주가는 상승하고, 수익률은 완화되고 있습니다. 엔화는 이 두 가지를 모두 해치는 요인입니다.

주가가 상승했습니다. 미국의 금리도 하락했습니다. 일본 엔화는 달러 대비 가치가 상승했습니다. 이것이 오늘의 주요 뉴입니다. 마치 평범한 리스크 선호 상황처럼 보입니다. 하지만 이 세 가지 움직임 중 하나만이 예상과 다릅니다. 그리고 그건 사람들이 예상하지 못하는 움직임입니다.

주식과 채권은 쉽게 설명할 수 있습니다. 수요일에는 S&P 500이 3일간 하락한 후 0.46% 상승하여 7,666.60에 도달했습니다. 이는 전형적인 “긍정적 반등” 현상입니다.10년물 연방정부채권의 수익률은 4.794%로 하락했습니다.하루 동안 4.818%까지 올랐던 최고가에서 하락했는데, 이는 2023년 11월 이후 최고치입니다. 주요 원인은 예상보다 약한 ADP 고용 보고서였습니다. 공공 부문 일자리가 38,000개 증가했지만, 예상치는 48,000개였습니다. 이러한 약한 데이터는 채권 금리의 하락을 유도하고, 주식 가격이 상승할 수 있는 기회를 제공합니다. 괜찮은 상황입니다.

엔화는 예외적인 경우입니다. 수요일에 0.79% 상승했습니다.목요일에는 1% 이상 상승하여 1달러당 156.34에 도달했으며, 이는 한 달 중 가장 높은 수준입니다.어떤 주요 통화든 2일 만에 그렇게 큰 변동이 일어나는 경우가 있습니다. 그리고 이건 기사에서 설명하지 못하는 점입니다. 왜 그런지 아무도 말할 수 없습니다. 시장 보고서에서는 “그 이유가 즉시 명확하지 않다”고 적혀 있습니다. 이 표현이 바로 핵심입니다. 어떤 통화가 그렇게 큰 변화를 겪는 경우, 그 이유가 공개된 요인이 없다면, 그것은 단순한 뉴스 현상이 아닙니다. 그것은 시장의 구조가 재평가되는 사건입니다.

강해진 엔화가 갱신된 자산들에게는 나쁜 소식입니다.

이것은 세계 반대편에 있는 통화와 귀하의 주식 및 채권 포트폴리오를 연결하는 부분입니다. 엔은 금융 분야에서 가장 큰 거래에 사용되는 자금 단위입니다. 투자자들과 기관들은 최저 수준의 이자율로 엔을 빌려서 미국의 고수익 자산들, 즉 국채와 성장주에 자금을 투자합니다. 일본은 미국 국채의 가장 큰 외국인 보유국으로, 6월 기준 약 1.1조 달러를 보유하고 있습니다. 또한 일본의 연금기금, 보험회사, 은행들도 달러 자산을 구매하는 주요 고객들입니다. 이것이 바로 ‘캐리 트레이드’이며, 현재는 오늘날의 상승세가 달려 있는 자산들을 구입하는 주체입니다.

이제 테이프를 앞으로 전진시켜 보세요. 만약 엔화가 계속 강화된다면—이는 장기적인 현상이며 하루아침에 일어나는 현상이 아닙니다—그러면 그 거래는 더 이상 작동하지 않게 됩니다.엔화가 3% 상승하면, 하루에 일 년치의 이자 비용이 소멸될 수 있습니다.그리고 일본 엔을 차용한 투자자들은 그 돈으로 구입한 자산, 즉 미국 국채나 성장주를 매각하여 그 돈을 갚아야 합니다. 이로 인해 장기 수익률이 상승하게 되고, 특히 장기 기간의 주식들이 가장 큰 타격을 받습니다. 바로 이 메커니즘이 “수익률 하락”과 “주식 가치 상승”이라는 현상을 동시에 해결할 수 있는 방법입니다.

이와 같은 배선 구조는 이전에 본 적이 있습니다.2024년 8월 초, 일본은행의 금리 인상과 갑작스러운 강화된 엔화로 인해 전 세계적으로 주식 가치가 하락했습니다.분석가들은 이 현상이 미국의 기본적인 요인 때문이 아니라, 일본 엔화로 자금을 조달한 투자자들이 여러 통화와 주식 시장에서 동시에 포지션을 청산하는 것 때문이라고 지적합니다. 이러한 압박은 금융 거래로 인해 직접 주식 시장에 전달됩니다. 아직 그렇게 되었다는 말은 없습니다. 하지만 일본 엔화는 주목해야 할 중요한 요소입니다. 왜냐하면 이는 조용한 상승세를 금융 거래로 변질시킬 수 있는 유일한 요소이기 때문입니다.

