를 위한 8-K 보고서에는 더 중요한 정보가 포함되어 있습니다. 회사의 역사상 가장 어려운 상황 이후로, 시장은 스트라티지의 가치를 비트코인 가치보다 낮게 평가하고 있습니다.

그 차이는 시장의 자체 지표에서도 분명히 보입니다. 스트래티지는 845,050개의 비트코인을 소유하고 있으며, 그 가치는 약 660억 달러입니다.화폐 거래가 약 78,000달러에 근접함전체 회사의 가치는 약 500억 달러에 해당합니다. 주당 기준으로 보면, 모든 비용을 제외한 후에는 각 주식에 약 171비트코인이 포함되어 있습니다. 그리고 주식의 가격은 약 131달러입니다. 주식 시장에서처럼 각 코인의 가격을 계산하면, 78,000달러에 거래되는 코인을 60,000달러로 평가할 수 있습니다. 이 계산에서는 부채나 우선주는 고려되지 않았습니다. 하지만 중요한 점은, 이 회사를 성장시킨 프리미엄이 더 이상 존재하지 않는다는 것입니다. 2년 전, 투자자들은 스트래티지의 자금 조달 방식 덕분에 코인을 더 많이 얻을 수 있다는 옵션의 가치를 그 코인의 가치보다 높은 금액으로 지불했습니다. 131달러라는 가격은, 모든 지출을 고려한 후의 코인의 실제 가치와 비슷합니다. MSTR는 재정적 자산으로서의 역할을 하기 시작한 이후 처음으로, 비트코인 보유자와 같은 가치를 받고 있습니다.

그 할인율은 갑자기 생겨난 것이 아닙니다. 2026년이라는 해가 가격에 반영된 것입니다. 비트코인의 가격은 그 해 동안 하락했으며, 주식, 채권 등을 이용해 2년간 투자를 했던 스트라티지는 레버리지를 활용한 방식으로 상황을 관리했습니다. 2분기는 바로 그 결과를 보여주는 분기였습니다.동전에 대한 공정가치 손실은 8.32십억 달러였으며, 순손실은 8.22십억 달러, 주당 법정 손실은 24.45달러였다.반대에 맞서서$0.79의 이익이 예상되었습니다. 분석가들의 예측에 따르면요.그러다가 이야기를 바꾼 순간이 왔다. 2분기에는 몇 년 만에 처음으로 스트래티지가 비트코인을 판매했다. 5월부터 8월까지 약 6,948개의 코인을 판매했으며, 평균 가격은 약 62,000달러였는데, 이는 회사의 평균 비용인 약 75,412달러보다 훨씬 낮은 수준이었다.7월 한 달만에 2억3천만 달러의 손실이 발생했습니다.그 수익금은 자사의 우선주를 다시 사는 데 사용되었으며, 현금도 충분히 확보되었습니다. 지난 주에는 평균 80,318달러에 코인들을 다시 구입하기 시작했습니다. 즉, 어쩔 수 없이 코인을 팔았고, 다시 구입하는 데 더 많은 비용을 지불하는 것입니다.

그 사건이 초래한 결과는 실제적인 것이었습니다. 한 회사는 자산이 감소하는 상황에 처했고, 자신의 핵심 자산을 포기해야 했습니다. 그 후의 재무제표를 보면, 경영진이 이 문제를 해결하기 위해 노력했다는 것을 알 수 있습니다. 회사는 전환 가능한 부채를 82억 달러에서 67억 달러로 줄였으며, 15억 달러 상당의 채권을 8%의 할인율로 다시 매입했습니다. 또한, 예비금도 약 67억 달러의 현금과 안정화폐로 조정되었는데, 이 금액은 약 4년간의 우선배당금과 이자를 충당할 수 있습니다. 회사의 계산에 따르면, 현재의 레버리지는 0%가 되었습니다. 7월에 발생했던 ‘마진콜’ 상황은 현재 가격으로는 피할 수 있었습니다. 이러한 조치는 구매를 다시 시작하는 것에 대한 합리적인 이유입니다.

하지만 8-K 문서를 더 자세히 살펴보면, “정상 상태로 돌아가는” 것이 정확한 것은 아닙니다. 지난 주에 스트라지사는 6억 2,080만 달러의 신규 보통주를 판매했으며, 그 중 3억 6,970만 달러, 즉 61%는 비트코인으로 투자되었습니다. 또 다른 1억 5,180만 달러는 자체 STRC 우선주로 회수되었고, 5,070만 달러는 해당 우선주에 대한 배당금으로 지급되었습니다. 이번 주에 새로 발행된 주식의 약 3분의 1은 자본 구조에 사용되었으며, 재정적 목적으로 사용된 것은 전혀 없었습니다.

