스텔라의 40억 달러 규모의 RWA 붐이 현실입니다. 하지만 여전히 XLM에 대한 이야기는 아닙니다.

이번 주에는 같은 기사에 두 개의 숫자가 등장했는데, 이 두 숫자는 잘 어울리지 않습니다. 2014년에 출시된 결제 네트워크인 스텔러는 올해 약 3.9억 달러에 달하는 토큰화된 실제 자산을 보유하고 있습니다. 이는 지난해에 비해 약 360% 증가한 수치입니다. 기관들이 재정 제품, 신용, 그리고 소수의 국부채를 체인상에서 거래하기 시작했기 때문입니다. 스텔러의 자체 토큰인 XLM은 올해 약 11% 하락하여 0.18달러 근처에서 거래되고 있습니다. 만약 이러한 두 가지 사실을 함께 생각해보고, 시장에 뭔가 빠진 것이 있는지 궁금하다면, 그건 옳은 질문입니다. 흥미로운 점은 그 증거가 이 질문에 어떤 답을 제공하는가입니다.

큰 숫자부터 시작하는 것이 좋습니다. 왜냐하면 그 숫자가 무엇을 의미하는지 정확히 알아야 하기 때문입니다. 8월 29일 기준으로 3.996십억 달러라는 숫자는…868.8백만 달러에서 약 360%의 증가율입니다.지난해 말에 스텔라 조직이 관리하는 Dune Analytics 대시보드를 통해 측정된 네트워크의 가치입니다. 이는 자산의 가치를 나타내는 수치입니다.뒤에네트워크상의 토큰들로는 미국 국채와 통화시장 펀드, 민간 및 공공 신용기관의 자산, 미국 외의 정부 부채, 그리고 일부 안정화코인 예치금들이 포함됩니다. 가장 큰 발행자는 약 15억5천만 달러 규모의 스피코라는 펀드입니다. 프랭클린 템플턴과 온도, 그리고 몇몇 신용 플랫폼들이 각각 약 5억 달러 정도를 발행합니다. 이 목록에는 멕시코와 브라질 정부 부채의 거의 5억 달러에 달하는 금액도 포함되어 있습니다. 이는 시장에서 아직 완전히 등재되지 않은, 초보적인 국가들의 부채입니다.

이제 변화를 가져오는 부분입니다. 그 숫자에 해당하는 가장 큰 제품들이 실제로 어떻게 작동하는지입니다. 프랭클린 템플턴의 FOBXX – 주식 코드는 BENJI입니다.2021년에 스텔라에서 출시됨이것은 미국에서 최초로 등록된 토큰화된 화폐 시장 펀드입니다. 그의 국고채와 리포스는 유능한 보관자에 의해 관리됩니다. 스텔라에서는 누가 몇 주를 소유하고 있는지가 기록되어 있으며, 수익은 추가적인 주식 토큰을 보유자들의 지갑에 넣어서 지급됩니다. 가격은 약 1달러 정도입니다. BENJI를 구매하거나 보유하거나 이동시키는 것은 전체적으로 1달러로 이루어집니다. 모든 보유자는 사전 승인을 받아야만 토큰을 사용할 수 있습니다. 여기서 XLM을 구매해야 하는 사람은 아무도 없습니다. 약 40억 달러에 해당하는 금액도 마찬가지입니다. 이들은 스텔라의 레지스트에 기록된 자산이며, 네트워크의 낮은 수수료와 규정 준수 특성을 고려하여 선택된 것입니다. 네트워크의 원시 코인으로 거래되는 것이 아닙니다.

스케일에 대해서는 잠시 멈추어야 합니다. 왜냐하면 그 세부 사항이 논의를 완성시키기 때문입니다. 현재 약 40억 달러 규모의 토큰화된 자산들이 하나의 네트워크에 존재하고 있으며, 그 네트워크의 전체 코인 가치는 약 62억 달러입니다. 이는 시장에서 거래되는 모든 가치의 두 세분의 일을 차지하는 수치입니다. 그리고 그 토큰은…아래로그 해에 그런 상황을 올바르게 파악하는 것이 시장의 역할입니다. 암호화폐 토큰이 가치를 얻는 방식은 이 대시보드와 관련된 방법들로 결정되지 않습니다. 스텔라는 수집한 수수료를 소비하지만, 그 금액은 몇 센트의 일부에 불과하기 때문에, 많은 트래픽이 발생해도 500억 개의 공급량에는 거의 영향을 미치지 않습니다. 스텔라의 계좌 기준은 각 월렛당 몇 루멘 정도입니다. 브리지 자산으로서의 역할은 실제 결제가 이를 통해 이루어질 때만 유익합니다. 그리고 공급 측면에서는 문제가 있습니다. 500억 개라는 한계 중 약 157억 루멘은 스텔라 개발 재단에 남아 있으며, 점차적으로 생태계에 투입됩니다. 이는 순환되는 자금이며, RWA의 급증을 막는 것은 아닙니다. XLM은 어떠한 수익도 제공하지 않으며, 스테킹도 없고, 기관들이 네트워크에 자산을 보유할 때 발생하는 수수료도 없습니다.