왜 엔화가 이제 와서 가치를 올리는 걸까요?

이 특정 움직임이 지난 몇 번의 움직임보다 더 중요한 이유는, 그 뒤에 있는 구조적 압력이 실제로 존재하며 점점 커지고 있기 때문입니다.일본의 10년 만기 정부채권 수익률이 이번 주에 3%에 도달했습니다. 이는 1996년 9월 이후 처음 있는 일입니다.2년 만에 세 배 이상 상승했지만, 이는 인플레이션과 재정적 문제, 그리고 일본은행이 다시 금리를 인상할 가능성이 높다는 점 때문입니다. 일본은행은 정책금리를 1%로 유지하며 9월 18일에 회의를 개최합니다.부동산 시장은 그 가격이 1.25%까지 상승할 가능성이 80-90%라는 전망을 하고 있습니다.우에다 카즈오 주지사는 문을 열어두고 있으며, 과감한 전략을 추구하는 이사들은 은행이 인플레이션 상승에 대응하기 위해 신속하게 조치를 취해야 한다고 말했습니다.

또한 외교적 측면도 중요합니다. 미국은 7월 말에 일본과 함께 이례적인 협력적 조치를 취했습니다. 이는 역사적인 사건으로, 일본은 7월 말부터 8월 말까지 약 15.4조 엔, 즉 980억 달러를 지출했습니다. 워싱턴의 재무장관은 도쿄에 실제로 조치를 강화할 것을 공개적으로 요구했습니다. 도쿄의 입장은…공동 구조 작전으로 인해 일본은 미국에게 도움을 받는 상황이 되었습니다.그러므로 9월에 하는 하이킹은 점점 더 정치적 저항이 적은 길처럼 보입니다.

하지만 여기에는 불편한 역사가 있습니다. 지금까지의 모든 개입은 일시적인 해결책에 불과했으며, 엔화는 매번 약화되었습니다. 155 수준까지 강해진 후에는 다시 159 수준으로 떨어졌고, 이는 약 반만큼의 하락폭에 해당합니다. 한 시장 전략가가 말했듯이, 이러한 개입들은…터보 차지드그냥 끝내는 것보다는 ‘캐리 트레이드’를 하는 것이 더 적절하다. 분석가들도 이번 주의 상승이 또 다른 개입인지, 아니면 시장이 BOJ의 금리 인상을 예측한 결과인지에 대해 의견이 분분하다. 몇몇 분석가들은 이러한 움직임이 정부의 구매 행위로 인한 시장의 혼란과는 거리가 멀다고 지적했다.

실제로 랠리가 어떻게 전개될까요?

그래서 이번에는 솔직한 상황을 말해보겠습니다. 주식과 채권은 취업 상황이 약간 호전된 것으로 인해 상승했고, 목요일의 시장 움직임도 그에 맞게 진전되었습니다. 이것이 긍정적인 상황입니다. 어쨌든 괜찮은 상황입니다. 어떻게 생각하든, 계속해서 상승할 가능성이 있습니다.

하지만 같은 2일간의 기간 동안은 누구도 설명할 수 없는 일본엔이 형성됩니다. 바로 그 순간에 자금 조달 압력은 30년 만에 최고조에 달합니다. 이런 상황을 유지할지 여부를 결정하는 요소는 내일의 가격 변동이 아니라, 일본엔의 강세가 지속될지 여부입니다. 만약 BOJ가 9월 18일에 약속한 대로 행동하고 일본엔이 가격 상승을 유지한다면, 자금 조달 압력은 점차 증권과 국채를 매입하기 위해 일본엔을 빌리는 사람들에게로 전가됩니다. 하지만 만약 이것이 또 다른 중재 조치가 되어 사라진다면, 역사적으로 보면 더 나은 결과일 것입니다. 그렇게 된다면 현재 상태가 다시 회복되고, 캐리금리도 다시 강화되며, 오늘의 가격 상승도 계속될 것입니다.

아직 그 중 어느 것이인지는 모릅니다. 알 수 있는 것은, 오늘 시장은 우리에게 어떤 정보도 제공하지 않는다는 것입니다. 시장은 자신들의 자금 출처가 누구보다 빠르게 움직이고 있다고 말하고 있을 뿐입니다. 그건 보도자료로서 넘어갈 만한 내용이 아닙니다. 그냥 계속 주시해야 할 내용입니다.