이 분할은 중요합니다. 왜냐하면 우선주가 이 회사의 “연료 펌프” 역할을 하기 때문입니다. 우선주는 부채와 같은 방식으로 높은 배당금을 지급하지만, 반드시 갚아야 할 의무는 없습니다. 즉, 우선주는 일반주보다 앞서 있으며, 비트코인 가치가 어떻든 상관없이 매분기마다 배당금을 지급해야 합니다. 스트래티지사는 약 105억 달러 규모의 우선주를 발행했으며, 그 중 대부분은 STRC입니다. 회사 자체 발표에 따르면 이 우선주의 실제 수익률은 13% 이상입니다. 분기별 우선주 배당금은 약 4억 달러에 달합니다. 혼란스러운 상황에서 이 “디지털 신용”은 불안정해졌고, 경영진은 몇 주 동안 STRC를 다시 100달러당 가치로 회복하기 위해 노력했습니다. 지난주만 해도 1억 5,180만 달러를 구입했으며, 일반주를 구입하기 위한 10억 달러는 그동안 가장 저렴한 가격으로 남아 있었습니다. 회사가 13%의 우선주를 철저히 없애면서 자신의 일반주를 건드리지 않는다면, 자본 구조가 중요한 것이지, 코인은 그렇지 않습니다.

회사의 새로운 회계 방식에는 더욱 심각한 문제가 있습니다. 전략적 지표로는 BTC 수익률이 사용되는데, 이는 주당 비트코인 가치의 증가율을 나타내는 지표입니다. 7월 말까지의 기록에 따르면 이 수익률은 4.5%였습니다. 같은 발표문에서 새로운 지표인 BTC Hurdle ARR도 제시되었습니다. 이는 코인을 구매하는 데 드는 실제 비용으로, 10.8%입니다. 이 두 수치를 비교해보면, 현재 회사는 주당 가치를 파괴하고 있는 셈입니다. 코인의 가치는 주식 수보다 빠르게 증가하지만, 그 코인을 구매하는 데 드는 비용만큼은 느리게 증가합니다. 이러한 계산 방식에서는 주당 가치는 오직 코인 가격이 상승할 때만 만들어집니다. 회사는 더 이상 프리미엄을 통해 가치를 창출하지 않고, 비트코인이 그 일을 해주기를 기다립니다.

그것이 바로 오늘날 MSTR의 가치입니다. MSTR는 파산한 회사도 아니고, 무료 점심도 아닙니다. 단지 비트코인에 대한 직접적인 투자일 뿐입니다. 비용은 비트코인 가격과 거의 같으며, 마진콜 같은 부담도 없습니다. 또한, 비트코인 가치가 어떻게 되든 상관없이 연간 10억 달러 규모의 배당금이 지급됩니다. 각 비트코인에 해당하는 주가가 60,000달러인 반면, 실제 가격은 약 78,000달러입니다. 이는 2026년에 예상된 상황을 반영합니다. 즉, 비트코인 가치가 하락하면 이 주식도 약 두 배 정도 하락합니다. MSTR는 지난 1년 동안 약 60% 하락했지만, 비트코인 가치는 그렇지 않습니다.1년 전과 비교해 약 33,000달러 낮아졌습니다..

이 모든 것들이 할인이 중단될 수 없다는 것을 의미하는 것은 아닙니다. 할인이 중단되는 조건들은 실제로 확인 가능한 것이며, 단지 희망에 의존하는 것이 아닙니다. 비트코인의 가격은 새로운 저점을 기록하지 않게 됩니다. STRC의 주가는 원래 수준으로 돌아오고, 배당금도 점점 줄어듭니다. BTC YIELD도 10.8%라는 금리보다 높아집니다. 또한 주식과 암호화폐 간의 차액도 다시 양수가 됩니다. 이 모든 것은 향후 보고서를 통해 확인할 수 있습니다.

한 개의 코인만으로도 전체 상황을 설명할 수 있습니다. MSTR의 각 코인은 약 60,000달러에 거래됩니다. 반면, 동일한 코인은 다른 곳에서는 약 78,000달러에 거래됩니다. 이 차이로 인해 MSTR를 구매하는 것은 더 이상 자금 조달 수단으로서의 신뢰를 나타내는 것이 아닙니다. 그 프리미엄은 2026년에 사라졌습니다. 이제는 비트코인이 78,000달러에 가격이 오르고, 입장 가격보다 24% 낮아진다는 확신이 필요합니다. 하지만 시장이 회복된다면, 그 코인과 시장은 당신에게 할인된 가격으로 제공될 것입니다. 그러나 그 코인에 대해 의심한다면, 그 할인은 단순히 시장이 부정적인 시장 상황에서 13%의 우선권을 가지는 가격일 뿐입니다. 지난 6개월 동안의 상황만 봐도 그 상황이 어떤지 알 수 있습니다. 이제는 낙관론자와 회의론자가 의견이 다른 상황입니다. 이런 상황에서도 성장이 있다는 것이 바로 진전입니다.