만약 이 중요한 시점이 XLM의 이야기가 아닌다면, 그렇다면 무엇일까요? 이는 정말로 중요한 사건입니다.네트워크이 이야기의 중심은 “자금 기금이 커졌다”는 것보다 더 구조적인 측면에 있습니다. 5월에 DTCC는 미국의 주식, ETF, 국채를 정산하는 업무를 담당하는 기관입니다.그는 자신의 토큰화 서비스를 스텔라와 연결할 것이라고 말했습니다.2027년 상반기에는 DTC 토큰화된 자산들이 네트워크에 도입될 것으로 예상됩니다. 처음에는 재무부채, 유동적인 주식, 그리고 러셀 1000을 추적하는 ETF가 그 대상이 될 것입니다. 이는 매우 중요한 현상입니다. “누가 결제를 담당하는지”라는 문제도 마찬가지입니다. 멕시코의 CETES와 브라질 정부채도 포함되면, 상황이 더욱 명확해집니다. 스텔러는 제도적 결제 분야에서 규정 준수를 최우선으로 하는 방향으로 선두를 잡고 있습니다. 이는 실제로 중요한 주제이며, 예외적인 경우들이 가장 먼저 나타나는 곳에서도 확인할 수 있습니다. 하지만 이는 토큰을 통해 수익을 얻는 주제는 아닙니다.

그렇다고 해서 XLM이 이 이야기의 영향을 받지 않는다는 뜻은 아닙니다. 실제로 XLM은 그러합니다. 2024년 11월에는 프랭클린 템플턴 헤드라인에서 XLM이 일주일 만에 약 128% 상승했습니다. 이는 전통적인 소매 시장에서도 이러한 상황이 일어날 수 있음을 보여줍니다. 또한, 토큰의 가치를 실제로 바꿀 수 있는 요소들도 있습니다. 만약 국경 간 결제가 XLM을 브리지 자산으로 사용된다면, 재무제표상의 공급량이 줄어든다면, 그리고 수수료가 예비금에서 발행되는 토큰보다 더 많아진다면 말입니다. 하지만 그런 요소들은 토큰화 대시보드와는 관련이 없습니다. 여기서 두 가지 한계를 지적할 수 있습니다. 첫째는 40억 달러라는 수치는 스텔라 자신이 제시한 대시보드의 수치입니다. 둘째는 DTCC의 2027년 목표는 회사가 추정하는 목표일 뿐입니다. 이러한 한계들은 구조적인 내용을 바꾸지는 않지만, 신뢰도를 높이는 데 도움이 됩니다.

제 생각에, 이곳이 바로 유용한 결론입니다. 이런 제목을 가진 기사에서는 가격의 지연을 시장이 침체된다는 증거로 여기게 되는 유혹이 있습니다. 하지만 저는 그 반대 방식으로 해석합니다. 시장은 좋은 소식과 함께 코인을 팔는 것보다 더 어려운 일을 해냈습니다. 즉, 네트워크 이야기와 토큰 이야기를 분리시켰습니다. 이러한 분리는 원칙적입니다. 왜냐하면 토큰화된 돈의 경제적 특성상 그 가치는 해당 자산을 등록하는 체인에게가 아니라, 자산을 보유한 주주들에게 전달되기 때문입니다. 채택률은 실제로 존재하며, 이는 스텔라가 결제 플랫폼으로서의 신뢰성을 보여줍니다. 하지만 XLM의 성공 가능성에 대해서는 거의 아무것도 알 수 없습니다. 만약 XLM이 포트폴리오에 포함된다면, 그것은 토큰 자체의 장점 때문이어야 합니다. 즉, 공급량, 요금 구조, 달러 흐름이 시작될지 여부 등입니다. 다른 사람들의 돈을 측정하는 지표보다는 말입니다.